錢永遠(yuǎn)不夠多
　　對(duì)于利潤，米奇有著無止境的追求。他總是不斷地指出，我們?cè)谀睦餂]有賺到錢，畢竟，這可是個(gè)大牛市。奧林頓、金融業(yè)、市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)都在這個(gè)似乎以穩(wěn)定和增長為主題的新時(shí)代里繁榮昌盛著。這是一個(gè)人人都可以下海、人人都可以賺錢，不斷新陳代謝、不斷優(yōu)勝劣汰、不斷開創(chuàng)新局面的時(shí)代。米奇所做的只是他所必須做的，而他做得十分出色。
　　“交易，”米奇說，仿佛是信手抓住了第一個(gè)從腦海里蹦出來的詞匯，“山姆，我們?cè)诮灰字匈嵉腻X不夠多，怎么回事！”
不成功，便成仁：進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)
　　山姆·約翰遜已經(jīng)在奧林頓干了十年，加入奧林頓的時(shí)候，他就已經(jīng)定下了要當(dāng)董事總經(jīng)理的目標(biāo)。他每天都吃一成不變的雞肉沙拉午餐，以此來保持身材——不是一天，也不是一周、一個(gè)月甚至一年，而是很多年每天都這樣吃。他算得上是個(gè)幸運(yùn)兒，平步青云地當(dāng)上了機(jī)構(gòu)交易部門（Agency Trading）部門主管，負(fù)責(zé)交易機(jī)構(gòu) CMO，即房利美和房地美抵押組合的證券化產(chǎn)品。與 MBS證券不同，機(jī)構(gòu)CMO的流動(dòng)性很好，事實(shí)上，它們是流動(dòng)性最佳的固定收益產(chǎn)品，因?yàn)樗鼈儞碛姓�府�?dān)保，這意味著投資者交易它們時(shí)并不是在對(duì)抵押的信用質(zhì)量下注，而是在對(duì)利率走向下注（因?yàn)槔�率才是決定這些抵押價(jià)值的最重要變量）。事實(shí)上，山姆已經(jīng)成為華爾街首屈一指的機(jī)構(gòu)CMO交易者，每年都能盈利；然而盡管如此，他卻錯(cuò)過了 2003和 2004年的大牛市，這令他十分難堪。
　　“只要是個(gè)人，都能在機(jī)構(gòu)CMO交易中賺錢�！泵灼嬲f道，這是董事總經(jīng)理委員會(huì)的意見——山姆夢(mèng)寐以求的位子就是由他們來決定由誰擔(dān)任的。
　　“可是我仍然在為公司賺錢啊�！�
　　“委員會(huì)認(rèn)為，你交易機(jī)構(gòu) CMO賺錢就像走直線那么容易。要是你做這么大量的交易還賺不到錢，你早就被炒掉了�！�
　　“那么，我要怎么做才能當(dāng)上董事總經(jīng)理？”山姆絕望地問。
　　“給自己找茬。午餐換個(gè)口味，然后在不容易賺錢的地方做點(diǎn)成績出來�！�
　　山姆并沒有改變午餐搭配，但 2005年，他接受了新的挑戰(zhàn)——帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)交易二級(jí)市場(chǎng)上的CDO和次貸合約。二級(jí)市場(chǎng)是證券通過一級(jí)市場(chǎng)成功發(fā)行上市后進(jìn)行交易的市場(chǎng)。在二級(jí)市場(chǎng)中，交投活躍的投資者試圖從價(jià)格波動(dòng)中斬獲收益。但CDO和次貸合約與股票不同。股票在 IPO之后便在證券交易所掛牌交易，而CDO和次貸合約的出手對(duì)象是準(zhǔn)備一直持有它們直到到期的投資者。這些投資者并不準(zhǔn)備積極地進(jìn)行交易，這意味著山姆的新任務(wù)頗為不易，但這正是他所需要的——不成功，便成仁。
　　山姆很快就意識(shí)到，要讓投資者積極交易，最好的辦法是利用 CDO和次貸合約的 CDS，因?yàn)閷?shí)際上，CDO和次貸合約本身只允許投資者買入做多，但CDS意味著投資者既可以買保險(xiǎn)，也可以賣保險(xiǎn)，也就是說，做空和做多一樣容易——這對(duì)一個(gè)意在積極交易的投資者而言是很重要的因素。事實(shí)上，只要是交投活躍的市場(chǎng)，都允許投資者做多和做空，因此，次貸市場(chǎng)也不應(yīng)該例外。山姆找了其他銀行的同儕，鼓搗了一份用于創(chuàng)立CDS市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)條款。但他們的熱情并沒有得到響應(yīng)，這倒說不上令人意外，因?yàn)樗麄兌际堑湫偷慕灰渍�，目光極為短淺。
