推薦序一
　　投資的“論語(yǔ)”
　　讀完《格雷厄姆之道》，深刻感受到這是一本關(guān)于投資話(huà)題的“論語(yǔ)”�！墩撜Z(yǔ)》是中國(guó)傳統(tǒng)文化的代表作，集中體現(xiàn)了孔子的政治主張、倫理思想、道德觀念及教育原則等，是儒家學(xué)派的經(jīng)典著作之一。而格雷厄姆則享有“華爾街教父”的美譽(yù)，是價(jià)值投資方法論的開(kāi)山鼻祖，其所著《證券分析》一書(shū)被譽(yù)為價(jià)值投資的“圣經(jīng)”。格雷厄姆的門(mén)徒遍及投資界，其中不乏巴菲特、施洛斯、鄧普頓這樣的投資大師。巴菲特曾說(shuō)：“不讀《證券分析》十二遍，不做任何投資�！苯�開(kāi)艦先生通過(guò)門(mén)徒向格雷厄姆問(wèn)道對(duì)話(huà)的形式，將多位格雷厄姆式風(fēng)格的價(jià)值投資大師“聚”在一起，根據(jù)各自的經(jīng)驗(yàn)討論關(guān)于價(jià)值投資的各種問(wèn)題，以一種更加輕松簡(jiǎn)單的形式，讓更多的投資者了解格雷厄姆的投資思想。這種寫(xiě)作方法，化繁為簡(jiǎn)，讓這本《格雷厄姆之道》充滿(mǎn)可讀性。作者將晦澀難懂的《證券分析》深入淺出地展現(xiàn)在讀者眼前，本書(shū)就像是一本關(guān)于投資話(huà)題的“論語(yǔ)”， 讓格雷厄姆這位大師的智慧，為我們的投資指引方向。
　　作者在本書(shū)中化身為“門(mén)徒”，而大師們則有格雷厄姆、巴菲特、施洛斯、卡恩、布蘭帝、鄧普頓……這些投資大家們都師從或皈依格雷厄姆的價(jià)值投資方法論，在漫長(zhǎng)的投資歲月中又進(jìn)一步完善和發(fā)展價(jià)值投資的體系，形成了自己鮮明的投資特色與思想。書(shū)中對(duì)價(jià)值投資的原理、估值、公司分析、投資分析、組合管理、投資方法以及投資答疑，都以與大師對(duì)話(huà)的形式做了豐富精彩的論述。閱讀完本書(shū)，感覺(jué)就像《論語(yǔ)》所說(shuō)的“溫故而知新”那樣，價(jià)值投資者可以重新審視與反思自己的投資理念——以前不清晰的概念和知識(shí)點(diǎn)會(huì)有更加系統(tǒng)的了解，也能夠清楚過(guò)去接觸的一些投資知識(shí)的出處在哪里。
　　正如書(shū)名所示，本書(shū)的核心是論述價(jià)值投資。對(duì)于價(jià)值投資的定義，書(shū)中開(kāi)篇就引用格雷厄姆的原話(huà)“用遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司的股票”進(jìn)行了說(shuō)明，這是與趨勢(shì)投資或技術(shù)派的根本區(qū)別。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)關(guān)于價(jià)值投資的兩門(mén)課程和“市場(chǎng)先生”的寓言，作者全面介紹了大師們對(duì)價(jià)值投資的理解和詮釋?zhuān)�引出了核心思想——安全邊際�！鞍踩�邊際是價(jià)值投資最核心的思想，它貫穿價(jià)值投資過(guò)程的始終”“安全邊際就是股票的買(mǎi)入價(jià)相對(duì)于凈資產(chǎn)有充足的折價(jià)”，格雷厄姆和施洛斯的觀點(diǎn)簡(jiǎn)單鮮明。為了更清晰地解釋安全邊際，作者還專(zhuān)門(mén)用案例進(jìn)一步說(shuō)明。書(shū)中類(lèi)似的案例不勝枚舉，既幫助讀者加深理解，也彰顯了作者本人深厚的投資功力。
