影子銀行內(nèi)幕:下一個次貸危機的源頭?(修訂版)
美國部署退市,當(dāng)大部分人以為金融海嘯危機已過之際,卻忽略了中國累積了二三十年的信貸泡沫!而全球新一浪的金融海嘯,源頭極有可能來自中國的“影子銀行”!
你還以為影子銀行與你何干? 真相是它們無處不在。
小額貸款、信托投資公司、民間借貸、典當(dāng),甚至銀行里千奇百怪的理財產(chǎn)品都屬于影子銀行的組成部分。今天中國面對的流動性過剩、低利率、信貸擴張、通脹、房地產(chǎn)泡沫等問題,更與影子銀行環(huán)環(huán)緊扣,無論你是尋常百姓還是做生意的、賣大白菜的抑或是股民,都逃不開這股愈演愈烈的漩渦。
被譽為“*佳中國分析師”“*具影響力的投資銀行家”的張化橋,從人人艷羨的國際投資銀行跳進小額貸款的行業(yè), 旋即被封為“小額信貸年度人物”。本書將揭示張化橋經(jīng)歷三年驚心動魄、在希望與絕望中游走的日子。他看到了金融業(yè)的內(nèi)幕,體會到影子銀行業(yè)的辛酸和黑暗,并在本書中分析了當(dāng)下中國金融體系中*大的風(fēng)險,預(yù)示下一波次貸風(fēng)暴的起點。作者預(yù)言: “中國創(chuàng)造了地球上*大信貸泡沫,如未能及時將泡沫釋放,將很可能成為新一輪環(huán)球金融海嘯的源頭!
本書英文版在海外引發(fā)極大關(guān)注,甫一出版即登上***金融及銀行類暢銷書**名,更獲《經(jīng)濟學(xué)人》《華爾街日報》《金融時報》《紐約時報》、彭博、英國廣播公司等全球知名媒體爭相采訪報道。
1、中國首部由局內(nèi)人撰寫有關(guān) “影子銀行”的作品。本書由張化橋重新修訂內(nèi)容,新增章節(jié)。
2、本書英文版榮登***暢銷書,全球知名媒體《經(jīng)濟學(xué)人》《華爾街日報》《金融時報》《紐約時報》罕有地紛紛追訪及報道!
3、張化橋的博客被譽為 “*敢言的財經(jīng)博客”,他也是“*佳中國分析師”,歷任國際投資銀行主管、中國上市公司首席營運官、小額貸款公司董事長等,傳奇身份加上大膽的文章吸引大量追隨者,新作勢必引起哄動!
4、作者預(yù)言信貸泡沫與影子銀行的發(fā)展,中國有機會引爆新一輪金融危機。
5、中國金融體系面對流動性過剩、信貸過度擴張、熱錢涌入等困擾,一步步走向危險的境地,其中神秘的 “影子銀行”被視為幕后黑手之一。張化橋透過描寫自己在影子銀行 (小額貸款公司)的三年經(jīng)歷,系統(tǒng)性地陳列影子銀行體系的功能、監(jiān)管、困境及改革建議等,也批評監(jiān)管的嚴苛和缺失,金融危機隨時重臨。曾為*佳中國分析師的作者,亦在本書中分析中國股市低迷的原因。
張化橋,現(xiàn)任中國支付通集團董事長。2011~2012年,曾擔(dān)任廣州萬穗小額貸款公司的董事長。2012年1月,被中國小貸行業(yè)協(xié)會授予“小額信貸年度人物”。
他曾在瑞士銀行(UBS)工作11年,期間,他曾擔(dān)任UBS中國研究部主管和投資銀行部中國區(qū)副總經(jīng)理。1986~1989年,他曾在中國人民銀行總行工作。2006~2008年,他在一家香港上市的地產(chǎn)公司深圳控股(香港上市編號:0604.HK)擔(dān)任首席營運官。
在擔(dān)任UBS中國研究部主管期間,他的團隊曾連續(xù)5年(2001~2005年)被《機構(gòu)投資者》雜志評為 “*佳中國研究團隊”,他本人也曾連續(xù)4年(2001~2004年)被《亞洲貨幣》(Asiamoney)評選為 “*佳中國分析師”。
他于1991年在澳大利亞國立大學(xué)獲得碩士學(xué)位,并曾在堪培拉大學(xué)講授金融學(xué)。他曾在《華爾街日報》《金融時報》和《國際先驅(qū)論壇報》等大型媒體發(fā)表多篇文章,著有三本中文暢銷書:《一個證券分析師的醒悟》《避開股市的地雷》和《影子銀行內(nèi)幕:下一個次貸危機的源頭?》。
譯者:黎木白
80后普通青年。畢業(yè)于清華大學(xué),對金融和投資有濃厚的興趣,一直關(guān)注張化橋先生的博客。愛好翻譯,興趣廣泛。
序 影子銀行:中國經(jīng)濟新前沿
前言 我在中國影子銀行的經(jīng)歷
01. 跳進影子銀行
02. 滿懷期望與荒唐的監(jiān)管
03. 求助路漫漫
04. 中國特色的證券化
05. 監(jiān)管噩夢
06. P2P 和小貸行業(yè)的融資
07. 類銀行機構(gòu)
08. 次貸風(fēng)暴
09. 長期通脹與扭曲的銀行體系
10. 茶杯風(fēng)波,還是下一個危機的開始
11. 在影子銀行的陰影中投資
12. 中國股市為什么下跌
13. 道德與監(jiān)管
14. 若有若無:P2P監(jiān)管的智慧
后記 金錢、地位和家庭
附錄: 中國影子銀行的主要參與者
致謝
贊助鳴謝
跳進影子銀行
在從九龍開往廣州的直達快車上,我收到一位朋友的短信,我跳進小貸行業(yè)的消息在網(wǎng)上迅速發(fā)酵,十多家網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于我的新聞……第二天,《經(jīng)濟觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做了報道,題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天,驕日炎炎。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國際金融中心,感到一種自豪和滿足。
我又一次把瑞士銀行炒掉了!