　　但當(dāng)山姆把他們一齊邀請(qǐng)到奧林頓會(huì)議室，許之以中餐外賣并以誠懇的態(tài)度和他們展開溝通時(shí)，一切開始發(fā)生了變化。
　　“我告訴他們，利潤增長來自證券化合約，只要這個(gè)趨勢(shì)持續(xù)下去，那么我們就面臨著要么一鳴驚人，要么慢慢等死的境況�！鄙侥穼�(duì)米奇說。
　　很快，這些交易員便開始與他們的律師鉚足干勁起草了一份次貸合約CDS合約的法律標(biāo)準(zhǔn)。每周，他們都會(huì)在同一間會(huì)議室碰頭，試圖達(dá)成一致。一開始，在CDS合約格式方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的分歧，接著，爭(zhēng)論開始變得個(gè)人化，不久又亂成了一鍋粥，最后，甚至連伙食都成為了爭(zhēng)論話題——有人抱怨中餐外賣不符合猶太教義。不過，談判仍然在艱難地進(jìn)行著，分歧一個(gè)一個(gè)的被解決，到2005年 6月，大家終于就標(biāo)準(zhǔn)化 CDS合約的內(nèi)容達(dá)成了一致。
改變次貸市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的 ABX指數(shù)
　　借著合約標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成一致這股東風(fēng)，山姆他們繼續(xù)討論創(chuàng)立一個(gè)類似于 CDX和iTraxx（如今已成為公司信貸產(chǎn)品投資者所青睞的成功交易工具）的指數(shù)，即ABX指數(shù)的可能性。這里的動(dòng)機(jī)很明確：基準(zhǔn)指數(shù)在公司信貸產(chǎn)品市場(chǎng)上極為成功，因此在次貸CDS上也應(yīng)該能夠成功。
　　
　　ABX指數(shù)于 2006年 1月發(fā)布，它包含了 20個(gè)不同的次貸合約，其中每個(gè)合約都具有 AAA、AA、A、BBB和 BBB-份額的CDS。不久后又發(fā)布了分類指數(shù)。比如， ABX AAA指數(shù)便是由 ABX中的 20個(gè)次貸合約的 AAA份額的CDS合約組成的。
　　
　　ABX將改變次貸市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。投資者可以簡單地投資 ABX，只要在每一筆交易中拿出一些現(xiàn)金，就可以獲得CDS保險(xiǎn)費(fèi)。這筆現(xiàn)金被稱為“保證金要求”，類似于監(jiān)管資本，投資銀行用這筆錢作為抵御CDS投資者破產(chǎn)的保險(xiǎn)金，這樣一來，它們手里至少有一筆現(xiàn)金可以用來吸收潛在風(fēng)險(xiǎn)了。
　　我把這當(dāng)作一次重大的機(jī)會(huì)向邁克 ·費(fèi)希爾和其他人推銷。邁克手上有幾十億美元正在等待投資，只是苦于找不到足夠的次貸、 CDO和CLO合約。因此他通過 ABX來做短期投資，這樣至少可以保證未投出去的現(xiàn)金能產(chǎn)生回報(bào)。事實(shí)上，他的回報(bào)得到了提振，因?yàn)樗�可以買入價(jià)值1億美元的 ABX BBB-風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給他帶來 2.7%的年收益（ 270萬美元 CDS保險(xiǎn)費(fèi)），而他只需要付出 3%的保證金（300萬美元）。因此，他實(shí)際上每年只要花 300萬，就能得到270萬的回報(bào)。他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，如果指數(shù)價(jià)值出現(xiàn)下跌，那么他的投資也會(huì)跟著縮水。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，違約組合中的BBB-份額可能會(huì)帶來損失，他的潛在賠償義務(wù)可以高達(dá) 1億美元。但目前房價(jià)正在節(jié)節(jié)攀升，所以這兩種情景都不太可能發(fā)生。
