序　言
你一無所知，瓊恩·雪諾。
　　　—耶哥蕊特
他不是唯一一個無知的人。
我們不在一個重視理性的時代。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，邊際稅率的降低可以彌補(bǔ)自身不足的觀點(diǎn)仍然是先進(jìn)的，盡管所有證據(jù)都表明事實(shí)并非如此。
40%的美國人不相信進(jìn)化論，45%的美國人信奉神靈，這些信仰并非基于任何證據(jù)，而是另一種哲學(xué)的體現(xiàn)，無論是經(jīng)濟(jì)、宗教還是社會哲學(xué)。這些觀點(diǎn)通常更多地揭示了人們所期望的事實(shí)，而不是他們所知的事實(shí)，況且很多人對事實(shí)知之甚少。證據(jù)被認(rèn)為是無關(guān)緊要的，那些呼聲最高且擁有最佳媒體技巧的人勝出。
觀點(diǎn)與事實(shí)同樣有效的想法也會影響交易與投資，許多投資者所依賴的方法要么未經(jīng)驗(yàn)證，要么甚至已被驗(yàn)證是無效的。他們中很少一部分堅(jiān)持記錄的人會看到自己的失敗，但由于認(rèn)知失調(diào)，他們會繼續(xù)相信那些關(guān)于市場表現(xiàn)的理論。有人認(rèn)為虧損會促使人們反思，但是虧損者的頑固可真不一般，而且即使有人放棄或被迫退出，總會有新的資金和參與者取而代之。
科學(xué)的方法是了解任何事情的唯一途徑。這是一個反復(fù)通過證據(jù)修正理論的過程。如果沒有證據(jù)，我們就只是停留在觀點(diǎn)層面。我在本書中介紹的大部分內(nèi)容都有證據(jù)支持，也有一些是觀點(diǎn)。我對此的解釋是，經(jīng)驗(yàn)也是一件真實(shí)存在的事情。但是我和其他人一樣，甚至有時更容易自欺欺人，所以請不要完全相信這些觀點(diǎn)。
從根本上講，交易是管理無知的一種做法。我們判斷一種情況能否帶來好機(jī)會的能力總是基于簡化的世界觀，并且我們無法知道這種簡化的效果。我們的定價模式也會受到類似影響，這將是一種簡化并且可能是非常不現(xiàn)實(shí)的簡化。最后，模型所需的參數(shù)會有估計(jì)誤差，而我們通常不知道這些誤差有多大。
如果你堅(jiān)持用絕對的思維去思考，就不可能理解這個世界。世界不是非黑即白的，一切事物都有灰色地帶。如果你不同意這點(diǎn)，你將不會從本書收獲很多。
對于“風(fēng)險”來說，這一點(diǎn)尤為明顯。每個人都有不同的風(fēng)險承受能力，無論是個人的還是由管理層或投資者強(qiáng)加的。但更重要的是，風(fēng)險是多維的。在生活中的某些方面，我們會認(rèn)同這個觀點(diǎn)。想象一下，你可以選擇去哥斯達(dá)黎加或巴黎度假，這兩個地方都不錯，任何人都可以合理地選擇其中一個。但是巴黎沒有海灘，哥斯達(dá)黎加沒有蓬皮杜中心，在這種情況下不存在“正確”的選擇。大多數(shù)投資決策也是如此。
我所寫的許多觀點(diǎn)經(jīng)過推演后可能會達(dá)到很可笑的程度。但如果你這樣做了，不要責(zé)怪我，也不要把得出的結(jié)論歸功于我。
以下是一些經(jīng)常被歪曲的事實(shí)，排序不分先后：
通常會有方差溢價，這并不意味著總會有方差溢價。
通常會有方差溢價，這并不意味著你應(yīng)該總是做空波動率。
做空波動率可能會有風(fēng)險，這并不意味著做空波動率肯定有無限的風(fēng)險。
一些理論［例如廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型、布萊克-斯科爾斯-默頓（Black-Scholes-Merton，BSM）模型、有效市場假說（EMH）、收益率正態(tài)分布］有局限性，這并不意味著這些理論是愚蠢的或無用的。
凱利準(zhǔn)則（Kelly Criterion）使預(yù)期增長率最大化，這并不意味著應(yīng)始終根據(jù)該準(zhǔn)則進(jìn)行投資。

如果我寫的內(nèi)容不清楚或不正確，那是我的問題，但是如果你選擇誤解以上事實(shí)，那就是你的問題了。
交易過程
我并沒有試圖寫一本全面的期權(quán)交易書。我沒有介紹各類期權(quán)的定義和規(guī)則，沒有覆蓋衍生的期權(quán)定價模型。我期待讀者已了解常見的期權(quán)結(jié)構(gòu)，如跨式、價差、寬跨式，許多書都涵蓋了這些主題。本書第1章簡要總結(jié)了波動率交易理論，但本書不是一本適合初學(xué)者的書。
本書適合有經(jīng)驗(yàn)的交易員，他們希望通過在策略和投資組合中應(yīng)用期權(quán)來獲取優(yōu)勢，但又不愿意或者不能夠進(jìn)行高頻率、低成本的動態(tài)對沖。同樣，關(guān)于期權(quán)交易倉位管理的書很多，但從理論上講幾乎都不夠嚴(yán)謹(jǐn)，而且大多數(shù)書都忽略了交易中最重要的部分：掌握優(yōu)勢。
