中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)之謎
定 價(jià):56 元
- 作者:洪鑌
- 出版時(shí)間:2020/7/1
- ISBN:9787561568316
- 出 版 社:廈門大學(xué)出版社
- 中圖法分類:F279.245
- 頁(yè)碼:228
- 紙張:膠版紙
- 版次:1
- 開本:18開
《中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)之謎》旨在對(duì)中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)展開深入研究,以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的缺憾,研究成果對(duì)于進(jìn)一步理解金字塔結(jié)構(gòu)、完善民營(yíng)上市公司治理問題具有重要理論意義和實(shí)踐價(jià)值。 該書首先借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景以及民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征,確定研究的三個(gè)主要方面,即金字塔結(jié)構(gòu)的成因、金字塔結(jié)構(gòu)與利益侵占行為、金字塔結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值,進(jìn)而通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn),對(duì)上述問題進(jìn)行較為系統(tǒng)的研究,最后根據(jù)相應(yīng)結(jié)論提出對(duì)策與啟示。 該書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結(jié)構(gòu)研究范式,較為全面地考量了金字塔結(jié)構(gòu)特征的成因及其影響結(jié)果。該書的政策建議是:改善外部環(huán)境,增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力;加大對(duì)特殊金字塔結(jié)構(gòu)民營(yíng)上市公司的監(jiān)督,防范金字塔結(jié)構(gòu)下治理機(jī)制的弱化;完善最終控制人金字塔結(jié)構(gòu)的信息披露質(zhì)量;提高法律執(zhí)行力度,引入對(duì)最終控制人違規(guī)行為的懲罰機(jī)制。
全球范圍內(nèi)普遍存在的金字塔結(jié)構(gòu)(Pyramid structure)是上市公司特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)安排,最終控制人(或家族)往往通過構(gòu)建復(fù)雜的金字塔形成龐大的企業(yè)帝國(guó),進(jìn)而對(duì)中小股東實(shí)施利益侵占行為。近年來金字塔結(jié)構(gòu)研究備受學(xué)術(shù)界關(guān)注,成為一個(gè)方興未艾的研究熱點(diǎn)。已有國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要將金字塔結(jié)構(gòu)作為外生變量研究其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果,較少關(guān)注金字塔結(jié)構(gòu)形成的動(dòng)因,而基于國(guó)情制度背景對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性分析更是鮮見。本書旨在對(duì)中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)展開深入研究,以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的缺憾,研究成果對(duì)于進(jìn)一步理解金字塔結(jié)構(gòu)、完善民營(yíng)上市公司治理問題具有重要理論意義和實(shí)踐價(jià)值。
本書首先借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景以及民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征,確定研究的三個(gè)主要方面,即金字塔結(jié)構(gòu)的成因、金字塔結(jié)構(gòu)與利益侵占行為、金字塔結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值,進(jìn)而通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn),對(duì)上述問題進(jìn)行較為系統(tǒng)的研究,最后根據(jù)相應(yīng)結(jié)論提出對(duì)策與啟示。
本書的主要觀點(diǎn)是:
金字塔結(jié)構(gòu)在我國(guó)民營(yíng)上市公司中廣泛存在。截至2009年底,共有490家民營(yíng)上市公司(占全部民營(yíng)上市公司的77.90%)為金字塔結(jié)構(gòu)。最終控制人平均以29.06%的現(xiàn)金流權(quán)掌握了36.80%的控制權(quán),兩權(quán)分離現(xiàn)象明顯,但也存在兩權(quán)不分離的金字塔公司。平均控制層級(jí)為2.251,平均控制鏈條為1.424,即最終控制人大多通過兩個(gè)控制層級(jí)、一條控制鏈條對(duì)上市公司進(jìn)行控制,但也存在控制性家族通過不同成員所構(gòu)成的多鏈條橫向金字塔結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制的情況。
外部治理環(huán)境和內(nèi)在動(dòng)因顯著影響民營(yíng)公司IPO時(shí)的金字塔結(jié)構(gòu)特征。其中,控制層級(jí)、金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度與政府干預(yù)顯著負(fù)相關(guān),表現(xiàn)出最終控制人降低政府干預(yù)成本的動(dòng)機(jī),而法律環(huán)境的改善會(huì)降低上述負(fù)相關(guān)性。控制鏈條數(shù)與法律環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境顯著正相關(guān),控制性家族出于利益分配、代際傳承的內(nèi)在動(dòng)因傾向于構(gòu)建多鏈條的金字塔結(jié)構(gòu)。此外,市場(chǎng)環(huán)境與控制層級(jí)和金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度表現(xiàn)出倒U形關(guān)系,是最終控制人對(duì)管理層有效分權(quán)以及構(gòu)建內(nèi)部市場(chǎng)、緩解融資約束的綜合影響。法律環(huán)境與控制層級(jí)和金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度表現(xiàn)出倒U形關(guān)系,但僅在法律保護(hù)較差的區(qū)間具有一定的顯著性,掏空支持假說并沒有得到完全證實(shí)。
