2008年全球金融危機爆發(fā),主要經濟體大規(guī)模救市之后,至今全球經濟仍是整體低迷,還未走出危機。世界經濟是否已進入整體性產能過剩(需求不足)的新常態(tài)?為什么當今世界貧富差距、地緣政治矛盾、種族矛盾、社會沖突等明顯激化?這將對傳統(tǒng)經濟金融理論和社會管理帶來哪些沖擊?在世界格局劇烈變革的關鍵時期,中國起到了什么樣的作用,扮演了什么樣的角色?21世紀會成為中國崛起的世紀嗎?中國如何沖破危機?
此書闡述了中國整體戰(zhàn)略,中國金融戰(zhàn)略如何布局和有效推進,中國金融結構(金融機構、金融市場、金融產品、融資方式等方面的結構)以及貨幣政策(涉及外匯占款和外匯儲備相關方面的政策、央行資產負債結構、貨幣政策傳導機制等)和金融監(jiān)管體系等如何調整優(yōu)化,貨幣政策與財政政策、產業(yè)政策等如何有效協(xié)調和配合,并對如何看待巨額國家外匯儲備,如何推進人民幣國際化,如何準確理解和把握記賬清算對貨幣金融的深刻影響,如何看待互聯(lián)網金融,如何理性看待和準確把握區(qū)塊鏈、比特幣和央行數字貨幣,中國金融如何在互聯(lián)網新時代更好的發(fā)展,打造綜合實力和國際影響力等提出了深刻的見解。
作者長期在國有銀行總行工作,工作經歷非常豐富,特別是直接領導和參與了銀行對全球金融危機的應對工作,增強了國際化視野,增進了對貨幣金融(包括資金跨境流通與清算及國際貨幣體系)的理解,具有難得的實踐經驗。正是在這樣的基礎上,形成了對上述若干重要問題深刻而獨到的見解,相信一定會對讀者理解相關問題產生幫助!
從發(fā)現危機的本質、找到世界劇變的動因、理解世界的新常態(tài),到認清貨幣運行的邏輯、尋找兩大政策工具應對之策,再到回歸本源,尋找金融新方位,走一條必經的改革之路
這既是危機陰霾之下艱難的選擇,也是必走的道路,現在已經到了必須改變的時刻。
危機還未走遠,經濟發(fā)展、金融改革、貨幣政策工具、新金融路徑、國際化推進等方面還需要大思維、大舉措、大突破。
歷史其實在不斷重演。
危機沒有走遠,面對失靈的年代、劇變的世界、棘手的麻煩,中國如何變?怎樣選擇?
從發(fā)現危機的本質、找到世界劇變的動因、理解世界的新常態(tài),到認清貨幣運行的邏輯、尋找兩大政策工具應對之策,再到回歸本源,尋找金融新方位,走一條必經的改革之路
這既是危機陰霾之下艱難的選擇,也是必走的道路,現在已經到了需要改變的時刻。
而探析經濟金融熱點問題,厘清真相,也許能幫助我們穿越危機的迷霧,甄別方向??