　　另一方面，許多對(duì)沖基金正在通過 ABX BBB-賣空市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)次貸市場(chǎng)的做空。在實(shí)際操作中，他們買入 ABXBBB-份額的保險(xiǎn)。他們將為此付出每年 2.7%的 CDS保險(xiǎn)費(fèi)（對(duì)于他們放空的每 1億美元，他們需要拿出270萬），即邁克所拿到的數(shù)量。他們認(rèn)為 ABX中的基礎(chǔ)次貸合約會(huì)發(fā)生損失。當(dāng)然，如果整個(gè) ABX BBB-出現(xiàn)損失，他們最多可以拿到1億美元——這對(duì)于 270萬的投入來說不可不謂獲利豐厚。最激進(jìn)的是一家由哈里·克萊門茨執(zhí)掌的對(duì)沖基金，他們并不是次貸領(lǐng)域的專家，但直覺使他們對(duì)次貸市場(chǎng)非常悲觀，因此專門成立了一個(gè)對(duì)沖基金來做空它。事實(shí)上，它們的空頭倉位很快便累積到數(shù)十億美元，要是次貸市場(chǎng)發(fā)生問題，那他們可就賺翻了，可在此以前，他們必須一直支付保險(xiǎn)費(fèi)——這可不便宜，10億美元空頭倉位就得為此付出2 700萬。
　　
　　不過，山姆在乎的才不是這些。只要兩邊有客戶在交易，他就可以通過為所有這些客戶“做市”來賺錢。山姆就好比是個(gè)兌換局，做低買高賣的營生。他還可以忽悠更多的對(duì)沖基金開始交易，跟著聘用專門交易員交易ABX的威斯頓和氣流身后亦步亦趨。到 2006年3月，ABX指數(shù)已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，鮮有交易活動(dòng)的市場(chǎng)開始活躍起來，為投資者提供了一種極具價(jià)值的工具——用于監(jiān)測(cè)市場(chǎng)情緒的微妙變化以及投資者手中次貸投資的價(jià)值變化。
證券化機(jī)器實(shí)現(xiàn)百分百開工
　　事實(shí)上，ABX的成功啟發(fā)了商業(yè)地產(chǎn)銀行家。他們把目光投向了個(gè)人業(yè)務(wù)同儕，并于 2006年 3月模仿 ABX推出了CMBX。CMBX的原則與 ABX一模一樣，由 20筆 CMBS合約組成，這些合約的不同評(píng)級(jí)份額又組成了 CDS合約，再由這些CDS合約形成 AAA指數(shù)、 AA指數(shù)等等。這一工具很快便在商業(yè)地產(chǎn)投資者間流行開來，正如 ABX之于次貸投資者。
　　ABX和 CMBX在2006年可謂春風(fēng)得意。這一年，由于做多和做空的投資者旗鼓相當(dāng)，市場(chǎng)仍持著穩(wěn)定狀態(tài)，其波動(dòng)狀況令投資者賺了不少錢。山姆本人也在賺錢，前6個(gè)月就通過交易 ABX和 CMBX獲得了 1 000萬美元的利潤，終于重新回到了通往董事總經(jīng)理之位的正軌上。
　　每個(gè)人都知道山姆在鉚足了勁往上爬，很快，他身上就出現(xiàn)了許多須溜拍馬的段子。 2006年夏天，我們剛剛為威斯頓的布萊恩·威尼遜完成了一筆 ABS CDO。按照常規(guī)，我們?cè)凇拔锩纼r(jià)高”的 Megu日本料理舉行慶祝晚宴，結(jié)果在Megu餐廳，我們看見山姆正在和董事總經(jīng)理委員會(huì)中年紀(jì)最大的阿爾伯特·平克斯共進(jìn)晚餐——顯然是在為自己公關(guān)。這一幕一傳十，十傳百，一瞬間就成了人人皆知的秘密，以至于我們還沒有用完甜點(diǎn)，我就收到了卡特曼來自東京的電郵，問我“山姆在和平克斯套近乎嗎？”第二天上午，一位新晉分析師拿著100美元被派出去買廁紙，能買多少就買多少，買回來以后小心地分給交易室的每個(gè)人。上午8點(diǎn)一到，我們就用手上的廁紙對(duì)山姆進(jìn)行輪番轟炸。我們還想出了另一招，每個(gè)人都做了一張以溜須拍馬為主題的圖發(fā)給山姆。
　　不過，盡管我們這樣作弄山姆，但沒人可以否認(rèn)，山姆建立了一個(gè)成功的交易平臺(tái)，他的升職實(shí)至名歸。到年底時(shí)，他團(tuán)隊(duì)的交易業(yè)績大幅增長，達(dá)到了令人矚目的2 000萬美元。但這只是個(gè)開始。
　　現(xiàn)在，米奇的證券化機(jī)器已經(jīng)百分百地開動(dòng)了。事實(shí)上，已經(jīng)很難找到我們還不曾涉足或錯(cuò)過的賺錢機(jī)會(huì)了�？雌饋�，如果我們想繼續(xù)增加利潤，唯一的辦法就只剩下將更多的合約證券化了。俗話說，“多多益善”，我們正在鉚足了勁加工CDO和次貸合約。

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