前言

公司投資效率一直是財務領(lǐng)域備受關(guān)注的研究問題。已有的理論研究和實踐經(jīng)驗表明，在股權(quán)分散的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東和高管的利益沖突反映在公司的投資領(lǐng)域是各種偏離企業(yè)價值最大化目標的非效率性投資行為。非效率性投資是高管由于決策控制權(quán)與剩余收益索取權(quán)的不對應而采取的一種損害股東和公司利益的自利行為，具體體現(xiàn)為高管在帝國構(gòu)建的動機下投資于凈現(xiàn)值小于零的項目而導致的過度投資，以及高管為了規(guī)避風險而放棄一些凈現(xiàn)值大于零的項目而導致的投資不足。股權(quán)激勵作為趨同高管和股東利益的機制設(shè)計，實現(xiàn)了高管決策控制權(quán)與剩余收益索取權(quán)的對應，通過修訂高管的風險偏好和努力程度緩解高管的自利行為，體現(xiàn)在投資領(lǐng)域就是提高投資效率，降低過度投資和投資不足。

但我國學者對股權(quán)激勵與公司非效率性投資行為的研究并未得出統(tǒng)一的結(jié)論，有發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵制度有助于緩解公司的非效率性投資行為的，也有發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵并未降低高管控制權(quán)私利下的非效率投資行為，甚至是加劇了公司非效率行為的。實質(zhì)上，股權(quán)激勵對高管行為的影響受制于很多因素，其中一個重要因素是公司治理環(huán)境。我國公司治理環(huán)境的一個主要特點是上市公司屬于股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東對上市公司擁有很強的控制權(quán)。而且，國有控股股東和非國有控股股東在股東治理方面發(fā)揮的效應還存在差異�；�于此，本書將契合我國上市公司治理環(huán)境現(xiàn)狀，從股權(quán)激勵和大股東控制權(quán)交互作用對公司非效率投資行為影響的視角，研究股權(quán)激勵下大股東與高管權(quán)力博弈對公司價值的影響作用。

本書一方面將加深對內(nèi)部人權(quán)力對公司投資決策行為的影響的研究；另一方面也豐富和擴展了股權(quán)激勵效應的研究視角和研究內(nèi)容。同時，本書對當前實施股權(quán)激勵上市公司的案例及實證分析，將提供不同公司治理約束安排與股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)下大股東和高管權(quán)力博弈對公司投資決策的影響方向和影響程度的直接證據(jù)，展示當前公司內(nèi)外部治理安排對損害股權(quán)激勵提高公司投資效率的內(nèi)部控制人（大股東、高管）自利行為約束中存在的治理缺陷；有助于上市公司科學設(shè)計股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)，有的放矢地完善公司內(nèi)部治理約束機制、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以真正發(fā)揮股權(quán)激勵提升公司價值的積極治理效應。

在結(jié)構(gòu)框架上，本書共分為七章。第一章闡明本書的研究意義，對國內(nèi)外對股權(quán)激勵影響公司投資效率的研究進行梳理，以找到本書研究的切入點。第二章梳理我國股權(quán)激勵的政策變遷，對股權(quán)激勵綱領(lǐng)性指導法規(guī)于2006年起在我國上市公司實施以來的我國A股上市公司股權(quán)激勵的概況進行了總結(jié)，以展示我國A股資本市場上上市公司股權(quán)激勵披露、實施、行業(yè)分布特征、公司控制人特征等總體情況。前言0000股權(quán)激勵與公司非效率性投資行為第三章采用案例分析的方法剖析股權(quán)激勵契約設(shè)計所形成的契約結(jié)構(gòu)要素選擇與企業(yè)實質(zhì)控制權(quán)人（管理層控股股東權(quán)力博弈結(jié)果）動機的內(nèi)在聯(lián)系，獲取了公司內(nèi)部管理層與控股股東的權(quán)力博弈直接影響股權(quán)激勵的設(shè)計動機的直觀案例證據(jù)，為后續(xù)的控制權(quán)配置影響股權(quán)激勵設(shè)計動機進而引導管理層不同的投資偏好的作用機理分析和大樣本實證分析奠定基礎(chǔ)。第四章是對國有企業(yè)環(huán)境中實施的股權(quán)激勵影響公司非效率性投資的理論與實證分析，從政府干預、管理層內(nèi)部人控制剖析和檢驗股權(quán)激勵的國有控股股東是中央還是地方、直接控股股東是國有企業(yè)集團還是政府機構(gòu)，剖析不同國有企業(yè)環(huán)境中的實施產(chǎn)生的對國有企業(yè)非效率性投資行為（即過度投資行為）的異質(zhì)影響。第五章是對存在實際控制人的股權(quán)集中的非國有企業(yè)環(huán)境中實施的股權(quán)激勵影響公司非效率性投資的理論與實證分析，基于終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的匹配與分離的調(diào)節(jié)作用，剖析終極控股股東的動機對非效率性投資與股權(quán)激勵敏感度的異質(zhì)影響。第六章特別針對影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的科技創(chuàng)新投資，從科技創(chuàng)新的投入、產(chǎn)出以及成果轉(zhuǎn)化三方面綜合考察科技創(chuàng)新投資效率，剖析和檢驗國有控股股東、兩權(quán)匹配的非國有控股股東、資本型的兩權(quán)分離的非國有控股股東以及企業(yè)家型的兩權(quán)分離的非國有控股股東環(huán)境中實施股權(quán)激勵對公司科技創(chuàng)新投資效率的異質(zhì)影響。第七章在總結(jié)全書研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，針對案例研究與實證研究獲取的經(jīng)驗證據(jù)中體現(xiàn)出的公司內(nèi)外部治理安排對損害股權(quán)激勵提升公司投資效率的內(nèi)部控制人（大股東、高管）自利行為約束中存在的治理缺陷，從股權(quán)激勵契約結(jié)構(gòu)的選擇，完善公司內(nèi)部治理約束機制，健全資本市場、經(jīng)理人市場，優(yōu)化股權(quán)激勵相關(guān)的配套法規(guī)等方面提出政策建議。

本書的研究得到上海市哲學社會科學規(guī)劃課題大股東高管權(quán)力博弈、股權(quán)激勵與公司非效率性投資行為研究（2015BGL004）、上海市軟科學研究重點項目股權(quán)激勵對科技創(chuàng)新投入、產(chǎn)出及其效率的影響研究（16692106200）以及上海市高校高原高峰學科的資助。

本書撰寫過程中參考了大量國內(nèi)外的文獻和資料，書中列出的為主要參考文獻，對于沒有列舉的，在此對原作者們深表謝意。盡管作者作了最大的努力，但由于學識和時間有限，錯誤和不妥之處在所難免，希望讀者不吝賜教，進行批評和指正，促進學術(shù)交流和溝通，作者將深表感謝。