我試圖用這樣一種邏輯線索將危機及肇因、全球裂變、中國經濟,包括財政與貨幣政策、人民幣匯率、互聯(lián)網金融及數字貨幣等串聯(lián)起來,組成一張關于中國經濟與金融的拼圖。在這張拼圖上,不同的人從不同的維度可能會看到不同的挑戰(zhàn)與機遇,甚至悖論。但相信會有一定的共鳴,因為預見從來只需一種證明
事實。正如書中有些預測性的判斷在事后得以印證一樣,這種前瞻性預判與我的經歷須臾不可離。
回首 2008 年全球性金融危機爆發(fā),其引發(fā)世界經濟大幅衰退,標志著世界經濟金融以及政治格局深刻變化已經由量變邁向質變階段。
盡管金融危機爆發(fā)后世界主要經濟體采取了聯(lián)合救市行動,有效地抑制了危機的迅速惡化和巨大沖擊,使 21 世紀百年一遇的全球金融危機并未形成 20 世紀金融危機引發(fā)的那種大蕭條。但時過九年,在宏觀政策工具潛力挖掘殆盡的情況下,全球經濟仍處于整體低迷、此起彼伏的狀態(tài),難以自拔。產能過剩(需求不足)進一步增強、資源環(huán)境的承受力更加脆弱、貨幣總量和社會負債大規(guī)模擴張、社會貧富差距快速拉大、各種社會矛盾和地緣沖突明顯加強,越來越多的人深切感受到,經濟金融危機的隱患并未消除,反而可能聚集更大的危機隱患,引發(fā)更加可怕的經濟金融乃至社會危機。這又促使人們重新反思前期對金融危機根源的認識和對世界局勢變化的認知,進一步反思應對危機的策略以及運用宏
觀政策的合理性,這就帶出了很多亟待研究解決的熱點問題。
我自研究生畢業(yè)并留在中國人民大學任教近兩年后,于 1989年
5 月進入中國銀行總行,長期負責財會制度的制定和實施、總體的資產負債規(guī)劃和管理,涵蓋宏觀研究與戰(zhàn)略規(guī)劃、流動性管理、利率定價和風險管理等。直接參與了1993年中國財會制度改革和1994年中國外匯體制改革在中國銀行的方案制定和實施工作。2003年11月,我加入了總行領導班子,擔任總行黨委委員、行長助理,參與了中國銀行股改上市的有關工作。2006年8月,我任中國銀行副行長。2007年之后,我直接負責中國銀行應對美國次貸危機和全球金融危機的領導工作,在雷曼公司倒閉并引發(fā)金融危機之前,集中處理了80億美元的次貸證券產品,隱性減少數十億美元的損失,成為這個階段全球金融機構重要的案例。從2009年開始,我負責中國銀行IT藍圖的實施工程,徹底解決了中國銀行核心系統(tǒng)不統(tǒng)一、技術支持明顯落后于同業(yè)的老大難問題,并在此基礎上推動中國銀行全球統(tǒng)一支付平臺建設和其他應用系統(tǒng)的提升,為中國銀行的發(fā)展奠定了重要的科技基礎。與此同時,高度重視互聯(lián)網技術的影響,積極探索互聯(lián)網金融的發(fā)展。2015年8月,我加盟到一家大型互聯(lián)網公司并擔任金融板塊CEO,直接開展互聯(lián)網與泛金融相結合的規(guī)劃和探索,發(fā)起成立共享金融100人論壇并擔任理事長,成為全球區(qū)塊鏈商務理事會(GBBC)首屆理事。
獨特的工作經歷,扎實的理論功底,加之持續(xù)的思考和研究,使我對商業(yè)銀行的經營管理、貨幣體系和貨幣政策、外匯與匯率管理、人民幣國際化、國際貨幣與金融體系、政府債務與財政政策、互聯(lián)網技術發(fā)展及其在經濟金融領域的應用等方面,有很多認識和見解,形成了豐富的實踐經驗和理論成果。具體包括如下幾方面。
不斷加深對全球金融危機根源的研究,特別是放在全球化和上百年歷史的大背景下進行深入分析。我從2010年開始就明確指出,自20世紀從全球金融資源集中的美國爆發(fā)金融危機,并引發(fā)全球性金融危機、經濟大蕭條之后,進入21世紀,再次從全球金融資源集中的美國爆發(fā)金融危機,并引發(fā)全球性金融危機和經濟大衰退,其原因是非常深刻的,依靠傳統(tǒng)的政策思維和應對方法,很難消除危機隱患。在此基礎上,形成了題為世界走過頭了,危機遠未過去的文章,將相關的看法進行了系統(tǒng)論述。實踐證明,這非常具有預見性。
