我國資本市場經過數十年的發(fā)展，不同類型的機構投資者得以發(fā)展壯大。目前我國主要的機構投資者為公募基金、保險、主權基金（包括社保、中投等）、信托、券商、QFII（合格境外機構投資者）等。然而，無論是機構投資者的規(guī)模還是質量，都與我國資本市場的發(fā)展階段不相匹配。一方面，我國本土投資機構還未孕育出如美國貝萊德集團、資本集團公司、富達投資集團這樣具有國際影響力的資產管理機構；另一方面，國際知名投資機構也鮮有機會參與 A股市場。從資本市場的整體情況看，專業(yè)投資者在市場中的影響力仍然較弱，導致相關資產的定價與其內在價值出現(xiàn)嚴重偏離。
因此，從行業(yè)發(fā)展的角度，應當鼓勵具備優(yōu)秀投研實力、良好風險控制、雄厚資本實力的資管機構進一步壯大。同時，也要讓我國的資本市場與世界接軌，為國際L先的資管機構進入中國市場創(chuàng)造良好的環(huán)境。
從一級市場的角度，無論是IPO還是再融資，都針對不同類型的投資者設置了不同的參與門檻，這樣的門檻對市場參與者而言是不公平的，也一定程度上導致了定價的扭曲。在最近出臺的再融資新政基礎上，進一步出臺了關于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關事項的監(jiān)管要求的《監(jiān)管問答》，其中增加了對戰(zhàn)略投資者的詳細規(guī)定，不僅難以實施，也不利于目前市場化改革的進一步深化。
本文試圖梳理目前股票資本市場機構投資者的相關制度及其合理性，參考國外的經驗并結合我國國情，探討股票市場機構投資者如何能夠發(fā)展壯大，從而進一步推動我國股票市場的市場化改革。
程前
中國地質大學資源產業(yè)經濟專業(yè)博士，2020年6月30日前任瑞銀證券董事總經理、全球資本市場部主管、全球投資銀行部管理委員會委員。自2007年加入瑞銀證券以來，累計完成70余單融資項目，累計募集資金超人民幣7000億元，先后主持完成了西部礦業(yè)62億元、中國石油668億元、中海集運1547億元以及中國太保300億元A股IPO項目，獨立承攬并主持完成了瑞銀證券S個非公開發(fā)行項目——中金黃金40億元A股非公開發(fā)行。2009年，又相繼承攬并主持完成了中金黃金20億元企業(yè)債、浦發(fā)銀行150億元A股非公開發(fā)行、瑞銀證券S個公開增發(fā)項目——新興鑄管351億元A股公開增發(fā)、民生銀行46億美元H股IPO、招商證券1111億元A股IPO以及中國太保31億美元H股IPO。2010年，先后主持完成了交通銀行32773億元A+H股配股、際華集團405億元A股IPO、興業(yè)證券263億元A股IPO、南方航空100億元A股非公開發(fā)行、工商銀行44847億元A+H股配股、國電電力957億元A股公開增發(fā)。2011年至今，在中國石化230億元A股可轉債、川投能源21億元A股可轉債、龐大集團63億元A股IPO、比亞迪1422億元A股IPO、中金黃金28億元A股非公開發(fā)行、國電電力55億元A股可轉債、國投電力218億元A股公開增發(fā)、新華保險189億美元A+H股IPO、中國南車現(xiàn)中國中車。875億元A股非公開發(fā)行、川投能源199億元A股公開增發(fā)、福田汽車49億元A股非公開發(fā)行、交通銀行566億元A+H股非公開發(fā)行、民生銀行200億元A股可轉債、云南冶金30億元股權融資、中鋼國際117億元A股非公開發(fā)行、新湖中寶55億元A股非公開發(fā)行、南京醫(yī)藥106億元A股非公開發(fā)行、寶鋼股份40億元A股公募可交換債、儀征化纖60億元A股非公開發(fā)行、春秋航空182億元A股IPO、三元股份40億公開發(fā)行、春元A股非公