　　本書(shū)用了很大的篇幅對(duì)公司分析和投資分析做了細(xì)致描述，我本人覺(jué)得這部分內(nèi)容特別精彩，“干貨”特別多。格雷厄姆對(duì)價(jià)值投資的立論基礎(chǔ)就是定量分析，在此基礎(chǔ)上才涉及定性分析，這都涉及一個(gè)核心問(wèn)題：如何給企業(yè)估值。在這部分章節(jié)，作者煞費(fèi)苦心地制作了大量表格，列舉了大量實(shí)際案例，細(xì)致入微地將估值的基本理念和定義、術(shù)語(yǔ)與要點(diǎn)、方法和竅門(mén)展現(xiàn)在讀者面前。尤其讓我印象深刻的是格雷厄姆的一句話(huà)：“證券分析是一個(gè)非常講究時(shí)效性的工作，如果一個(gè)變量對(duì)最終結(jié)果影響不超過(guò)5%，就不用花太多的精力去關(guān)注這個(gè)變量�！边@讓我受益匪淺！過(guò)去自己在做公司分析和投資分析時(shí)，事無(wú)巨細(xì)，時(shí)常陷入數(shù)字的汪洋大海中，感覺(jué)估值分析是一項(xiàng)煩瑣而艱難的工作，一直不得其法。閱讀本書(shū)，真有一種豁然開(kāi)朗的感覺(jué)。
　　對(duì)于更深入的投資組合管理，以及各類(lèi)投資標(biāo)的和方法，作者同樣沒(méi)有遺漏掉，用了大量筆墨對(duì)各位投資大師的觀點(diǎn)做了細(xì)致剖析。為了照顧讀者群的不同投資水平，作者又不厭其煩地在該書(shū)的后半部分專(zhuān)門(mén)安排了一章投資答疑，對(duì)投資過(guò)程中許多帶有普遍性的問(wèn)題，用投資大師作答的方式，給出了明確的解釋說(shuō)明。
　　格雷厄姆以及其后的許多價(jià)值投資大師，他們對(duì)投資的感悟和理念都博大精深。而價(jià)值投資方法論在問(wèn)世百年后的今天，由于其精湛的內(nèi)涵和嚴(yán)密的邏輯，仍然保持著旺盛的生命力，散發(fā)著古老的青春活力，仍然指引著無(wú)數(shù)門(mén)徒在投資的道路上孜孜不倦地探求下去！
　　“學(xué)而時(shí)習(xí)之，不亦說(shuō)乎！”
　　(在“格老”的相關(guān)研究中，本書(shū)也算得上是精品，我們公司也把此書(shū)作為內(nèi)部學(xué)習(xí)資料來(lái)使用。此文由本公司研究員王強(qiáng)執(zhí)筆。)
　　sosme
　　2016年12月29日
　　推薦序二
　　姜開(kāi)艦兄把手稿送至我手中后，我花了一段不短的時(shí)間，逐字逐句地看完了。
　　兩個(gè)字概括：精彩。四個(gè)字概括：值得期待。
　　盡管我讀過(guò)《證券分析》，也讀過(guò)《聰明的投資者》，但聽(tīng)完一位將這兩本書(shū)讀爛了的作者講述格雷厄姆的故事，我禁不住猜想：與當(dāng)年的巴菲特“同學(xué)”相比，作者對(duì)格雷厄姆之“道”的了解，似乎不遑多讓?zhuān)?br /> 　　不止這些……
　　作者涉獵的范圍還擴(kuò)展至幾乎整個(gè)“格雷厄姆與多德鎮(zhèn)的超級(jí)明星們”。假設(shè)你是書(shū)中的“門(mén)徒”，你不止會(huì)和格雷厄姆對(duì)話(huà)，還會(huì)與所有這些明星們對(duì)話(huà)。話(huà)題不僅涉及價(jià)值投資的方方面面，而且內(nèi)容深入淺出，話(huà)風(fēng)輕松愉快。
　　無(wú)疑，你的投資素養(yǎng)會(huì)因?yàn)樽x這本書(shū)，躍上一個(gè)高高的臺(tái)階。
　　2017年的新書(shū)單中，沒(méi)有理由不包含這一本！
　　任俊杰
　　2017年1月5日


自序
　　沃倫·巴菲特曾說(shuō):“不讀《證券分析》十二遍，不做任何投資�！北窘苊鳌じ窭锥蚰返摹蹲C券分析》自1934年出版以來(lái)，一直被譽(yù)為投資者的“圣經(jīng)”。有一次，巴菲特在回憶1950年他上格雷厄姆和多德的證券分析課程時(shí)說(shuō)：“事實(shí)上，我甚至比《證券分析》的合著者多德更熟悉這本書(shū)。我可以隨口引用書(shū)中任何一段內(nèi)容。這本書(shū)有七八百頁(yè)厚，我卻熟悉了解書(shū)中任何一個(gè)案例，我已經(jīng)把整本書(shū)消化吸收了。”可見(jiàn)沃倫·巴菲特對(duì)這本書(shū)的重視程度和熟悉程度。
　　雖然人們?cè)谡務(wù)搩r(jià)值投資時(shí)經(jīng)常會(huì)提起《證券分析》，但是人們并沒(méi)有給予這本書(shū)足夠的重視，很多人都覺(jué)得這本書(shū)過(guò)于晦澀難懂。
