譯者序
英國(guó)著名的史學(xué)家科林伍德提出：一切歷史都是思想史，歷史學(xué)的任務(wù)就是要重演過去的思想。當(dāng)現(xiàn)在的出版界充斥著講述財(cái)富故事的書籍之時(shí)，當(dāng)人們將精力更多地放在這些傳奇故事上之時(shí)，普羅大眾往往在浮躁的喧囂中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見樹木不見森林的視角陷阱。馬克·魯賓斯坦所著的這部《投資思想史》猶如一股清泉，令人耳目一新�，F(xiàn)值的思想是如何出現(xiàn)的？MM理論背后的思想真正源自何時(shí)？賣空機(jī)制為什么有助于穩(wěn)定市場(chǎng)？投資泡沫是如何破滅的？當(dāng)前流行的投資概念是如何演進(jìn)的？幾乎投資學(xué)中所有的核心性理論都被囊括在這部思想史中。該書可被視作一張投資思想史全景圖。
18世紀(jì)法國(guó)啟蒙運(yùn)動(dòng)的著名思想家伏爾泰認(rèn)為，對(duì)于歷史人們不應(yīng)該只以堆積史實(shí)為能事，還應(yīng)該達(dá)到一種哲學(xué)理論的理解境界�！锻顿Y思想史》很好地做到了這一點(diǎn)。該書從1202年斐波納契的《算經(jīng)》開始寫起直至2005年的行為金融思想，時(shí)間跨度為800余年，內(nèi)容相當(dāng)龐雜。但是讀者自該書的目錄開始全然沒有混亂無序之感，這在很大程度上得益于作者深厚的學(xué)術(shù)功底與高超的寫作技巧，同時(shí)更離不開作者對(duì)分散、獨(dú)立事件的解讀與重構(gòu)。不過，在卷帙浩繁的投資學(xué)文獻(xiàn)中梳理出一條清晰的脈絡(luò)還是需要非凡的智慧和很大的勇氣的�！锻顿Y思想史》的作者馬克·魯賓斯坦在金融學(xué)界久負(fù)盛名。他的學(xué)術(shù)文章多見于《金融學(xué)學(xué)刊》（Journal of Finance）和《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊》（Journal of Financial Economics）等頂級(jí)刊物。能在這些頂級(jí)刊物上發(fā)表文章的學(xué)者不在少數(shù)，但能將投資理論的發(fā)展歷程娓娓道來的學(xué)者可以說是鳳毛麟角。在《投資思想史》中，他以堅(jiān)韌的努力對(duì)一手文獻(xiàn)進(jìn)行搜集考據(jù)，他以宏大的氣魄將800年投資思想史進(jìn)行斷代劃分，他以卓絕的文筆對(duì)大家思想進(jìn)行功過評(píng)價(jià)。通讀全書不禁讓人感嘆：洛陽三月花如錦，多少工夫織得成？
對(duì)于學(xué)者而言，該書堪稱是一部參考文獻(xiàn)手冊(cè)。全書引用了上百篇經(jīng)典文獻(xiàn)，每篇文獻(xiàn)都有詳盡的出處，這對(duì)學(xué)者開展相關(guān)研究甚有幫助。魯賓斯坦對(duì)投資學(xué)歷史中出現(xiàn)的基礎(chǔ)性概念與核心性思想的解讀也將有助于學(xué)術(shù)研究者把握這些內(nèi)容的來龍去脈。相信該書能對(duì)投資理論的基礎(chǔ)性研究在中國(guó)的傳播與創(chuàng)造有所裨益。
對(duì)于投資實(shí)務(wù)界人士而言，該書有助于投資思維的升華。全球曾面臨百年一遇的金融危機(jī)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，危機(jī)中往往孕育著機(jī)會(huì)。然而，機(jī)會(huì)的把握往往需要過人的智慧。《投資思想史》雖然不會(huì)直白地告訴你如何去投資，但它會(huì)幫助你站在費(fèi)雪、凱恩斯、哈耶克、阿羅、薩繆爾森和弗里德曼等大師的肩膀之上去審視投資。