在金字塔結(jié)構(gòu)普遍存在的民營(yíng)上市公司中,以第一層面股權(quán)結(jié)構(gòu)展開的研究并沒有得到顯著結(jié)論,而基于金字塔結(jié)構(gòu)視角則能對(duì)最終控制入侵占行為做出合理解釋。包括獨(dú)立董事在內(nèi)的內(nèi)部治理機(jī)制并沒有發(fā)揮顯著的作用。股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了最終控制人的利益回歸,降低了利益侵占水平,并顯著降低了兩權(quán)分離程度與侵占行為之間的敏感度。此外,較好的法律環(huán)境、較高的市場(chǎng)化進(jìn)程以及較低的政府干預(yù)會(huì)改善最終控制人的利益侵占行為并顯著降低兩權(quán)分離程度與侵占行為之間的敏感度。綜合來看,良好的外部治理環(huán)境不僅降低了上市公司遭受最終控制入侵占的程度,而且顯著影響了金字塔結(jié)構(gòu)下兩權(quán)分離特征對(duì)侵占行為的作用機(jī)制。在金字塔結(jié)構(gòu)普遍存在的現(xiàn)狀下,通過完善外部治理環(huán)境能有效克服金字塔結(jié)構(gòu)內(nèi)部治理機(jī)制弱化所帶來的治理缺失,實(shí)現(xiàn)約束最終控制人侵占動(dòng)機(jī)的效果。
金字塔結(jié)構(gòu)特征(控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、兩權(quán)分離程度、控制層級(jí)和控制鏈條)顯著影響民營(yíng)上市公司價(jià)值,且對(duì)市場(chǎng)價(jià)值(托賓Q)和會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)(ROA)的影響具有差異性。在兩權(quán)不分離的情況下,金字塔結(jié)構(gòu)特征與公司價(jià)值之間的關(guān)系并不顯著。進(jìn)一步的研究表明,金字塔結(jié)構(gòu)特征之間存在交互影響,較高的控制權(quán)(侵占能力)、較低的現(xiàn)金流權(quán)(侵占成本)、較多的控制層級(jí)和鏈條(侵占路徑)以及較高的自由現(xiàn)金流(侵占機(jī)會(huì))會(huì)顯著加劇兩權(quán)分離程度(侵占動(dòng)機(jī))對(duì)公司價(jià)值的負(fù)效應(yīng),兩權(quán)分離程度并不是影響金字塔公司價(jià)值的唯一因素。
本書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結(jié)構(gòu)研究范式,較為全面地考量了金字塔結(jié)構(gòu)特征的成因及其影響結(jié)果。本書的政策建議是:改善外部環(huán)境,增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力;加大對(duì)特殊金字塔結(jié)構(gòu)民營(yíng)上市公司的監(jiān)督,防范金字塔結(jié)構(gòu)下治理機(jī)制的弱化;完善最終控制人金字塔結(jié)構(gòu)的信息披露質(zhì)量;提高法律執(zhí)行力度,引入對(duì)最終控制人違規(guī)行為的懲罰機(jī)制。
本書的內(nèi)容來自本人的博士論文。本書的出版得到廈門大學(xué)出版社的大力支持,在此表示衷心感謝。此外,本書得到福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“福建省家族企業(yè)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)研究”(2012C078)、“制度環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)與家族企業(yè)代際傳承”(FJ2017C081)以及廈門大學(xué)教改項(xiàng)目的資助。由于時(shí)間、能力等因素的限制,書中難免有疏漏之處,歡迎讀者多提寶貴意見。
第1章 緒論
1.1 上市公司金字塔結(jié)構(gòu)問題的提出與研究意義
1.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)研究:公司治理的經(jīng)典課題
1.1.2 金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的理論意義和實(shí)踐價(jià)值
1.2 研究思路與研究方法
1.2.1 研究思路
1.2.2 研究方法
1.3 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)
1.4 研究范圍與關(guān)鍵概念界定
1.4.1 民營(yíng)上市公司(Private listed companies)
1.4.2 企業(yè)集團(tuán)(Business group)
1.4.3 金字塔結(jié)構(gòu)(Pyramid structure)
1.4.4 控制權(quán)(Control right)和現(xiàn)金流權(quán)(Cash flow right)
1.4.5 利益侵占行為(Expropriation)
1.5 研究框架與結(jié)構(gòu)安排
1.5.1 研究框架
1.5.2 本書結(jié)構(gòu)安排
第2章 理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述
2.1 金字塔結(jié)構(gòu)成因的相關(guān)研究
2.1.1 掏空與支持假說
2.1.2 內(nèi)部市場(chǎng)假說與融資優(yōu)勢(shì)假說
2.1.3 政府干預(yù)假說
2.1.4 稅收影響假說
2.1.5 選擇假說
2.1.6 金字塔結(jié)構(gòu)成因的其他解釋
2.2 控股股東利益侵占行為的相關(guān)研究
2.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)關(guān)于利益侵占行為的實(shí)證研究綜述
2.2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于利益侵占行為的實(shí)證研究綜述
2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的相關(guān)研究
2.3.1 國(guó)外文獻(xiàn)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究綜述
2.3.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究綜述
2.4 現(xiàn)有研究的綜合述評(píng)
第3章 中國(guó)民營(yíng)上市公司制度背景與金字塔結(jié)構(gòu)特征分析
3.1 中國(guó)民營(yíng)上市公司發(fā)展歷程
3.1.1 民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程
3.1.2 民營(yíng)上市公司發(fā)展歷程
3.2 中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征分析
3.2.1 民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)的樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
3.2.2 民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)的特征界定與計(jì)算方法
3.2.3 中國(guó)民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征描繪
3.2.4 民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征的國(guó)際比較
……
第4章 民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)成因研究
第5章 金字塔結(jié)構(gòu)與民營(yíng)上市公司利益侵占行為研究
第6章 金字塔結(jié)構(gòu)與民營(yíng)上市公司價(jià)值研究
第7章 研究結(jié)論、研究啟示與未來研究方向
參考文獻(xiàn)