開發(fā)行、東興證券459億元A股IPO、老百姓11億元A股IPO、中國核電1319億元A股IPO、中國中鐵120億元A股非公開發(fā)行、華電國際715億元A股非公開發(fā)行、新湖中寶50億元A股非公開發(fā)行、泛海控股575億元A股非公開發(fā)行、三一集團兩期合計735億元私募可交換債、比亞迪1447億元A股非公開發(fā)行、東興證券478億元A股非公開發(fā)行、復星醫(yī)藥23億元A股非公開發(fā)行、中國中車120億元A股非公開發(fā)行、中鐵工業(yè)60億元A股配套融資、光大銀行300億元A股可轉債、際華集團438億元A股非公開發(fā)行、華陽集團10億元A股IPO、財通證券409億元A股IPO、中交集團160億元私募可交換債、春秋航空35億元A股非公開發(fā)行、中信建投217億元A股IPO、南方航空95億元A股非公開發(fā)行、圓通速遞365億元A股可轉債、青島港209億元A股IPO、中遠海控7724億元A股非公開發(fā)行、中信銀行400億元A股可轉債、申能股份198億元A股非公開發(fā)行、瑞銀證券S個科創(chuàng)板項目昊海生科1588億元IPO及郵儲銀行3271億元A股IPO等項目中做出了杰出貢獻。
目錄
01股票資本市場機構投資者管理改革探究程前劉大路張家銘1
一、境外市場機構投資者的相關制度3
二、海外股票資本市場機構投資者的參與情況14
三、中國機構投資者的現(xiàn)狀15
四、發(fā)行制度及機構投資者相關制度合理性的探討17
五、針對我國機構投資者發(fā)展的相關建議22
02 改變，一直在發(fā)生周文地楊健飛段鴻35
一、資本的力量35
二、浮屠七級，重在合尖56
三、他山之石，可以攻玉87
03 大變局時代孕育的大投行模式
——對科創(chuàng)板試點注冊制及跟投的思考田愛華97
一、科創(chuàng)板試點注冊制，券商跟投試水98
二、注冊制下大投行模式開啟107
04 注冊制下，更應加大對上市公司再融資的改革力度宋玉林112
一、非公開發(fā)行：厘清戰(zhàn)投定量標準，提升鎖價市場吸引力115
二、公開發(fā)行：優(yōu)化發(fā)行定價機制，降低券商承銷風險121
三、配股融資：引入配股權交易機制124
四、可轉債：適度降低發(fā)行門檻，加快推進定向可轉債發(fā)行126
05 常備不懈，破繭成蝶
——股權資本市場業(yè)務的轉型及重塑李毅劉宏杜勁良131
一、“注冊制”時代背景下，股權資本市場業(yè)務正在經歷轉型重塑132
二、股權銷售業(yè)務的共性與特性133
三、塑造核心競爭力，做好股權銷售業(yè)務136
四、總結139
06 淺析再融資市場新生態(tài)
——新制度下公增定增的適銷性選擇雷陽142
一、2019年再融資市場的顯著變化144
二、定增和公增的區(qū)別及適銷性選擇148
三、定增和公增的發(fā)行因素分析159
07 精選層
——多層次資本市場的有效補充梁莉164
一、新三板改革概況164
二、新三板改革的重要意義169
三、精選層對證券公司的意義174
四、精選層對投資銀行資本市場部工作的意義180
08 科創(chuàng)板IPO定價結果分析
——基于100家科創(chuàng)板IPO定價情況的梳理鄭鋒184
一、科創(chuàng)板定價機制184
二、科創(chuàng)板IPO發(fā)行價格現(xiàn)狀分析186
三、定價結果的影響及評價200
09 一站式簿記發(fā)行，登飛為您保駕護航李新春204
一、背景205
二、趨勢206
三、應用206
四、分享210
五、展望217
10 論壇十年董伊223
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