當(dāng)然，對(duì)于任何一部著作我們都應(yīng)抱著批判的心態(tài)去閱讀�！锻顿Y思想史》雖是大家之作，內(nèi)容豐富，但它不可避免地存在著潛在的不足。例如，該書對(duì)現(xiàn)代投資思想著墨偏少，尤其在行為金融方面顯得有些過于吝嗇。當(dāng)然，這與作者對(duì)行為金融范式的認(rèn)知和一般學(xué)者可能存在差異有關(guān)。再者，讀者需要注意的是作者對(duì)某些思想的評(píng)論只是一家之言，對(duì)于魯賓斯坦的評(píng)論我們也應(yīng)有自己的判斷。
本書在中國(guó)內(nèi)地的出版要感謝機(jī)械工業(yè)出版社華章公司王洪波女士的慧眼識(shí)珠與辛勞工作。當(dāng)然，文章翻譯方面的潛在錯(cuò)誤由譯者承擔(dān)。歡迎讀者批評(píng)指正，我們的電子郵箱是：junya@126.com。我們一定會(huì)虛心學(xué)習(xí)！
人類善于忘記歷史，長(zhǎng)期以來金融學(xué)這門顯學(xué)也不能避免遭此厄運(yùn)。然而，投資歸根結(jié)底是思想者的活動(dòng)。那些有意在投資學(xué)界或投資實(shí)務(wù)界大展宏圖的人士應(yīng)將這部《投資思想史》作為一把開啟投資思想的金鑰匙。一部波瀾壯闊的投資思想史即將在你的面前展開，愿你能以閑坐小窗讀《周易》，不知春去幾多時(shí)的心境品讀欣賞！


張俊生
前言
思想很少著衣而誕，而是在艱苦的累積過程中逐漸穿上華美的衣物。在人文藝術(shù)的許多領(lǐng)域，為了能更深入地獲取知識(shí)，我們有必要知道這個(gè)領(lǐng)域的思想是如何演進(jìn)的：這些思想是如何產(chǎn)生的？如何走向成熟的？一個(gè)思想是如何催生另一個(gè)思想的？知識(shí)環(huán)境是如何滋養(yǎng)思想的成長(zhǎng)的？為什么現(xiàn)在看起來十分明顯的思想曾讓人感到十分困惑？
在社會(huì)科學(xué)中思考這些問題具有特殊的意義。在人文科學(xué)中，年代進(jìn)程是沒什么意義的。例如，誰能說過去3個(gè)世紀(jì)的英國(guó)詩歌或戲劇會(huì)超越莎士比亞的著作？在自然科學(xué)中，人們可以通過發(fā)現(xiàn)先前存在和永續(xù)的自然過程而獲得知識(shí)累積。然而，社會(huì)科學(xué)中的知識(shí)被發(fā)現(xiàn)之后可以影響社會(huì)演進(jìn)，且在相互作用中決定著后續(xù)的社會(huì)理論。
基于這種精神，我呈現(xiàn)在大家面前的是投資金融理論年代發(fā)展進(jìn)程中的參考書目。不過，這不是一部投資實(shí)踐史，只是偶爾會(huì)引用到金融理論以外的現(xiàn)實(shí)世界。這部投資思想史涉獵廣泛，內(nèi)容包括方法論的發(fā)展和創(chuàng)造理論所使用的理論工具（包含經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)和科學(xué)方法）。我正在寫一部將耗時(shí)多年的書卷，名曰《西方文明史綱要》（My Outline of Western Intellectual History），這部書也將回溯到古代時(shí)期。
讀者既可以將這本書當(dāng)作參考書，也可以當(dāng)作一部史書從頭至尾地閱讀。書中大部分內(nèi)容并沒有按照專題來歸納，這是因?yàn)槲遗�力將其�?dāng)作一個(gè)完整的領(lǐng)域來看待，并強(qiáng)調(diào)一類研究是如何影響其他研究的，而以前它們可能被認(rèn)為是割裂的。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，采用編年體的形式看起來是比較恰當(dāng)?shù)模�因�(yàn)楹髞沓霈F(xiàn)的思想不能影響先前出現(xiàn)的思想，而只會(huì)相反。