　　為了解決這個(gè)問(wèn)題，格雷厄姆又為普通投資者寫(xiě)了一本《聰明的投資人》�！堵斆鞯耐顿Y人》是《證券分析》的普及版，更注重的是投資的原理和投資者的態(tài)度，并沒(méi)有詳細(xì)講解證券分析中的技巧。全書(shū)為不同類(lèi)型的投資者提供了多種組合投資策略。也就是說(shuō)，按照書(shū)中的策略篩選出股票后，投資者并不知道怎樣對(duì)這些篩選出來(lái)的個(gè)股作進(jìn)一步的價(jià)值評(píng)估。投資者知其然而不知其所以然，因此，很難有信心將這些組合投資策略堅(jiān)持下去。另外，對(duì)《證券分析》研究得越多，就越會(huì)發(fā)現(xiàn)《證券分析》中有很多重要的觀點(diǎn)是《聰明的投資人》沒(méi)有涉及的�？梢哉f(shuō)《證券分析》是不可替代的，而且是必須閱讀的。為了解決《證券分析》過(guò)于晦澀難懂，而《聰明的投資人》又過(guò)于簡(jiǎn)略的問(wèn)題，《格雷厄姆之道》的估值篇采用了一種非常簡(jiǎn)單的方式，講解了格雷厄姆式價(jià)值投資的個(gè)股估值方法。
　　本書(shū)的寫(xiě)作源于一次偶然。一次，筆者在雪球上發(fā)表了一篇關(guān)于格雷厄姆投資思想的文章，一位雪球“球友”評(píng)論：“《證券分析》太晦澀了，此文表達(dá)精練，更加易懂�！边@位“球友”的評(píng)論提醒了我。為什么不能將晦澀難懂的《證券分析》以一種更加輕松簡(jiǎn)單的形式表達(dá)出來(lái)，讓更多的投資者了解格雷厄姆的投資思想呢?
　　化繁為簡(jiǎn)說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，做起來(lái)卻非常困難。本書(shū)中，每一個(gè)將格雷厄姆思想化繁為簡(jiǎn)的靈感都來(lái)之不易，其中很多點(diǎn)子都耗費(fèi)很多天的冥想苦思。
　　筆者為本書(shū)的寫(xiě)作提出了三點(diǎn)要求：
　　（1）觀點(diǎn)必須符合本杰明·格雷厄姆的原筆原意；
　�。�2）內(nèi)容淺顯易懂，讓普通投資者都能看明白；
　�。�3）語(yǔ)言生動(dòng)幽默，讓普通投資者有興趣讀完全書(shū)。
　　任何人問(wèn)我是否有一套自己的投資體系，我都會(huì)回答說(shuō)，我沒(méi)有自己的投資體系，我的投資體系都是從格雷厄姆那里學(xué)來(lái)的。通過(guò)多年來(lái)對(duì)本杰明·格雷厄姆投資思想的研究和實(shí)踐，相信達(dá)到第一點(diǎn)要求應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。
　　為了讓全書(shū)通俗易讀，筆者采用了門(mén)徒向格雷厄姆問(wèn)道對(duì)話(huà)的形式，將多位格雷厄姆式投資風(fēng)格的價(jià)值投資大師“聚”在一起，根據(jù)他們各自的經(jīng)驗(yàn)，討論關(guān)于價(jià)值投資的各種問(wèn)題。需要注意的是，全書(shū)選擇的都是按照格雷厄姆的投資方式進(jìn)行投資的大師，所以，沃倫·巴菲特并不是全書(shū)的主角。同時(shí)，全書(shū)采用了A股、港股等多個(gè)市場(chǎng)中近50個(gè)真實(shí)案例，這些案例大部分都是筆者這些年實(shí)踐格雷厄姆式價(jià)值投資的過(guò)程中曾經(jīng)買(mǎi)過(guò)的股票。
　　第三點(diǎn)關(guān)于語(yǔ)言生動(dòng)幽默的想法，筆者本想讓這些價(jià)值投資大師和門(mén)徒來(lái)一場(chǎng)群口相聲。但本書(shū)的編輯建議，投資類(lèi)書(shū)籍盡量不要過(guò)度娛樂(lè)化，因此在編輯“竭力勸阻”之下，抖包袱的計(jì)劃只好作罷。書(shū)中的門(mén)徒起到相聲中捧哏的作用，穿針引線(xiàn)，提出問(wèn)題，引導(dǎo)讀者逐步深入了解價(jià)值投資。