我在上述研究的基礎上又明確指出,世界格局正在發(fā)生由量變到質變的劇烈變革。這突出表現在以下幾方面。
世界政治經濟格局深刻變化
20 世紀第二次世界大戰(zhàn)之后形成的東西方兩大陣營尖銳對抗、蘇聯(lián)與美國兩極相對平衡的格局,隨著少數中間派國家面向西方開放,推動全球化進程加快,東西方陣營的發(fā)展態(tài)勢和國際影響格局發(fā)生了變化。隨后中國等國家實施改革開放,世界格局進一步變化,蘇聯(lián)解體、東歐劇變,東方陣營瓦解,美國一極獨大,全球化進入高潮。
全球化高速發(fā)展,在推動世界經濟加快發(fā)展的同時,大規(guī)模資本和產能的轉移又不可避免地產生過剩和危機,危機爆發(fā)又迫使相關的國家擴大投資和貨幣投放,進一步聚集危機隱患。全球化的發(fā)展,還將更多的國家和地區(qū)融合到一起,形成風險關聯(lián)體和命運共同體。
東南亞爆發(fā)金融危機之后,先前吸納和聚集的大量國際資本急于尋找新的目的地,但當時中國金融尚未開放,難以進入。俄羅斯隨即爆發(fā)債務危機,拉美金融再次劇烈動蕩。日本和歐洲經濟低迷,非洲地區(qū)潛力有限,難以吸納太多的國際資本。在這種情況下,國際資本大量涌入北美。其中,除一小部分流入加拿大,絕大部分流入美國。而流入美國的資本,除一小部分流入房地產,推動美國住房價格開始步入小幅上升通道外,絕大部分投入原本已經過熱的網絡產業(yè),令網絡泡沫更為膨脹。盡管美國貨幣當局大幅度提高基準利率(聯(lián)邦基準利率在 2000 年推高到 6.5%),但還是難以控制局勢,最后 2000 年 10 月納斯達克崩盤、網絡泡沫破滅。
這給美國經濟帶來了巨大的沖擊,迫使美國政府采取一系列政策措施刺激房地產發(fā)展,美聯(lián)儲也開始大幅度降低基準利率,推動房地產價格加快上升,進而推動房地產貸款標準不斷降低,次級房貸大規(guī)模增長,房貸資產證券快速發(fā)展,這在很大程度上緩解了網絡泡沫破滅帶來的沖擊。但禍不單行,2001 年,美國又遭受令人震驚的911恐怖襲擊,美國的反恐局勢和投資環(huán)境驟然惡化,大量國際資本開始外流。此時,全球產能過剩和流動性過剩(貨幣總量和社會負債過大)問題已然顯現,如果沒有新的增長點和動力,全球經濟將陷入低迷乃至衰退。
在這種情況下,中國成為全球經濟重要的亮點。1997 年東南亞金融危機和 1998 年中國南方嚴重洪災,一度使中國經濟形勢非常嚴峻,但這也推動中國掀起了一輪深刻的變革,包括深化金融體制改革,諸如成立中共中央金融工作委員會,將國有金融機構的人事組織關系從地方政府獨立出來,實行垂直管理;發(fā)行專項國債,補充四大國有商業(yè)銀行資本金;成立四大資產管理公司,對口剝離四大國有銀行不良資產;剝離商業(yè)銀行附屬公司,推動商業(yè)銀行專業(yè)化經營;推動商業(yè)銀行資產負債比例管理,弱化貸款規(guī)模管理,等等。到2001年已經呈現出良好的發(fā)展態(tài)勢,加之中國巨大的市場和發(fā)展?jié)摿,吸引了全世界的廣泛關注。此時,在美國遭遇恐怖襲擊、全球經濟急需新的增長點和拉動力的情況下,世界貿易組織(WTO)終于在2001年12月正式接受中國加入。
中國加入WTO之后,進一步擴大改革開放,吸引大量國際資本和產能流入,推動中國經濟快速發(fā)展,成為新的世界工廠,也帶動世界經濟增長和大宗商品價格上升,催生了以金磚五國為代表的新興經濟體快速發(fā)展,大大削弱了以美國為首的七國集團(G7)的國際影響力。
大量資本外流,加之大宗商品價格上升,迫使美國自 2004 年6