我們可以將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史分為三個(gè)階段：①1950年之前的古代時(shí)期；②1950～1980年的古典時(shí)期；③1980年之后的現(xiàn)代時(shí)期。大約在1980年之后，古典時(shí)期的理論基礎(chǔ)面臨越來越多的挑戰(zhàn)。
在大量的金融研究中，我只能選擇很小比例的文獻(xiàn)。有些文章之所以重要，是因?yàn)樗鼈內(nèi)霾ハ铝怂枷氲姆N子，提出了正確的問題，或者發(fā)展了重要的經(jīng)濟(jì)直覺；有些文章則在不同的思想之間進(jìn)行了十分有效的溝通；而另外一些文章之所以重要，是因?yàn)樗鼈儗⒃缙诘母拍疃ㄐ巍⒗眄樇僭O(shè)并用數(shù)學(xué)給予支持。盡管我努力在這三類研究中做到平衡，但我還是將更多的筆墨放在了前兩類研究上。未發(fā)表的手稿只有滿足如下兩個(gè)條件之一才被編選入內(nèi)：①被廣泛地引用；②在其他作者公開發(fā)表的論文出現(xiàn)很久之前，其包含的思想就在該手稿中出現(xiàn)。如果某些文獻(xiàn)回顧對(duì)解釋思想的淵源有幫助的話，我也會(huì)將其收錄在內(nèi)。對(duì)一些重要結(jié)論的數(shù)學(xué)解釋或證明也在書中有所展示，它基本上是對(duì)文字模糊表述的補(bǔ)充。不過，這些證明對(duì)理解來說并不是必需的。
讀者也應(yīng)該理解本書還有很多工作要做。許多重要的研究未被提及，并不是因?yàn)槲艺J(rèn)為它們不重要，而是因?yàn)槲疫�沒有獲得這些文獻(xiàn)。因此，這部史書是不完整的，尤其是1980年后的內(nèi)容還有很多欠缺。盡管本書將非理性主義者的思想追溯到古代與古典時(shí)期，但是本書對(duì)現(xiàn)代日益豐富的行為金融文獻(xiàn)提及甚少。不過，出版商還是鼓勵(lì)我整理手頭已有的文獻(xiàn)，因?yàn)樗麄兏杏X即便這類著作還處于發(fā)展時(shí)期，它們?nèi)允�分有用。希望本書的新版本能彌補(bǔ)這個(gè)缺陷。
投資理論的歷史發(fā)展得益于許多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的著作。20世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如弗蘭克·奈特、歐文·費(fèi)雪、約翰·梅納德·凱恩斯、弗里德里希·哈耶克、肯尼斯·阿羅、保羅·薩繆爾森、米爾頓·弗里德曼、弗蘭科·莫迪利亞尼、杰克·赫舒拉發(fā)、詹姆斯·托賓、約瑟夫·斯蒂格利茨、羅伯特·盧卡斯、丹尼爾·卡尼曼、阿莫斯·特沃斯基以及喬治·阿克洛夫都留下了他們的印記。一些非經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這個(gè)世紀(jì)也對(duì)金融學(xué)貢獻(xiàn)頗豐，包括約翰·馮·諾依曼、倫納德·薩維奇、約翰·納什、莫里斯·肯德爾。進(jìn)一步向前回溯，盡管丹尼爾·伯努利和路易斯·巴舍利耶的貢獻(xiàn)已經(jīng)廣為人知，但是像斐波納契、布萊斯·帕斯卡、皮埃爾·費(fèi)馬、克里斯汀·惠更斯、亞伯拉罕·棣莫弗、埃德蒙·哈雷這些人的著作還鮮為人知但又十分重要。
可能這個(gè)領(lǐng)域與其他領(lǐng)域一樣面臨著學(xué)者忽視思想淵源的問題，我對(duì)此感到沮喪。盡管一些學(xué)術(shù)文章和著作聲稱是歷史回顧，但它們還是經(jīng)常過于簡(jiǎn)單地描繪成熟理論的發(fā)展軌跡，將太多原創(chuàng)性思想只歸功于少數(shù)學(xué)者。無疑本書也可能存在這樣的缺陷，但我希望問題沒有像以前那么嚴(yán)重。一本著作可能淹沒在逝去的歷史之中，甚至有可能這本著作要比后來出現(xiàn)的且廣為引用的文章都要優(yōu)秀。
例如，問問你自己是誰最先提出了下列思想：