　　另外，筆者認(rèn)為，格雷厄姆絕對(duì)是一位被低估的大師，很少有人能夠比他對(duì)股市運(yùn)行規(guī)律有更深刻的認(rèn)識(shí)。但很多投資者誤以為格雷厄姆的投資方式就只是“撿煙蒂”，這種投資方式只是1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的產(chǎn)物，現(xiàn)在已經(jīng)不適用了。事實(shí)上，格雷厄姆的投資方式絕不僅僅是“撿煙蒂”，他為投資者提供了很多種不同的投資方法。在“方法篇”中，筆者會(huì)利用真實(shí)的案例對(duì)這些投資方法逐一進(jìn)行講解。
　　希望本書(shū)能夠幫助更多的投資者了解格雷厄姆的思想，讓這位大師的智慧為我們的投資指引方向。
　　姜開(kāi)艦
　　2016年11月27日
　　|出場(chǎng)人物介紹|
　　出場(chǎng)人物介紹
　　本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）
　　本杰明·格雷厄姆被譽(yù)為 “現(xiàn)代證券分析之父”“華爾街教父”，他最早創(chuàng)建了價(jià)值投資理論，其在投資界的地位，相當(dāng)于物理學(xué)界的愛(ài)因斯坦，生物學(xué)界的達(dá)爾文。
　　作為一代宗師，他的投資哲學(xué)為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰·聶夫、“指數(shù)基金教父”約翰·博格等大批頂級(jí)投資大師所推崇，如今活躍在華爾街的數(shù)十位資產(chǎn)規(guī)模上億美元的投資管理人都自稱(chēng)為他的信徒。
　　本杰明·格雷厄姆30年投資生涯的年化收益率是17%，如果加上政府雇員保險(xiǎn)公司的收益，年化收益率達(dá)到21%。
　　沃爾特·施洛斯(Walter Schloss)
　　沃爾特·施洛斯沒(méi)有讀過(guò)大學(xué)，1934年開(kāi)始了在華爾街的第一份工作，并在夜校上了格雷厄姆教的證券分析課程。后來(lái)施洛斯加入了格雷厄姆的公司，為格雷厄姆工作了近十年。1955年他成立了沃爾特·施洛斯合伙人公司。巴菲特稱(chēng)他為“超級(jí)投資者”。他為人一直非常低調(diào)，很少有人知道他。他是格雷厄姆的忠實(shí)門(mén)徒，幾乎復(fù)制了格雷厄姆的投資方式，他比巴菲特更“格雷厄姆”。1955—2002年，他投資生涯的年化收益率達(dá)到16%，資產(chǎn)增值1000倍以上。
　　沃倫·巴菲特(Warren Buffett)
　　沃倫·巴菲特是伯克希爾-哈撒韋公司的董事長(zhǎng)，被譽(yù)為“股神”，“價(jià)值投資”理念最偉大的踐行者。他是本杰明·格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生，曾經(jīng)為本杰明·格雷厄姆工作。他認(rèn)為自己的投資理論中，有85%來(lái)自于格雷厄姆。他甚至給自己的兒子取名為霍華德·格雷厄姆·巴菲特，以紀(jì)念恩師。
　　1957—1969年，巴菲特合伙基金期間，巴菲特完全按照本杰明·格雷厄姆的投資方式投資，有限合伙人取得了年化收益率23��8%的超高收益。1964—2015年，伯克希爾-哈撒韋公司股票的每股賬面價(jià)值從19美元增加至155501美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19��2%，每股賬面價(jià)值合計(jì)增長(zhǎng)了8000倍。
　　歐文·卡恩(Irving Kahn)
　　歐文·卡恩也是直接受教于本杰明·格雷厄姆的投資大師, 他認(rèn)識(shí)格雷厄姆比巴菲特還要早20年，他也曾經(jīng)為格雷厄姆工作,曾擔(dān)任格雷厄姆的助手長(zhǎng)達(dá)27年之久。
　　歐文·卡恩是華爾街最長(zhǎng)壽的投資人，他在107歲的高齡依然擔(dān)任卡恩兄弟集團(tuán)主席。投資者如果在1978年向卡恩兄弟投資100萬(wàn)美元的話(huà)，如今這筆資金已經(jīng)上漲至4000萬(wàn)美元。
