與所有者相關(guān)的企業(yè)原則
就某種程度而言,我們的股東群體是相當(dāng)不凡的一個(gè)群體,這使得我們和大家的溝通方式也非同尋常。例如,每一年的年底與年初相比,伯克希爾公司(Berkshire)的流通股股東名單中有98%是不變的。這種情況表明大家都是老朋友,我們不必年復(fù)一年重復(fù)之前說過的話。你們可以得到更多有用的信息,而我們也不至于感到厭倦。
此外,有大約90%的本公司投資者,他們持有的伯克希爾股票在其所有投資資產(chǎn)中是占比最大的,遙遙領(lǐng)先于其他持股。所以,他們愿意花更多的時(shí)間,仔細(xì)閱讀年度報(bào)告。反過來,如果我們處于同樣的位置,也希望能從年報(bào)中得到更多信息。
相對(duì)于年報(bào)的詳細(xì),我們在季度報(bào)告中的敘述比較簡略。因?yàn),我們的投資者和管理層都著眼于長期的企業(yè)前景,不太可能每個(gè)季度都發(fā)生一些對(duì)于長期有重要影響的新事件或新觀點(diǎn)。
當(dāng)你收到我發(fā)出的信息,應(yīng)該知道這來自于一個(gè)由你們支付工資、為你們管理企業(yè)的人。我堅(jiān)定地認(rèn)為,股東們應(yīng)該可以直接與公司CEO進(jìn)行溝通,得到他現(xiàn)在和未來如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的看法。這樣的做法,通常只有未上市公司能采用,上市公司一般無法做到。公司的CEO就像是股東為公司聘請(qǐng)的管家,一份一年一度來自管家的報(bào)告,與一份來自基于管理層和投資者關(guān)系的專家或公關(guān)顧問的公事公辦的職業(yè)報(bào)告是不一樣的。
我們認(rèn)為,作為公司的股東、公司的所有者,你們應(yīng)該有權(quán)得到我們作為管理層的報(bào)告,就像伯克希爾公司作為母公司可以得到旗下各個(gè)子公司管理層的報(bào)告一樣。當(dāng)然,二者的詳細(xì)程度可能會(huì)有所區(qū)別,尤其當(dāng)內(nèi)容涉及商業(yè)機(jī)密和競爭對(duì)手時(shí)。但是從總體范圍、平衡尺度以及坦率程度而言,兩者應(yīng)該并無二致。我們不喜歡旗下公司高管們在匯報(bào)時(shí),寫得像官樣文章,我想你們應(yīng)該也不喜歡。
一般情況下,一個(gè)公司的特征決定了它的股東特征,正所謂物以類聚,人以群分。如果公司追求短期的結(jié)果或短期的股價(jià)表現(xiàn),那么,它所吸引的股東也會(huì)同樣關(guān)注短期表現(xiàn)。如果公司對(duì)待股東隨便,它們也只會(huì)得到隨便的結(jié)果。
廣受尊重的投資家兼作家菲爾·費(fèi)雪(即菲利普·費(fèi)雪,Phil Fisher)曾經(jīng)將公司吸引股東的策略比喻為餐館吸引顧客的策略。
一家餐館可以定位于特定的食客階層喜歡快餐的,喜歡優(yōu)雅的,喜歡東方食品的等。通過風(fēng)格的定位,最終獲得一批志同道合的擁躉。如果餐館的服務(wù)、菜單、價(jià)格水平策略得當(dāng),那么這批客戶會(huì)成為固定的回頭客。但如果餐館經(jīng)常轉(zhuǎn)換風(fēng)格,那么這批快樂而穩(wěn)定的客戶就會(huì)消失。如果餐館的定位在法式美食和外賣雞之間搖擺不定,那么一定會(huì)令回頭客感到困惑,最終離開。
公司定位與股東之間的相處關(guān)系,與餐館和食客的關(guān)系類似。你不可能在所有的時(shí)候滿足所有的人。有人關(guān)注眼前回報(bào)高的投資,有人關(guān)注長期的資本增值,有人關(guān)注市場的動(dòng)態(tài),但你不可能面面俱到。
一些公司的管理層希望自己公司的股票交易活躍,對(duì)于這樣的想法,我們感到非常奇怪。這個(gè)觀點(diǎn)的實(shí)際意思是,希望現(xiàn)有的支持者拋棄自己公司的股票,替以他人。因?yàn)椋镜墓煞萦邢,有人出去才?huì)有人進(jìn)來,而這些新進(jìn)來的人一定懷有不同的預(yù)期。
