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資本金融學(xué) 本書(shū)首創(chuàng)資本金融概念及資本金融學(xué)體系。 其內(nèi)容涵蓋資本金融歷史演變、廣義和狹義定義與特征,創(chuàng)新性地論述了股市功能及股市新文化理論,回答了股市與賭場(chǎng)、莊家、泡沫、股災(zāi)等諸多難點(diǎn)問(wèn)題。 重點(diǎn)闡述了:資本金融學(xué)與金融工程學(xué)和金融行為學(xué)的關(guān)系;資本金融框架內(nèi)的商業(yè)銀行和廣義投資銀行等金融機(jī)構(gòu);全面介紹了國(guó)內(nèi)外金融監(jiān)管組織體系及制度;資本市場(chǎng)體系、資本金融產(chǎn)品、并購(gòu)重組及證券市場(chǎng)分析。 本書(shū)從理論創(chuàng)新和案例實(shí)證兩個(gè)角度,系統(tǒng)剖析了IPO融資及多種上市模式:從IPO直接上市到間接買(mǎi)殼上市、借殼上市,從具體的實(shí)體公司上市到神秘的VIE上市模式,均展開(kāi)了詳述,并伴有大量的案例分析。
1.開(kāi)創(chuàng)性提出資本金融概念,國(guó)內(nèi)第一本有關(guān)資本金融的圖書(shū)。2.既能作為高校教材,又是一本不可多得的專(zhuān)業(yè)書(shū)。3.作者權(quán)威,在金融領(lǐng)域有較高的影響力,特別是在資本市場(chǎng)上極具威望,被媒體稱為“企業(yè)股改第一人”。
劉紀(jì)鵬,1956年4月出生,滿族,教授、博導(dǎo)、高級(jí)研究員、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師,F(xiàn)任中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng),中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng),全國(guó)人大《證券法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》《期貨交易法》和《證券投資基金法(修訂)》起草組成員。 劉紀(jì)鵬是著名股份制和公司問(wèn)題專(zhuān)家,擅長(zhǎng)大公司股份制、集團(tuán)化和國(guó)際化理論與實(shí)踐的結(jié)合,主持了國(guó)家電力公司、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司、中鋁公司、大唐電力、海南航空、萬(wàn)向錢(qián)潮、李寧公司、海爾集團(tuán)等270 多家企業(yè)的股改上市、公司戰(zhàn)略、并購(gòu)重組及投融資方案設(shè)計(jì)。他被媒體稱為“企業(yè)股改第一人”。 目錄 專(zhuān)家評(píng)語(yǔ)Ⅺ 序言要重視對(duì)資本金融的研究厲以寧ⅩⅤ 再版自序資本金融時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)劉紀(jì)鵬ⅪⅩ
第一章資本金融學(xué)導(dǎo)論 第一節(jié)強(qiáng)國(guó)崛起與世界金融中心轉(zhuǎn)移003 一、“海上馬車(chē)夫”——荷蘭003 二、“日不落帝國(guó)”——英國(guó)005 三、當(dāng)代霸主——美國(guó)007 四、中國(guó)崛起,路在何方009 第二節(jié)現(xiàn)代金融的范疇與特點(diǎn)011 一、金融的本質(zhì)011 二、從傳統(tǒng)金融到現(xiàn)代金融的演變012 三、現(xiàn)代金融的范疇014 四、現(xiàn)代金融中的公司利益017 五、現(xiàn)代金融中的國(guó)家訴求024 第三節(jié)現(xiàn)代金融中的資本金融027 一、資本金融的內(nèi)涵與特征027 二、資本金融對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策的挑戰(zhàn)028 三、對(duì)資本金融的雙向思考——天使還是魔鬼032 四、資本金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系040 第四節(jié)資本金融與資本金融學(xué)043 一、創(chuàng)立資本金融學(xué)刻不容緩043 二、資本金融的廣義與狹義之分044 三、資本金融學(xué)的內(nèi)涵與框架045 四、資本金融學(xué)與金融工程學(xué)047 五、資本金融學(xué)與金融行為學(xué)052 六、資本金融學(xué)與交易學(xué)理論056 本章小結(jié)071 第二章股市新文化建設(shè) 第一節(jié)研究股市新文化的必要性075 一、中國(guó)股市的文化困局076 二、股市新文化建設(shè)與資本生態(tài)改善077 第二節(jié)股市舊文化批判078 一、上市公司:侵害股東權(quán)益078 二、中介機(jī)構(gòu):造假與不造假的兩難083 三、監(jiān)管機(jī)構(gòu):有形之手與無(wú)形之手錯(cuò)位087 四、股民:投資理念扭曲092 五、賭場(chǎng)化的股市用語(yǔ)093 第三節(jié)幾個(gè)有待厘清的股市認(rèn)識(shí)問(wèn)題095 一、股市是否具有增值功能095 二、如何看待股市的泡沫和“非理性繁榮”101 三、如何認(rèn)識(shí)股災(zāi)107 四、如何認(rèn)識(shí)股市中的投機(jī)行為116 第四節(jié)股市的八個(gè)基礎(chǔ)功能120 一、資源優(yōu)化配置功能121 二、強(qiáng)化公司治理功能122 三、晴雨表功能122 四、融資功能123 五、投資功能123 六、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能124 七、定價(jià)功能124 八、增值功能125 第五節(jié)股市新文化建設(shè)路徑126 