　　他是格雷厄姆提出的“凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值”概念的嚴(yán)格實(shí)踐者。他將自己的成功歸因于格雷厄姆。他認(rèn)為自己從格雷厄姆身上學(xué)到的最重要的東西是抵御賺取快錢(qián)誘惑的能力。
　　查爾斯·布蘭帝（Charles Brandes）
　　1970年，當(dāng)查爾斯·布蘭帝還是一名股票經(jīng)紀(jì)人時(shí)，認(rèn)識(shí)了本杰明·格雷厄姆,并定期拜訪格雷厄姆,學(xué)習(xí)價(jià)值投資。1974年，查爾斯·布蘭帝創(chuàng)立了布蘭帝投資伙伴公司，在全球市場(chǎng)應(yīng)用格雷厄姆的價(jià)值投資理論。開(kāi)始時(shí)，他為投資人管理的資產(chǎn)只有1��3億美元，到了2001年，旗下管理資產(chǎn)總額已達(dá)750億美元以上，被尼爾森公司選為2000年最佳基金經(jīng)理人第一名。1981—2001年，布蘭帝全球權(quán)益基金的年化收益率達(dá)到17��91%。
　　特維迪·布朗（Tweedy Browne）
　　特維迪·布朗公司創(chuàng)建于1945年。開(kāi)始時(shí),格雷厄姆一直是特維迪·布朗公司的客戶(hù), 特維迪·布朗公司與格雷厄姆的辦公室比肩而鄰。受格雷厄姆的影響，特維迪·布朗公司開(kāi)始運(yùn)用格雷厄姆的價(jià)值投資理念，開(kāi)展資金管理業(yè)務(wù)。1955年，沃爾特·施洛斯搬進(jìn)了特維迪·布朗公司的辦公室，他的辦公桌緊挨著走廊的冷水機(jī)和衣帽架，沃爾特·施洛斯就是在那里創(chuàng)造了50年資產(chǎn)增值1000倍的“神跡”。
　　1968—1983年，特維迪·布朗公司的年化收益率達(dá)到16%。
　　約翰·鄧普頓(John Templeton)
　　約翰·鄧普頓是鄧普頓集團(tuán)的創(chuàng)始人，一直被譽(yù)為全球最具智慧以及最受尊崇的投資者之一。Money雜志將他譽(yù)為“20世紀(jì)當(dāng)之無(wú)愧的全球最偉大的選股人”。福布斯稱(chēng)他為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經(jīng)理之一”。2006年，他被美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選為“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理人”。 約翰·鄧普頓崇尚逆向投資，他認(rèn)為：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣(mài)出的最佳時(shí)機(jī)。
　　麥克爾·普萊斯(Michael Price)
　　麥克爾·普萊斯是美國(guó)價(jià)值型基金經(jīng)理人中的傳奇人物，他于2006年入選《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選的“全球十大頂尖基金經(jīng)理人”。
　　他從1976年開(kāi)始成為共同股份基金的基金經(jīng)理人，當(dāng)時(shí)基金管理的資產(chǎn)只有500萬(wàn)美元。截至1996年，他管理的四只基金資產(chǎn)達(dá)130億美元，20年間成長(zhǎng)了2600倍。 2001年，他創(chuàng)建了自己的基金。現(xiàn)在他管理著16億美元的資金，其中大部分是自己的錢(qián)。
　　謝清海
　　謝清海是香港惠理基金公司的創(chuàng)始人，他是一位虔誠(chéng)的價(jià)值投資者，深諳價(jià)值投資保本宗旨，擅長(zhǎng)逆市投資，有“亞洲巴菲特”之稱(chēng)。他倡導(dǎo)投資于業(yè)務(wù)而非股票，注重回避風(fēng)險(xiǎn)。
　　香港惠理基金公司于1993年成立，2007年在香港上市。從1993年僅管理幾百萬(wàn)美元資產(chǎn)到2010年管理資產(chǎn)超過(guò)70億美元。旗下旗艦基金惠理價(jià)值A(chǔ)系列自1993年成立起，累計(jì)漲幅1623��5%，同期恒指漲幅300��9%。