月開始,不斷提高基準利率,使美國住房價格在 2006 年底摸頂回落,大量次級貸款難以收回,進而到 2007 年引發(fā)次貸證券危機(次貸危機)。這種局勢的發(fā)展,引發(fā) 2008 年美國的金融危機并向全球蔓延。
全球金融危機爆發(fā)后,20 國集團(G20)聯(lián)合采取力度空前的救市運動,中國更是迅速調整宏觀政策,采取了舉世矚目的經濟刺激計劃,在主要經濟體中率先止跌回升,迅速躍升為世界第二大經濟體,國際外匯儲備快速增長,國際影響力迅猛提升?梢哉f,全球金融危機的爆發(fā)和中國的強勢崛起,成為世界格局深刻變化的重要轉折點。這種局面非常類似進入 20 世紀后,美國的強勢崛起推動世界格局深刻變化的狀態(tài)。
中國經濟發(fā)展正由高速增長轉向中高速增長,經濟增長新常態(tài)正在形成
中國經濟自 2001 年加入 WTO 之后持續(xù)保持 10% 以上的高速增長(金融危機期間略有調整),為世界經濟增長做出了巨大貢獻。但傳統(tǒng)的發(fā)展模式也使資源消耗過大,環(huán)境破壞嚴重,社會債務急劇擴張,生活成本快速提高,人口增長乏力,特別是有效勞動人口自 2011 年已經開始萎縮,產能過剩問題日益嚴峻。從 2012 年開始,經濟增長速度下滑,經濟維穩(wěn)壓力不斷增強?梢哉f,進入 21 世紀頭10年的高速發(fā)展只能是特殊時期的特殊結果,不可能成為可持續(xù)的發(fā)展常態(tài)。盡管在五年前中央政府就指出中國經濟將轉入新常態(tài),但什么是新常態(tài),如何轉入新常態(tài),目前仍處于探索過程中。2017 年國家圍繞供給側改革,在貨幣供應、金融監(jiān)管、房地產政策等方面做出一系列重大政策調整,標志著發(fā)展模式的重大轉變,經濟增長新常態(tài)正在形成。
全球經濟將長期面臨產能過剩、有效需求不足的挑戰(zhàn)
中國加入 WTO 之后,帶動世界經濟再次加快發(fā)展,但也使全球性產能過剩問題更加突出。全球金融危機爆發(fā)后,大規(guī)模的投資和貨幣投放,使問題更加嚴峻。實際上,這是人類長期致力于提高生產力和勞動效率,不斷擴大對外延伸乃至全球化發(fā)展的必然結果。其中包含全球化、貨幣脫金、記賬清算、人口增長、技術進步等多種因素的影響。綜合各種影響因素,可以得出結論:中國加入 WTO帶動的新一輪全球化發(fā)展,已經使世界經濟走過頭了,傳統(tǒng)經濟理論和宏觀政策難以解決問題,全球經濟將長期面臨產能過剩、有效需求不足的挑戰(zhàn)。這迫切需要理論創(chuàng)新、模式創(chuàng)新。
全球金融危機爆發(fā)后,全球化發(fā)展受到挑戰(zhàn),原來積極倡導、大力推動全球化發(fā)展的重要國家,轉而加強投資和貿易保護,撇開既有的國際組織創(chuàng)新建立區(qū)域組織和新的規(guī)則,逆全球化發(fā)展態(tài)勢明顯。但交換和交流、廣泛的投資和貿易、全球化發(fā)展和共享文明成果,是人類社會發(fā)展的必然方向,也是世界經濟共同發(fā)展的必由之路。因此,中國率先提出并大力推動的一帶一路倡議,旨在構建新型全球化發(fā)展模式和路徑,可謂立意深遠、意義重大。
互聯(lián)網時代正在形成,將給人類社會帶來深刻沖擊
隨著寬帶傳輸、移動通信、影像和生物識別等信息技術的發(fā)展,互聯(lián)網的覆蓋面和滲透率不斷加強,云計算、大數據、區(qū)塊鏈、人工智能等廣泛應用,互聯(lián)網已經成為人類社會運行不可或缺的重要基礎設施,萬事萬物互聯(lián)、隨時隨地互聯(lián)的狀態(tài)正在加快形成,這正在對人類社會的組織形態(tài)、思維和行為模式等產生非常深刻的沖擊和影響。
