前言 2008年金融危機(jī)是否教會(huì)了我們什么？

直到2008年大蕭條之前，很多投資者采用的依然是某種形式的傳統(tǒng)資產(chǎn)組合。那種可以在對(duì)賬單里用一個(gè)漂亮的餅圖來展示的混有股票和債券的組合。很多人驚訝地發(fā)現(xiàn)這種方法并沒能保證他們的資產(chǎn)免于嚴(yán)重貶值。你可能會(huì)覺得以后的情況會(huì)不一樣？以后我們會(huì)采用很多新方法來構(gòu)建資產(chǎn)組合？可惜的是，我認(rèn)為我們使用的依然是同樣的方法。

雖然投資組合的餅圖可以依照我們當(dāng)前市場(chǎng)的情況來拆分解析，但是在這塊內(nèi)容上，我并沒有看到媒體使用這種方法。我寫這本書的動(dòng)機(jī)是想要強(qiáng)調(diào)為什么傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合配置方法在接下來的幾十年可能會(huì)失效。我們引用的年化歷史收益率經(jīng)常是用過去多年的數(shù)據(jù)算出來的。但很遺憾的是，很多個(gè)人投資者可能只有10年、15年或20年的時(shí)間來做投資交易。他們能在自己投資活動(dòng)最活躍的這些年實(shí)現(xiàn)平均收益率嗎？或者更差的收益率？萬一市場(chǎng)突然劇烈修正會(huì)發(fā)生什么呢？萬一市場(chǎng)停滯不前，只能提供很小的累計(jì)收益率該怎么辦呢？

在后面的章節(jié)中，我們將會(huì)探索為什么在接下來的幾十年里，傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合配置方法可能不是你通向成功的最好機(jī)會(huì)。我們會(huì)來研究債券在10年或20年里收益率接近為零的可能性，也會(huì)討論如何使用新的資產(chǎn)類型來使你的投資餅圖變得更現(xiàn)代化。我寫這本書的目標(biāo)之一就是幫助你盡可能地將你退休前的資產(chǎn)價(jià)值和你在退休后能夠支持自己所希望的生活方式的能力最大化。

我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在人們?cè)絹碓蕉嗟匕炎⒁饬Ψ旁谧粉欀饕�市�?chǎng)的交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡(jiǎn)稱 ETF）上。我們看到世界各地的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)的數(shù)值都達(dá)到了史上最高點(diǎn)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）不確定能不能縮減自己的資產(chǎn)負(fù)債表。很多地區(qū)的利率達(dá)到了500多年以來的最低點(diǎn)。持續(xù)壓低利率這種近乎扭曲的行為導(dǎo)致了未來的收益在以低利率折現(xiàn)時(shí)幾乎沒有減小多少。

當(dāng)我們觀察世界各個(gè)國(guó)家正在積累的債務(wù)的總和時(shí)，單單想到如果利率上升，其債務(wù)所產(chǎn)生的利息會(huì)變得多大就十分令人吃驚了。即使在現(xiàn)在這個(gè)利率很低的時(shí)期，債務(wù)依然在持續(xù)增長(zhǎng)，并將會(huì)漲到令人沒法相信還可以被控制的程度。

如果你觀察經(jīng)濟(jì)變化，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)失業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看）在慢慢接近充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)，實(shí)際工資從2008年大衰退之后并沒有真的增長(zhǎng)多少。所有增加的貨幣供應(yīng)最終可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，或者增長(zhǎng)率可能會(huì)停留在某種意義上的低增長(zhǎng)率環(huán)境中。利率低時(shí)，投資者無法從傳統(tǒng)債券中獲得很多收入，那些主要投資于經(jīng)典資產(chǎn)組合、快要退休的人可能沒辦法在接下來的10年里獲得高于通貨膨脹率的實(shí)際收益率。更壞的情況是，利率大漲，所有債券基金市值都會(huì)大幅縮水。