現(xiàn)值
MM定理
普拉特-阿羅風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指標(biāo)
馬科維茨的均值-方差投資組合理論
戈登增長(zhǎng)公式
資本資產(chǎn)定價(jià)模型
布萊克零貝塔模型
考克斯-羅斯-魯賓斯坦的二叉樹期權(quán)定價(jià)模型
盧卡斯交易模型
米爾格羅姆-斯托克利無交易定理
從個(gè)人理性假定推出預(yù)期效用
風(fēng)險(xiǎn)中性概率下的鞅定價(jià)
動(dòng)態(tài)完整
隨機(jī)游走與理性市場(chǎng)的聯(lián)系
用非穩(wěn)定方差來描述證券價(jià)格的隨機(jī)過程
上偏股價(jià)、異質(zhì)信念與賣空約束之間的假設(shè)關(guān)系
規(guī)模效應(yīng)
超常盈余增長(zhǎng)模型
前景理論
在上述大多數(shù)例子中，思想出現(xiàn)的實(shí)際時(shí)間要比一般人所認(rèn)為的起源提前許多年，偶爾會(huì)提前幾十年甚至幾百年。在某些情況下，獨(dú)立且近乎同時(shí)的發(fā)現(xiàn)者很少甚至從未被提及，這多少證明了斯蒂芬·施蒂格勒的得名法則，即科學(xué)思想從未以其最初發(fā)現(xiàn)者的名字來命名。包括施蒂格勒法則自身也是這樣，該法則最初的提出者實(shí)際上是社會(huì)學(xué)家與科學(xué)哲學(xué)家羅伯特K.默頓。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名例子就是MM定理，其實(shí)在莫迪利亞尼和米勒提出該命題的20年前，約翰·伯爾·威廉姆斯就在1938年出版的著作中做了精彩的探討。如果這項(xiàng)創(chuàng)新性的洞察能在當(dāng)時(shí)廣為知曉且得到仔細(xì)研究，那么我們受困擾的時(shí)間就可以減少幾十年。有關(guān)默頓的另一個(gè)例子是戈登增長(zhǎng)公式。不幸的是，一旦這類錯(cuò)誤發(fā)生就很難糾正。事實(shí)上，這個(gè)錯(cuò)誤已經(jīng)根深蒂固，即便是最杰出的著作也未必能改變業(yè)已形成的習(xí)慣。
此外，研究者可能沒有意識(shí)到某些理論的基礎(chǔ)工作在多年前就已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)。一個(gè)著名的例子是布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。盡管這個(gè)模型是在20世紀(jì)70年代得到發(fā)展的，并且無疑是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為重要的發(fā)現(xiàn)之一。但事實(shí)上，肯尼斯·阿羅在20年前的1953年就已經(jīng)提出非常類似的觀點(diǎn)。反過來，阿羅的想法在3個(gè)世紀(jì)之前布萊斯·帕斯卡與皮埃爾·費(fèi)馬之間的通信集中隱隱地有所體現(xiàn)。一個(gè)科學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)步通常會(huì)借鑒其他領(lǐng)域的方法，尤其是原本用于其他目的的數(shù)學(xué)工具。歷史研究的副產(chǎn)品之一就是能發(fā)現(xiàn)原本看似無關(guān)的工作之間的聯(lián)系。
