中國(guó)PE行業(yè)發(fā)展背景
　　私募股權(quán)（PE，Private Equity）投資是指將資金投到尚未在股票交易所里公開(kāi)交易的公司和企業(yè)，或者投資于上市公司的非公開(kāi)發(fā)行的權(quán)益；而創(chuàng)業(yè)投資（VC，Venture Capital）則是指將資金投入到不具備上市資格但具有良好發(fā)展前景，同時(shí)又面臨較高不確定性的中小企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)，以期最終通過(guò)退出獲得回報(bào)的一種投資策略。就目前的實(shí)際操作情況來(lái)看，PE與VC之間的界限正在逐漸變得模糊，許多PE機(jī)構(gòu)，如凱雷（Carlyle Group）等也涉及VC業(yè)務(wù)，而許多VC機(jī)構(gòu)也會(huì)參與PE 項(xiàng)目，PE和VC在實(shí)際的業(yè)務(wù)運(yùn)作中趨于相互滲透，相互結(jié)合。因此，現(xiàn)在所說(shuō)的廣義上的PE 投資其實(shí)已經(jīng)包含VC形式的投資了，嚴(yán)格區(qū)分PE/VC 的成本將遠(yuǎn)大于收益，我們將不再對(duì)PE和VC做太嚴(yán)格的區(qū)分。
　　最早的VC案例與PE案例
　　從狹義的PE 概念來(lái)看，中國(guó)的VC 案例產(chǎn)生要早于PE 案例的產(chǎn)生。自1990 年年底，上海證券交易所和深圳證券交易所先后創(chuàng)立，為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力以來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展隨即進(jìn)入了一個(gè)全新的階段。1995 年，中國(guó)政府頒布《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》，為眾多境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)鋪平了道路。在此期間，諸如紅杉資本（Sequoia Capital）、凱雷集團(tuán)等境外投資機(jī)構(gòu)紛紛涌入中國(guó)，這一階段的投資普遍是VC 形式。
　　在中國(guó)，真正意義上的PE 投資出現(xiàn)較晚。1999 年國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行被認(rèn)為是中國(guó)具備PE 特點(diǎn)的第一起案例，而隨后在2004 年新橋資本（New Bridge Capital）出資12.53 億元購(gòu)買(mǎi)深發(fā)展銀行17.89%的股權(quán)則被認(rèn)為是中國(guó)第一起典型的PE 案例。此后，中國(guó)的PE 案例如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，先后出現(xiàn)了華平投資集團(tuán)（Warburg Pincus）入股哈藥集團(tuán)，凱雷入股太平洋人壽等投資金額巨大的案例。相比之下，國(guó)內(nèi)的PE 機(jī)構(gòu)起步較晚，但是受較高行業(yè)平均回報(bào)的驅(qū)動(dòng)，正處于規(guī)模急劇擴(kuò)張的階段。截至目前，中國(guó)約有各類PE 機(jī)構(gòu)3 000 余家，但是有為數(shù)不少的機(jī)構(gòu)管理能力低下。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇的環(huán)境下，行業(yè)難免面臨洗牌的壓力。
　　自1990 年至今，國(guó)內(nèi)PE/VC 市場(chǎng)的高速發(fā)展得益于以下幾個(gè)方面：
　　1. 經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，蘊(yùn)含大量機(jī)會(huì)
　　自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有目共睹，巨大的市場(chǎng)潛力不僅為諸多產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)，也造就了一批具有發(fā)展?jié)摿Φ�囊中羞澀的企業(yè)，這無(wú)疑將為PE 提供許多投資機(jī)會(huì)。
　　2. 資本市場(chǎng)趨于完善，投資環(huán)境改善趨于完善的資本市場(chǎng)不僅降低了投資風(fēng)險(xiǎn)而且提高了投資的軟硬件環(huán)境，使在中國(guó)投資變得更具吸引力。中小板和創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立使中國(guó)的資本市場(chǎng)覆蓋范圍更廣泛，結(jié)構(gòu)更加完善。特別是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)版之后，IPO 退出正漸漸的成為國(guó)內(nèi)一種重要的退出方式。
　　3. 法律法規(guī)逐漸健全，市場(chǎng)運(yùn)作更加規(guī)范《公司法》《證券法》《信托法》《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》《有限合伙法》等眾多規(guī)范投資行為的法律法規(guī)相繼出臺(tái)，使中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作更加有規(guī)可循，有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資吸引力。此外，規(guī)范QFII以及QFLP等相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)也為國(guó)外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋪平了道路，極大地豐富了投資主體，活躍了資本市場(chǎng)。
　　4. 加入WTO后，投資范圍更加廣泛中國(guó)加入WTO 時(shí)做出的承諾使外資的投資領(lǐng)域擴(kuò)大至包括金融業(yè)在內(nèi)的諸多行業(yè)，諸多金融開(kāi)放措施也使得外資可以更方便、更規(guī)范的涉足PE/VC的投資。
　　5. 國(guó)企改制，新的投資機(jī)會(huì)增多國(guó)退民進(jìn)的大潮使PE 接手中小國(guó)企成為了可能，這也為PE 機(jī)構(gòu)帶來(lái)了巨大的投資機(jī)會(huì)。