在任何領(lǐng)域，專業(yè)人士與業(yè)余人士的區(qū)別之一是專業(yè)人士使用一致的流程。交易應(yīng)該是這樣的流程：找到具有優(yōu)勢的情形，構(gòu)建一筆交易，然后控制風(fēng)險。本書記錄了這些步驟。
本書第2～5章探討了如何找到預(yù)期收益為正的交易。
在第2章中，我們研究了有效市場假說，并證明該假說為發(fā)現(xiàn)有利可圖的策略留下了很大的空間。這使我們可以將這些“異�！睔w類為無效性或風(fēng)險溢價。接著，我們簡要回顧了行為心理學(xué)是如何幫助我們的，以及它的局限性。我們檢驗(yàn)了兩種尋找優(yōu)勢的常用方法：技術(shù)分析和基本面分析。
第3章探討了預(yù)測的一般性問題。不管他們怎么說，每個成功的交易員都會進(jìn)行預(yù)測。這種預(yù)測可能不是預(yù)測一個特定點(diǎn)位，但概率預(yù)測也是預(yù)測。我們介紹了預(yù)測方法的分類，預(yù)測要么基于模型（依賴于普遍適用的模型），要么基于情境（利用特定事件中發(fā)生的情況）。在非常簡要地介紹了使用時間序列模型預(yù)測波動率后，我們進(jìn)入了重點(diǎn)：發(fā)現(xiàn)具有優(yōu)勢的特定情況。
期權(quán)交易員需要知道的最重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)是：隱含波動率通常被高估。這種現(xiàn)象被稱為方差溢價（或波動溢價）。第4章總結(jié)了指數(shù)、股票、商品、波動率指數(shù)和債券的方差溢價。我們還介紹了其存在的原因。
在確定了方差溢價的首要性之后，第5章給出了11種可以獲利的具體現(xiàn)象，總結(jié)了觀察結(jié)果，給出了相應(yīng)的證據(jù)和原因，并提出了對應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)。
第6～8章研究了一些期權(quán)結(jié)構(gòu)的分布特征，利用這些特征可以將我們發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為收益。我們需要清楚我們期望的是什么。我們很可能在波動率預(yù)測正確的情況下依然虧損。當(dāng)我們進(jìn)行對沖時，會面臨對標(biāo)的資產(chǎn)的路徑依賴，這關(guān)乎如果我們持有Gamma時股票價格是否朝行權(quán)價格移動，或者當(dāng)我們什么都沒有時股票價格是否遠(yuǎn)離行權(quán)價格。如果不進(jìn)行對沖，我們只會受到最終股價的影響，但我們?nèi)匀豢梢詼?zhǔn)確預(yù)測波動率并因?yàn)橐庀氩坏降钠�移而虧損，或者準(zhǔn)確預(yù)測收益率并因?yàn)橐庀氩坏降牟▌勇识�虧損。
第6章討論了波動率交易結(jié)構(gòu)。我們研究了跨式、寬跨式、蝶式和鷹式策略的損益分布，以及如何選擇行權(quán)價和到期日。
在第7章中，我們研究了方向性期權(quán)交易。首先，我們擴(kuò)展了BSM模型，使其可以融合我們對標(biāo)的證券的波動率和收益的觀點(diǎn)。這使我們在一系列風(fēng)險度量（包括平均收益率、獲利概率和廣義夏普比率）的基礎(chǔ)上持續(xù)比較行權(quán)價格。第8章研究了常見的期權(quán)方向性策略結(jié)構(gòu)的損益分布。
第9～10章與風(fēng)險相關(guān)。僅有好的風(fēng)控并不能賺錢，交易首先需要優(yōu)勢。但是，不好的風(fēng)控將導(dǎo)致?lián)p失。
第9章討論了交易規(guī)模，特別是凱利準(zhǔn)則。凱利準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)公式擴(kuò)展至接受參數(shù)估計(jì)的不確定性和收益率偏度，并在賬戶中加入止損水平。
最大的風(fēng)險與價格變動無關(guān)，而在于未知的領(lǐng)域。顯然，這是無法預(yù)測的，但是第10章探討了一些歷史案例，我們不知道類似情況何時會再次發(fā)生，但可以肯定的是它們一定會發(fā)生。沒有理由因歷史事件的重演而生氣。
犯錯是在所難免的，但最危險的是忘記曾犯下的錯誤。
要點(diǎn)
找到可靠的優(yōu)勢來源，并獲得經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和令人信服的理由的支持。
選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)策略結(jié)構(gòu)變現(xiàn)優(yōu)勢。
保持適當(dāng)?shù)念^寸。
時刻謹(jǐn)記自己不知道的事情還有很多。