我們非常希望,那些喜歡我們服務(wù)和菜品的人年復(fù)一年地與我們在一起。伯克希爾公司的總股本是有限的,股東的位子也是有限的,相對(duì)于目前的股東而言,很難發(fā)現(xiàn)更好的一批人更適合坐在伯克希爾股東的位子上。所以,我們希望公司股票的低換手率可以繼續(xù)保持,保持在那些理解公司運(yùn)營,欣賞我們策略,分享我們愿景的人手中。祝愿我們夢想成真。
1983年,我總結(jié)了13條與所有者相關(guān)的企業(yè)原則,認(rèn)為這將幫助新的股東了解我們的管理思路。既然稱之為原則,那么這全部的13條時(shí)至今日,依然有效。
1.雖然組織形式上是公司制,但我們以合伙人的態(tài)度來行事。芒格和我將我們的股東視作我們的合伙人,而我們自己則是執(zhí)行合伙人(因?yàn)闊o論是好是壞,從所占比例來說,我們都是控股合伙人)。我們并不將公司本身看作資產(chǎn)的最終所有者,而是認(rèn)為公司僅僅是我們持有資產(chǎn)的一個(gè)渠道。
芒格和我并不希望你將自己擁有的股票,僅僅視為一張標(biāo)有價(jià)格的紙片,而這些紙的價(jià)格每天波動(dòng),你有可能為了一些經(jīng)濟(jì)或者政治上的事件焦慮不安,并隨時(shí)打算出售它們。
我們希望你將自己視為一個(gè)真正長期擁有公司部分資產(chǎn)的人,就像你和你的家人共同擁有的農(nóng)場或公寓一樣。對(duì)我們來說,我們并不希望伯克希爾的股東是一群經(jīng)常變動(dòng)的陌生人,相反,他們是我們的投資伙伴,他們將資產(chǎn)委托給我們管理,希望在未來的生活中獲得良好的回報(bào)。
有證據(jù)表明,伯克希爾的大多數(shù)股東已經(jīng)接受了這種長期合作的觀念。即使將我所持有的股份排除在外,在美國的大型上市公司中,伯克希爾每年的股票換手率也是相當(dāng)?shù)偷摹?/p>
事實(shí)上,我們公司的股東對(duì)待伯克希爾的行為,和伯克希爾對(duì)待它所投資的企業(yè)的行為是一致的。例如,作為可口可樂和吉列的股東,伯克希爾是這兩個(gè)杰出企業(yè)的非管理合伙人。我們通過公司的長期成長來衡量成功,而不是通過每個(gè)月的股票價(jià)格變動(dòng)來衡量成功。
事實(shí)上,我們一點(diǎn)也不關(guān)心這些公司的股票好幾年沒有交易,甚至沒有市場報(bào)價(jià)。如果我們對(duì)一只股票有良好的長期預(yù)期,那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來說毫無意義,除非有人報(bào)給我們一個(gè)非常有吸引力的價(jià)格。
2.大多數(shù)的公司董事會(huì)成員將伯克希爾視為自己的產(chǎn)業(yè),他們財(cái)富的主要部分就是持有公司股份所帶來的價(jià)值。換而言之,我們吃自己做的飯。
芒格90%以上的家庭資產(chǎn)都放在伯克希爾的股票上,而我則是98%~99%。此外,我的許多親戚,比如姐妹和堂表親,也都有很大一部分資產(chǎn)在持有我們公司的股票。
芒格和我對(duì)于這種把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里的狀況感到很舒服,因?yàn)椴讼柋旧沓钟幸幌盗卸嘣慕艹銎髽I(yè)。事實(shí)上,無論是擁有這些企業(yè)的控股權(quán)還是少數(shù)權(quán)益,我們都相信伯克希爾是一個(gè)擁有股權(quán)質(zhì)量和多樣性都非常好的企業(yè),這是伯克希爾的獨(dú)一無二之處。
芒格和我無法向你承諾結(jié)果。但我們可以保證,只要你是我們的合伙人,在任何時(shí)段,你的金融資產(chǎn)和我們自己的資產(chǎn)將完全保持一致的成長。我們對(duì)高薪、期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì),或者其他什么從你們身上掙錢的事情毫無興趣。我們只希望和我們的合伙人一起,以相同的比例賺錢。甚至,在我犯錯(cuò)時(shí),我希望從你們那里得到一絲慰藉,因?yàn)槲液湍阋黄,遭受了同樣比例的損失。