隨著互聯(lián)網互聯(lián)互通、跨界融合的不斷增強,原有的社會分工或運行環(huán)節(jié)將重新組合,產業(yè)鏈垂直整合、橫向開放不斷加強,經濟運行的流程化、自助化、無紙化(數字化)、智能化等日益顯現。長期以來形成和運行的以所有權為核心,擁有所有權才能行使使用權的模式,可能加快向以使用權為核心轉化,更多地通過分時租賃實現資源共享,大大提高資源的利用效率,推動共享經濟發(fā)展。其中也會對金融產生巨大沖擊,推動金融發(fā)展軌跡產生重大轉變:由長期以來不斷脫離實體經濟,成為相對于實體經濟專業(yè)化、獨立化運行的虛擬經濟體系,轉而越來越將金融功能融入實體經濟一體化運行,金融的信息交互和綜合交易平臺將加強,傳統(tǒng)的機構網點和人工操作將削弱。網絡化發(fā)展還將推動法律和監(jiān)管體系的變革。
上述幾個方面的變化,正在推動世界格局發(fā)生劇變。中國是其中重要的推動因素。中國正處在非常關鍵的轉型調整期,深層次矛盾不斷暴露,面臨非常激烈的挑戰(zhàn)。但中國仍處在難得的戰(zhàn)略機遇期,具備很多重要的比較優(yōu)勢,所以,我始終堅信世界格局劇變,中國風景獨好。
清算方式(記賬清算)對貨幣、資金跨境流動、外匯管理和人民幣國際化的影響非常深刻。
交易活動的資金清算,由傳統(tǒng)的現金清算轉向通過中介組織的記賬(轉賬)清算,是貨幣金融發(fā)展史上非常深刻的變革,但卻并沒有引起人們甚至是專家學者的足夠重視和準確把握,結果造成在與貨幣金融相關的問題上經常出現嚴重的基礎性錯誤。我對此深感憂慮,用很多篇幅論述清算與貨幣記賬清算與貨幣金融全球化、貨幣脫金、記賬清算與金融危機等,希望能引起人們對清算方式的足夠重視和準確認知。
早在 2012 年,我在國家還在想方設法抑制熱錢流入、控制貨幣過快增長的時候,就一再提醒要提前做好應對人民幣升值預期扭轉、社會集中購匯和外匯大規(guī)模流出的準備,不斷強調外匯儲備事關重大,大擴大收都要積極應對。
我對互聯(lián)網與金融的結合,互聯(lián)網金融的定位,以及當前火熱的區(qū)塊鏈、虛擬貨幣、ICO(Initial Coin Offering,代幣首次發(fā)行)等方面有一些看法。需要特別指出的是,迄今為止,貨幣都是有價值做支撐的,即使在去金屬本位制之后,央行基礎貨幣投放的基本方式仍是購買貨幣儲備物,包括黃金、外匯等,依然是有價值做支撐的。在此基礎上才有貨幣的信用投放,包括發(fā)放貸款、購買債券等。信用投放增強了貨幣投放和總量調控的靈活性,使貨幣政策成為與財政政策并列的兩大宏觀調控政策工具之一。但信用投放也產生了貨幣濫發(fā)或失控的可能性,因此要建立健全貨幣管理體制,包括區(qū)分中央銀行和商業(yè)銀行等,嚴格控制央行的信用投放,并對商業(yè)銀行信用投放實施嚴格的監(jiān)管和財務約束。因此,總體來看,當今
的貨幣是法定貨幣,有信用投放的因素,但不是像很多人認為的那樣,是純信用貨幣,可以由央行隨意印制和投放。相對而言,沒有真實價值做支撐的比特幣等,只能是虛擬貨幣,只能在一定范圍內使用,不可能顛覆或取代法定貨幣。各種網絡虛擬幣,應該定位于網絡商圈幣,并應加強相應的監(jiān)管(現在定位于虛擬商品而缺乏足夠的金融監(jiān)管是不合適的);網絡虛擬幣只能是依附于法定貨幣的衍生產品,很難脫離法定貨幣,也很難顛覆或取代法定貨幣體系。
本書中一些文章是基于當時的熱點發(fā)表的,時間跨度比較大,因此,難免有重復和體系性不足的感覺。而且,為了保持文章的時效感,此次編輯基本上保持其發(fā)出時的原汁原味,在文字上基本沒有修改,其中也難免存在差錯或不足,敬請讀者諒解和批評指正。
此書的編撰和出版得到了中信出版社副總編輯喬衛(wèi)兵、策劃編輯寇藝明,《經濟觀察報》編委歐陽曉紅,我的學生陳靜等的大力支持,在此表示誠摯的感謝!