當(dāng)我們看如何衡量一個(gè)投資組合是否成功時(shí)，我們總會(huì)聽到一個(gè)60∶40的投資組合收益表現(xiàn)如何這樣的信息�；蛘邚拈L(zhǎng)期來看，股票和債券產(chǎn)品的某種組合是怎么樣提供給投資者一個(gè)很不錯(cuò)的平均年化收益率的。但是如果一個(gè)投資者離退休只有10年了，為什么還要冒達(dá)不到平均收益率的風(fēng)險(xiǎn)呢？考慮到在有些較長(zhǎng)的階段，收益率相對(duì)來說比較小而且還帶有市場(chǎng)修正，更合理的做法難道不應(yīng)該是尋找新的方法和替代品嗎？經(jīng)常發(fā)生的情況是，為退休攢錢的人們需要增長(zhǎng)率，但是因?yàn)闆]有下行保護(hù)所以無法承擔(dān)股票的下行風(fēng)險(xiǎn)。

說到下行，各種類型的投資表現(xiàn)比率經(jīng)常是基于過去幾年的標(biāo)準(zhǔn)差或者波動(dòng)率的，它們可能會(huì)使某些有特殊目標(biāo)的人群忽略對(duì)自己真正有用的信息。越來越頻繁地，我們持續(xù)地看到投資者和退休儲(chǔ)蓄被打包成某種基于他們的年齡而不是需求的資產(chǎn)組合。有些時(shí)候，那些投資組合并不能真正被人理解，并且很不幸，組成投資組合的成分中還會(huì)有內(nèi)生的下行風(fēng)險(xiǎn)。

隨著我們往下看發(fā)現(xiàn)，投資者需要考慮自己距某個(gè)特定的事件（比如退休）所剩的年限。使用風(fēng)險(xiǎn)承受能力和年齡來構(gòu)造投資組合，并且用超過100年的歷史收益率來計(jì)算未來收益率的這種方法很可能會(huì)使人們投資失敗。多年以來，股票和債券的組合看起來是能夠平衡風(fēng)險(xiǎn)的。股票可以提供給投資者價(jià)值的增長(zhǎng)，同時(shí)債券可以帶來不錯(cuò)的年化利率。這些利息報(bào)酬使得投資者在放棄餅圖中的這一部分的增值時(shí)，感受到明顯差異，因?yàn)橥顿Y固定收益類產(chǎn)品的成本并不是很高。

我們很快將會(huì)發(fā)現(xiàn)，從1981年最高點(diǎn)開始連續(xù)下降35年的利率已經(jīng)給債券基金帶來了多年的巨大收益。如果利率繼續(xù)保持在低點(diǎn)，僅僅靠勉強(qiáng)高過通脹率一點(diǎn)點(diǎn)的利息報(bào)酬幾乎沒辦法讓投資人獲益。如果利率走高，即使市場(chǎng)出錯(cuò)的可能性已經(jīng)比以前小了，利率仍有可能會(huì)給市場(chǎng)價(jià)值帶來像20世紀(jì)70年代那樣的打擊，因?yàn)榕c當(dāng)時(shí)不同的是，票息收入已經(jīng)不再是兩位數(shù)了。

投資組合的構(gòu)建需要抓住資產(chǎn)峰值效應(yīng)的時(shí)機(jī)。那種有5年時(shí)間投資但是需要價(jià)值增長(zhǎng)來迅速提升退休后收入的投資者可能不會(huì)只想用老式的、基于年齡的資產(chǎn)組合方式。很多投資者都有10 ~ 15年的時(shí)間來把收益率最大化。僅靠他們投資在大牛市的這一段時(shí)間

是不夠的。萬一市場(chǎng)表現(xiàn)有幾年不如預(yù)期怎么辦呢？萬一市場(chǎng)突然像21世紀(jì)早期左右和2008—2009年那樣大幅下跌怎么辦呢？

好消息是，如果你知道在哪里尋找，其實(shí)已經(jīng)有新型的餅圖存在了。隨著市場(chǎng)的進(jìn)步，我們可以使用期權(quán)組合策略來對(duì)沖和緩解風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的構(gòu)建可以利用做空市場(chǎng)中波動(dòng)率極大時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的這種策略。不幸的是，在401k計(jì)劃中可以選擇的大部分投資組合還僅僅是經(jīng)典的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類型的混合。

投資組合目前的構(gòu)建方式仍源自20世紀(jì)五六十年代。但是我們的手機(jī)早就更新?lián)Q代了，開的汽車也不是當(dāng)年的那種了。允許我冒昧問一句：為什么我們還在使用和當(dāng)年一樣的資產(chǎn)配置方式？如果我們要為這個(gè)債券收益率很低、價(jià)值增長(zhǎng)很小的年代做好準(zhǔn)備，資產(chǎn)分配方式應(yīng)該變得更現(xiàn)代化。