這是我第二次放棄這家頂級投行的搶手職位。五年前,即2006 年3 月,我辭去了瑞士銀行(UBS)中國研究部主管一職,去一家大型國有控股企業(yè)──深圳控股有限公司(0604.HK),擔(dān)任首席運營官。該公司1997 年就在香港上市,有1000 多名員工,在多個城市設(shè)有分公司。
深圳控股的董事長和CEO 給了我非常大的自主權(quán)。在我任職的兩年半時間,我們管理團隊使這個有點僵化的國企面貌一新。這得益于港股大牛市和我們的積極改革,2006 ~ 2008 年公司股票漲了6 倍。我們果斷賣掉了很多非核心業(yè)務(wù),包括有線電視、發(fā)電廠、收費公路、工廠,只專注于房地產(chǎn)開發(fā)。借著股價上漲的良機,我們募集了3.5 億美元的新股和數(shù)十億美元的低息長期貸款。
彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉(zhuǎn)變,以及我所作的小小貢獻!稒C構(gòu)投資者》(Institutional Investor) 雜志甚至為此做了封面報道(2007 年7 月)。雜志封面是我的照
片,文章用了一個搞笑的標(biāo)題──“張家王朝”(The Zhang Dynasty )。然而,國企的經(jīng)營難免受到行政干預(yù)和社會約束。舉例來說,即使機構(gòu)臃腫、人浮于事,我們也很難裁員。員工績效考核基本上就是例行公事,而且國企的決策效率低下。很快,我就發(fā)現(xiàn)我無法真正地進行改革,繼續(xù)待下去可能只是浪費時間而已。
2008 年9 月底,雷曼兄弟正在破產(chǎn)的時候,我重新被召回UBS,擔(dān)任投資銀行部中國區(qū)副總經(jīng)理,幫助客戶通過IPO 和債券融資。UBS 和高盛是僅有的兩家在國內(nèi)資本市場上有全牌照運作的外資銀行。這時的A 股市場,看起來像全球資本市場恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A 股市場和國際資本市場,此外,我還兼任亞洲房地產(chǎn)部主管。后者看起來
似乎更有趣。
搶生意!
然而,外國投行努力擺脫次貸危機的過程步履維艱,監(jiān)管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009 年年初,至少是亞洲的投行業(yè),交易量觸底反彈,F(xiàn)在回想起來,2009 ~ 2011 年這三年,可以算是某種意義上的復(fù)蘇,或者是虛假的曙光。投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實講,我不喜歡拉生意,尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道。我對物質(zhì)生活要求不高,而且我為退休后的生活也做了相當(dāng)?shù)姆e蓄。于是,我開始心癢,想再次冒點兒險,去做我真正想做的事情。
我從2010 年就開始關(guān)注國內(nèi)迅猛發(fā)展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業(yè),陸續(xù)拜訪了一些業(yè)內(nèi)人士并和他們成為了好朋友。什么叫“影子銀行”?標(biāo)準普爾的定義被廣為接受:普通銀行存貸業(yè)務(wù)以外的所有金融業(yè)務(wù)都是“影子銀行”,包括銀行的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、小額貸款、民間借貸和典當(dāng)?shù)取?我還讓UBS 保薦一家準備在香港上市的典當(dāng)行。典當(dāng)行實際上類似于小額信貸公司,只是前者由公安部和商務(wù)部監(jiān)管,而后者由當(dāng)?shù)卣鹑谵k監(jiān)管。
現(xiàn)在,我再次離開UBS,不是另謀高就,而是去擔(dān)任一家小額信貸公司的董事長。它就是廣州萬穗小額貸款公司,僅有50 多名員工,主要為一些家庭經(jīng)營的小企業(yè)和急需貸款的
消費者服務(wù)。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來,小額信貸行業(yè)備受關(guān)注,不僅僅是因為大眾對官僚體制下的傳統(tǒng)銀行感到失望,還因為穆罕默德�6�1尤努斯(Muhammad
Yunus),一位孟加拉國的銀行家,在該領(lǐng)域的研究工作獲得了2006 年的諾貝爾和平獎。不管怎樣,當(dāng)一個公司的董事長是件很酷的事情。在長期忍受投行工作的折磨并被當(dāng)作美國次貸危機的罪魁禍首之后,我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。
諷刺的是,在那個時候,沒有人能想到(至少我沒有想到),我可能跳進了下一輪次貸危機的發(fā)源地。
為什么中國股市表現(xiàn)這么糟糕
聽起來似乎不可理解:過去20 年、10 年甚至5 年內(nèi),國內(nèi)股票市場的表現(xiàn)都非常差。只要你剔除極度泡沫的2007 年,中國的股市怎么看怎么差。要記住,這可是在中國名義GDP 和實際GDP 增速都高達兩位數(shù)、流動性極度寬松的情況下發(fā)生的!