王永利
2017 年 11 月
王永利,經濟學博士,1987年碩士畢業(yè)后留在中國人民大學任教,1989年5月進入中國銀行總行,曾任資產負債管理部總經理,福建、河北省分行行長,2003年11月開始任總行黨委委員、行長助理以及副行長、執(zhí)行董事,2014年4月轉任研究員,2015年8月?lián)未笮突ヂ?lián)網企業(yè)網絡金融板塊CEO,2017年7月任大型期貨公司副董事長。目前兼任共享金融百人論壇理事長、文化金融50人論壇理事長以及中國人民大學國際貨幣研究所等多家研究機構的學術委員。
曾直接參與1993年中國財會制度變革及1994年中國外匯體制改革在中國銀行的落實方案制定,直接負責美國次貸危機和全球金融危機期間中國銀行的應對工作,參與了中國銀行股改上市,主導了中國銀行IT藍圖的實施與科技應用提升工作,負責財務預算和資產負債管理并有效規(guī)避了2013年的錢荒沖擊,對商業(yè)銀行經營管理以及非銀行金融領域有廣泛而深入的參與,對貨幣金融、財政稅收、外匯儲備、人民幣國際化、信息科技、互聯(lián)網金融、金融衍生品等,有豐富的理論研究和實踐經驗,提出了很多深刻而獨到的觀點和見解,具有很強的全局意識、戰(zhàn)略意識。
序/Ⅰ
前言/Ⅲ
第一部分 世界正在劇變
第一章? 危機還沒走遠
金融危機的三大隱性導火索/ 003
全球需求不足,對理論和政策挑戰(zhàn)不。 018
全球性貧富差距為什么越來越嚴重?/ 024
世界走過頭了,危機遠未過去/ 031
第二章? 存疑的刺激性貨幣政策
美聯(lián)儲縮表真有那么可怕嗎?/ 053
貨幣的演變與總量調控/ 058
揭曉五大央行的資產擴張/ 077
僅靠刺激性貨幣政策難以抑制經濟頹勢/ 084
對美聯(lián)儲退出 QE 應該有準確的認識/ 089
第三章? 中國經濟先機
世界格局劇變,中國風景獨好/ 096
誰的 21 世紀?兩大經濟體的百年較量/ 107
全球經濟調整,中國怎么變?/ 121
一帶一路倡議 影響全球的重大戰(zhàn)略規(guī)劃/ 130
第二部分? 政策工具平衡
第四章? 中國的貨幣調控政策
中國的貨幣總量急需消腫/ 141
外匯占款波動,貨幣政策取向如何?/ 151
貨幣總量影響因素與調控政策把握建議/ 159
中美央行資產與貨幣總量緣何反差巨大?/ 169
第五章? 兩個政策工具如何協(xié)調
房產稅的核心是促進房產資源合理配置/ 171
地方政府債務問題探析/ 175
缺位的國有資產負債表和審查制度/ 184
貨幣量化寬松與財政永續(xù)負債/ 192
經濟換擋,財政與貨幣政策怎么協(xié)調?/ 197
第三部分? 貨幣的運行邏輯
第六章? 貨幣投放與外匯管理
記賬清算與貨幣金融/ 207
積極應對外匯儲備的大擴大收/ 217
巨額外匯儲備爭議之外,獲益幾何?/ 227
怎樣看懂國家海外凈資產及其凈收益?/ 236
匯改十年再出發(fā)/ 245
第七章? 人民幣的國際化推進
建設人民幣國際金融中心,支持一帶一路倡議/ 249
中國的全球清算體系建設亟待推進/ 253
人民幣國際化對境內貨幣金融的影響與應對/ 256
關于國際貨幣與外匯儲備/ 260
人民幣加入 SDR 的責任與義務/ 265
第四部分? 金融發(fā)展的取向
第八章? 金融新方位
金融改革發(fā)展需要大思維、大舉措、大突破/ 271
大力發(fā)展債券市場意義重大/ 281
存款保險制度重在國家不再全額擔保存款/ 287
銀行混改差點啥?改什么?/ 293
第九章? 新金融路徑
理性看待網絡虛擬幣與區(qū)塊鏈/ 299
不得不說的數字貨幣/ 314
ICO 火了,對網絡虛擬幣更需準確定位與監(jiān)管/ 323
為什么互聯(lián)網金融在中國發(fā)展得更迅猛?/ 327
金融產品交易平臺是互聯(lián)網金融的核心內容/ 335