前　　言

在中國這樣的新興市場經(jīng)濟體中，由于外部市場發(fā)展不完全，企業(yè)經(jīng)營過程中面臨有限的正凈現(xiàn)值投資項目及資金來源，試圖通過各種途徑降低外部風險、成本與約束。例如依靠國有產(chǎn)權(quán)獲得外部“預(yù)算軟約束”，采取多元化戰(zhàn)略以分散經(jīng)營風險，通過與外部建立政治關(guān)聯(lián)、銀企關(guān)聯(lián)等非正式關(guān)系來競爭社會資源等。除此之外，還能通過調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、組成企業(yè)集團、在集團下屬公司之間進行內(nèi)部化交易來應(yīng)對外部市場不完全問題。從某種程度上說，建立企業(yè)集團是新興市場上替代不完全外部市場的制度安排（Khanna and Palepu，2000）。
內(nèi)部資本市場（Internal Capital Market）是集團型企業(yè)區(qū)別于獨立企業(yè)的核心優(yōu)勢之一，針對新興市場集團內(nèi)部資本市場的研究也較為普遍、深入。綜觀現(xiàn)有文獻，內(nèi)部資本市場的優(yōu)勢主要在于具有“多錢效應(yīng)”，由此能夠緩解企業(yè)面臨的融資約束；具有“活錢效應(yīng)”，進而能夠在集團內(nèi)部流動資本，挑選更優(yōu)投資機會，以實現(xiàn)“勝者選擇”，提高資本配置效率。然而，許多研究也發(fā)現(xiàn)了內(nèi)部資本市場無效的證據(jù)：內(nèi)部資本市場并未實現(xiàn)“勝者選擇”，反而由于集團總部的“父愛主義”而造成了交叉補貼；集團內(nèi)部資本配置不取決于投資前景，導(dǎo)致了內(nèi)部資本的無效配置；內(nèi)部資本市場還可能導(dǎo)致分部經(jīng)理人尋租，以謀取私利。過去十余年間，我國學者針對集團內(nèi)部資本市場的研究，也得到了相似的證據(jù)，并且具有以下三個特征：其一是我國學者更多針對民營產(chǎn)權(quán)的系族企業(yè)進行研究（馬永強、陳歡，2013）；其二是我國學者多認為，控股股東主導(dǎo)下的關(guān)聯(lián)交易是我國企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的主要表現(xiàn)形式，并且容易異化為控股股東進行利益輸送的渠道（鄭國堅、魏明海，2009；劉星等，2010）；其三是國內(nèi)研究結(jié)果較多支持企業(yè)集團內(nèi)部資本市場無效的觀點（邵軍、劉志遠，2007）。
本書認為，由于國有企業(yè)集團相比民營企業(yè)集團而言更加能夠體現(xiàn)中......