過去26 年,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的年復(fù)合增速為21.1%。難道說,股市表現(xiàn)太糟糕,是因為GDP、貨幣供應(yīng)量和銀行貸款的增速太快了?我的結(jié)論是:在過去20 年,除了股票供應(yīng)量的增加之外,是通貨膨脹拉低了股市的估值。到底是為什么呢?
無論政府怎么做,也無論投資者是真糊涂還是假糊涂,股票和其他資產(chǎn)是一樣的,股票的市盈率倍數(shù)是市場利率的倒數(shù)。市場利率越高,資產(chǎn)價格就越低。這在債券市場非常明顯。
就如巴菲特所說的那樣,股票也是債券,區(qū)別在于它們是永久的債券。和債券相比,股票的波動更大,風(fēng)險更高。
隨著通貨膨脹持續(xù)走高,市場利率同樣會上升(投資者和儲戶要求補償購買力的下降);鶞寿J款利率和存款利率被行政手段控制,但這改變不了市場這只“看不見的手”繼續(xù)發(fā)
揮作用。影子銀行就是政府傳統(tǒng)銀行體系定價不科學(xué)的一種表現(xiàn)。銀行的利率偏離合理的利率越多,影子銀行的利率就高得越離譜。
2001 年12 月,巴菲特在一次演講中詳細闡述了通脹和股票估值的負相關(guān)性,名義利率的重要性如表12-1 所示(卡羅爾�6�1盧米絲后來把這個觀點寫進了2012 年的一本新書——《踩著舞步去上班》):
表12-1 道瓊斯工業(yè)指數(shù)
年份指數(shù)
1964 年年底10 275.2
1981 年年底 8142.7
資料來源:《踩著舞步去上班》,卡羅爾�6�1盧米絲,2012 年。
在那17 年間,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從874 點增長到875 點。換句話說,它基本上沒有動。
在緊接著的17 年里,它卻從875 點增長到9181 點,翻了10 倍!是因為第二個17 年的經(jīng)濟增長更快嗎?根本不是,事實恰恰相反。在頭一個17 年里,名義GNP 增長了373%,而第二個17 年,名義GNP 只增長了177%。那股市表現(xiàn)巨大差異的原因是什么呢?巴菲特將其歸因于債券收益率的差異,或者說,市場利率的差異。
巴菲特指出,利率和股票估值成反比。大家請看長期政府債券收益率( 見表12-2)。
表12-2 道瓊斯工業(yè)指數(shù)
年份收益率(%)
1964 年年底 4.20
1981 年年底13.65
1998 年年底 5.09
資料來源:《踩著舞步去上班》,卡羅爾�6�1盧米絲,2012 年。
巴菲特1977 年在《財富》雜志上發(fā)表了一篇文章,《通脹是如何欺騙股票投資者的》。他指出,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率長期看基本上是穩(wěn)定的,美國的這一數(shù)字保持在12% 左右。但由于通貨膨脹的存在,收益率貶值了,需要剔除通脹率。這和債券是一樣的。商品價格跟隨通貨膨脹而走高,所有企業(yè)的生產(chǎn)成本都在上升。通脹來臨,凈資產(chǎn)收益率大打折扣。
未來十年中國的股市前景如何?很遺憾,我不知道。
但總體來看不容樂觀。因為看起來并沒有宏觀調(diào)控政策是用來緊縮信貸供應(yīng)量,以打擊通脹的。在本書將要印刷之際,央行公布了2013 年5 月的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的數(shù)據(jù),2013 年5 月底M2 同比增長15.8%。盡管這已經(jīng)比過去12 年17.7% 的年復(fù)合增長率有所下降,但考慮到已經(jīng)很高的基數(shù),這樣的增長率仍然是非常高的。盡管某些中國官員紛紛批評美國的QE2(第二輪量化寬松政策),但實際上中國早就開始QE7、QE8 了!
如果中國根本沒有影子銀行,銀行利率就是唯一的利率,那么無論銀行提供怎樣的服務(wù)、定多高的利率,儲戶和企業(yè)都只能無條件接受。在這樣的情況下,我們就能夠用銀行利率作
為折現(xiàn)率來對股票進行估值。
但是,影子銀行這個“妖怪”早已經(jīng)從瓶子里跑出來了。