　　2011 年全球與中國(guó)私募股權(quán)業(yè)的最新發(fā)展
　　全球環(huán)境與中國(guó)貨幣、政策環(huán)境對(duì)PE行業(yè)的影響
　　2011年全球及中國(guó)的環(huán)境因素
　　毫無(wú)疑問(wèn)，PE 的發(fā)展動(dòng)向會(huì)受到很多因素的制約與促進(jìn)，例如貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策以及各種法律法規(guī)的出臺(tái)等，都會(huì)不同程度地影響PE的發(fā)展動(dòng)向。我們首先從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面總結(jié)主要驅(qū)動(dòng)因素，隨后再分析這些因素對(duì)PE市場(chǎng)主要參與者的影響，以尋找2011年P(guān)E行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素。進(jìn)入2011 年以后，影響PE 發(fā)展的主要因素可以從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩方面加以討論。
　　1. 國(guó)際方面
　　（1）2011年最為明顯的特征即全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。低迷的全球經(jīng)濟(jì)使各國(guó)政要不擇手段地刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體都維持了一個(gè)較低的利率水平，甚至不惜開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)不斷將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁國(guó)外。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷帶來(lái)了貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和寬松的國(guó)際貨幣環(huán)境。
　�。�2）國(guó)際政經(jīng)環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩，歐洲債務(wù)危機(jī)、歐洲經(jīng)濟(jì)與能源政策的變化、利比亞局勢(shì)、美國(guó)太平洋戰(zhàn)略的重構(gòu)，以及伊朗局勢(shì)的演進(jìn)，都會(huì)對(duì)全球范圍內(nèi)的資金流動(dòng)、地區(qū)及國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資偏好及產(chǎn)業(yè)判斷產(chǎn)生較為深刻的影響。
　　（3）似乎是在一夜之間，中國(guó)海外上市公司就從華爾街的寵兒變成了眾矢之的，“渾水”對(duì)中國(guó)概念股的質(zhì)疑與公然做空使中國(guó)概念股成為了投資者眼中的又一個(gè)泡沫。遭到“渾水”獵殺的大連綠諾，從股價(jià)跳水到被摘牌，前后只經(jīng)歷了23 天。雖然分眾傳媒等中國(guó)概念股公司進(jìn)行了相應(yīng)的反擊，但上述事件實(shí)實(shí)在在地影響了美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)概念股以及國(guó)內(nèi)擬上市公司借道納斯達(dá)克的熱情。自2011 年8 月土豆網(wǎng)上市后，中國(guó)公司赴美上市窗口關(guān)閉至今，同時(shí)，有部分?jǐn)M上市公司已然準(zhǔn)備轉(zhuǎn)而選擇香港或內(nèi)地作為上市地，而少數(shù)優(yōu)秀的中國(guó)已上市公司也在著手進(jìn)行私有化并在內(nèi)地或香港重新IPO。
　　2. 國(guó)內(nèi)方面
　�。�1）今年國(guó)內(nèi)的政策主題是抗通脹。受國(guó)際上的寬松貨幣環(huán)境，人民幣匯率的靈活性有限，以及中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃滯后性的影響，2011 年中國(guó)持續(xù)面臨著輸入性通脹和國(guó)內(nèi)刺激計(jì)劃導(dǎo)致的滯后性通脹的雙重通脹壓力。因此，加息和提存準(zhǔn)成了今年家喻戶曉的政策關(guān)鍵詞。顯然，面對(duì)國(guó)際上普遍寬松的貨幣環(huán)境，中國(guó)有著一個(gè)截然相反的總體貨幣環(huán)境。
　　（2）與股權(quán)投資相關(guān)的扶持政策及規(guī)范性通知陸續(xù)密集出臺(tái)，顯示了國(guó)家對(duì)于股權(quán)投資作為經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵角色之一的認(rèn)可與期望。
　　從2010年至今，中國(guó)先后出臺(tái)了《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見(jiàn)》，《股權(quán)投資基金稅收政策》，《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定——十二五規(guī)劃》，“京滬渝QFLP”，《規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》，《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》以及《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》。
　�。�3）二級(jí)市場(chǎng)與房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷逐漸使股權(quán)投資的行為、結(jié)構(gòu)、偏好等都發(fā)生了較為明顯的變化；2011 年的資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)整體環(huán)境促使股權(quán)投資在行業(yè)選擇、投資成本、投資條件等方面都更為謹(jǐn)慎；經(jīng)濟(jì)整體的調(diào)整正要求股權(quán)投資回歸其核心本質(zhì)。
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