有人會(huì)問，為什么學(xué)術(shù)領(lǐng)域會(huì)對(duì)自己的淵源不求甚解。歷史是由勝利者重新書寫的。學(xué)生經(jīng)常依賴于自己的導(dǎo)師來了解學(xué)科歷史，而導(dǎo)師又過分依賴于他自己的導(dǎo)師，依此類推。很少有學(xué)生會(huì)拒絕現(xiàn)存的引用方式，而去圖書館書架上翻找古舊書籍和期刊來尋找他們所使用思想的真正淵源。學(xué)者與大多數(shù)人一樣，他們偏愛將成就歸因于那些相對(duì)出名的人，抑或那些在發(fā)展這個(gè)思想方面寫了幾篇文章或花了數(shù)年時(shí)間的人，而那些非主流的人士（可能是使用的方法或時(shí)機(jī)方面）即便研究得更早更原創(chuàng)，還是處于不利的位置。一個(gè)絕好的例子就是A. D. 羅伊在均值-方差投資組合方面的基礎(chǔ)性文章，就連哈里·馬科維茨也承認(rèn)，希望自己能與羅伊共享投資組合理論之父的榮譽(yù)。1羅伯特K.默頓將之稱為馬太效應(yīng)。這個(gè)典故來源于《馬太福音》（第25章第29節(jié)）：因?yàn)榉灿械�，還要加給他，叫他有余；沒有的，連他所有的，也要奪過來。
當(dāng)然，并不只有金融學(xué)才傾向于忽視自己的起源。例如，算術(shù)被認(rèn)為是艾薩克·牛頓和戈特弗里德·威廉·萊布尼茲發(fā)明的。但事實(shí)上算術(shù)的發(fā)明可以追溯到古希臘時(shí)期。尤其是安提豐、歐多克斯、阿基米德在使用窮舉的方法的時(shí)候預(yù)期到了可采用極限和積分的概念來決定幾何物體的面積和體積（例如，估計(jì)圓的面積時(shí)，在圓中鑲?cè)胝��?guī)多邊形，隨著多邊形的邊數(shù)無窮增加，多邊形就可以近似估計(jì)圓的面積）。盡管伽利略并沒有用數(shù)學(xué)公式來正式表示，但他有關(guān)物體運(yùn)動(dòng)的著作已經(jīng)暗含如下內(nèi)容：物體的運(yùn)動(dòng)速度是距離相對(duì)于時(shí)間的一階導(dǎo)數(shù)，加速度是距離相對(duì)于時(shí)間的二階導(dǎo)數(shù)。皮埃爾·費(fèi)馬設(shè)計(jì)出了正切法，今天我們?nèi)栽谑褂眠@種方法，它可以用于判定函數(shù)的最大值和最小值。艾薩克·巴羅使用微分的方法去尋找一個(gè)曲線的切線，并提出了兩個(gè)函數(shù)的乘積和商的微分定理、X的冪函數(shù)微分定理以及隱函數(shù)的微分定理。
與大多數(shù)歷史不同，有關(guān)金融學(xué)思想起源的大多數(shù)被遺忘的事實(shí)都能在那里等待我們的發(fā)掘，在圖書館書架上的古舊書籍中，在過去的期刊中（現(xiàn)在大多可以以電子版形式獲得）我們都能發(fā)現(xiàn)這些思想。很多投資理論史只是被勝利者重新書寫過，雛形被修正過而已。在本書中，我會(huì)竭力去探究這些思想的淵源。對(duì)于書中所引用到的每一篇文章、每一本著作，我的目標(biāo)都是：明確它們對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的邊際貢獻(xiàn)。
如同莎士比亞名著《麥克白》中的三個(gè)女巫一樣擁有后見之明，我能窺視時(shí)間的種子，能說出其中哪一粒能發(fā)芽，哪一粒不能成長(zhǎng)。擁有了這項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，我在那些一度被認(rèn)為很有前景但最終被證明是死胡同的研究上（例如股價(jià)的穩(wěn)定帕累托假設(shè)）沒有花費(fèi)太多精力。
不過，我自知本書省略了許多十分重要的發(fā)現(xiàn)（部分原因是我還沒有得到這些文獻(xiàn)），可能將投資思想追溯到不正確的源頭，或可能并沒有發(fā)現(xiàn)更早的著作。同時(shí)，我也可能犯歷史學(xué)家慣有的毛病，即用后世看起來重要或正確的觀點(diǎn)來解釋書面記錄，這可能是有偏見的。我希望讀者能夠原諒我。我從默頓·戴維斯那里獲得了一些幫助，為此對(duì)他表示公開的致謝。我也請(qǐng)求讀者能提出建設(shè)性的意見讓我知曉錯(cuò)誤，以便在以后的版本中修正。


馬克·魯賓斯坦
加州，伯克利
2006年元月