3.我們長期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(受到限制的部分會(huì)在后面提及)是伯克希爾公司每股內(nèi)在價(jià)值的平均年回報(bào)率最大化。我們并不以公司規(guī)模來衡量經(jīng)濟(jì)意義或表現(xiàn),而是以每股的增長來衡量。我們確信未來每股的增長率將會(huì)下降這是由于資產(chǎn)規(guī)模過大所致。但如果我們的增長率無法超過美國大型企業(yè)的平均增長率,我們將會(huì)非常失望。
4.為了達(dá)成目標(biāo),我們的首選是直接持有一系列多元化的企業(yè),從中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)的高于市場平均水平的資本回報(bào)。我們的第二選擇是通過旗下的保險(xiǎn)公司,主要是在市場上尋找便于交易的股票,從而持有一些類似企業(yè)的股票。股票的價(jià)格和可獲得的程度,以及保險(xiǎn)資金的需求決定了任何特定年份的資本配置。
近些年來我們收購了一些企業(yè)。雖然有些年份沒有動(dòng)作,但我們希望在未來的十年能夠收購更多的企業(yè),并且希望能夠進(jìn)行一些大型的收購。如果這些收購的對(duì)象能夠達(dá)到我們過去的水平,那么伯克希爾將會(huì)獲得很不錯(cuò)的回報(bào)。
像產(chǎn)生現(xiàn)金流一樣迅速地產(chǎn)生出好的想法,這對(duì)于我們是個(gè)挑戰(zhàn)。從這個(gè)意義上說,一個(gè)低迷的股票市場,對(duì)我們而言是一件好事。
第一,它使我們可以用更低的價(jià)格買下整個(gè)公司;
第二,低迷的市場使得我們的保險(xiǎn)公司可以更容易地在一個(gè)具有吸引力的價(jià)格上,購買一些優(yōu)秀企業(yè)的股票,包括我們已經(jīng)持有部分股票的公司;
第三,一些優(yōu)秀的企業(yè),例如可口可樂,會(huì)持續(xù)回購自己的股票,于是它們和我們都能以更便宜的價(jià)格買入股票。
總之,伯克希爾和它的長期持有者會(huì)從下跌的股市中獲得好處,就像一個(gè)需要購買日常食品的消費(fèi)者,從食品價(jià)格的下跌中獲得的好處一樣。所以當(dāng)市場大跌時(shí),和平常一樣,不用擔(dān)憂,不用沮喪,這對(duì)于伯克希爾反而是個(gè)好消息。
5.由于我們的企業(yè)所有權(quán)方式以及傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方式的局限性,綜合會(huì)計(jì)報(bào)表顯示出的盈利無法真實(shí)體現(xiàn)出我們實(shí)際的經(jīng)濟(jì)成果。芒格和我既是所有者又是管理者,實(shí)際上會(huì)忽略這些由綜合會(huì)計(jì)報(bào)表提供的數(shù)據(jù)。然而,我們會(huì)向你們報(bào)告我們所控制的重要企業(yè)所產(chǎn)生的收益和那些我們認(rèn)為重要的數(shù)字。這些數(shù)字和我們提供的其他信息一起,將有助于你們做出判斷。
簡單地說,我們試著在年報(bào)中披露那些確實(shí)重要的數(shù)據(jù)和信息。芒格和我投入大量精力去了解企業(yè)運(yùn)營的情況,以及它們所處的商業(yè)環(huán)境。比如,我們企業(yè)的發(fā)展是一帆風(fēng)順,還是逆水行舟?芒格和我需要確切了解市場狀況,并由此相應(yīng)地調(diào)整預(yù)期。我們也會(huì)將我們的結(jié)論告訴你。
長期以來,我們投資的大部分企業(yè)取得了超過預(yù)期的成績。有些時(shí)候我們也會(huì)失望,但無論是喜是憂,我們都坦白地做出說明。當(dāng)我們采用非傳統(tǒng)的方式制作報(bào)表時(shí),會(huì)解釋其概念并說明它們?yōu)楹稳绱酥匾。換句話說,我們會(huì)告訴你們我們是如何思考的,由此,你們不僅可以判斷伯克希爾的價(jià)值,也可以對(duì)我們的管理方式和資本配置做出判斷。