一、思想建設(shè)——市場(chǎng)主體教育126 二、文化建設(shè)——科學(xué)、理性的投資理念130 三、道德建設(shè)——誠(chéng)信為本131 第六節(jié)在股權(quán)文化基礎(chǔ)上完善公司治理135 一、股權(quán)文化是股市文化的基石135 二、公司治理完善是股權(quán)文化的制度保障138 本章小結(jié)142 第三章資本市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu) 第一節(jié)資本市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)概述147 一、金融機(jī)構(gòu)的含義147 二、金融機(jī)構(gòu)的功能148 三、金融機(jī)構(gòu)的分類(lèi)148 第二節(jié)中國(guó)資本市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)149 一、中國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)149 二、貨幣金融體系(銀行類(lèi))金融機(jī)構(gòu)151 三、資本金融體系(非銀行類(lèi))金融機(jī)構(gòu)156 四、對(duì)中國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的思考165 本章小結(jié)168 第四章資本金融監(jiān)管體系 第一節(jié)資本金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ)171 一、資本市場(chǎng)具有潛在的負(fù)外部性171 二、資本市場(chǎng)具有不完全競(jìng)爭(zhēng)性172 三、信息的不完備性和不對(duì)稱性172 四、法律的不完備性173 第二節(jié)國(guó)際資本金融監(jiān)管體系概述174 一、發(fā)達(dá)國(guó)家的資本金融監(jiān)管體系174 二、資本金融監(jiān)管的國(guó)際合作184 第三節(jié)中國(guó)的資本金融監(jiān)管體系190 一、中國(guó)資本金融監(jiān)管體系概述190 二、中國(guó)證監(jiān)會(huì)190 三、其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)196 四、對(duì)我國(guó)資本金融監(jiān)管體制的思考210 本章小結(jié)213 第五章資本金融產(chǎn)品 第一節(jié)資本金融產(chǎn)品概述217 一、資本金融產(chǎn)品的概念217 二、資本金融產(chǎn)品的分類(lèi)217 第二節(jié)基礎(chǔ)資本金融產(chǎn)品218 一、股票218 二、債券222 第三節(jié)衍生資本金融產(chǎn)品227 一、金融衍生產(chǎn)品概述227 二、金融遠(yuǎn)期合約230 三、金融期貨合約232 四、金融期權(quán)236 五、金融互換245 六、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品250 第四節(jié)投資基金251 一、投資基金概述251 二、證券投資基金256 三、股權(quán)投資基金260 第五節(jié)股權(quán)眾籌268 一、股權(quán)眾籌的定義268 二、股權(quán)眾籌產(chǎn)生的原因269 三、股權(quán)眾籌的特征270 四、中國(guó)股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀271 五、股權(quán)眾籌的監(jiān)管問(wèn)題274 本章小結(jié)277
第六章多層次資本市場(chǎng)體系 第一節(jié)多層次資本市場(chǎng)概述281 一、多層次資本市場(chǎng)的內(nèi)涵281 二、多層次資本市場(chǎng)的演進(jìn)282 三、多層次資本市場(chǎng)的劃分285 四、資本市場(chǎng)主要交易機(jī)制286 第二節(jié)海外多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展293 一、美國(guó)293 二、英國(guó)299 三、中國(guó)香港302 四、其他國(guó)際資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介305 第三節(jié)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的演變與現(xiàn)狀306 一、中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的演變306 二、主板市場(chǎng)309 三、中小板市場(chǎng)320 四、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)323 五、場(chǎng)外交易市場(chǎng)328 本章小結(jié)337 第七章公司改制與融資上市 第一節(jié)企業(yè)融資上市概述341 一、企業(yè)融資上市的意義341 二、資本運(yùn)作的本質(zhì)342 三、企業(yè)融資上市過(guò)程中資本的三級(jí)放大351 第二節(jié)股份公司和股份制改造356 一、股份公司概述357 二、股份制改造概述360 三、企業(yè)股份制改造和融資上市的模式選擇362 第三節(jié)公司股票發(fā)行上市366 一、境內(nèi)股票發(fā)行上市體制366 二、企業(yè)境內(nèi)融資上市的基本條件373 三、公司股票發(fā)行上市程序374 四、公司股票定價(jià)與發(fā)行378 五、招股說(shuō)明書(shū)解讀380 六、融資上市的時(shí)間、費(fèi)用及參與的中介機(jī)構(gòu)382 七、企業(yè)境內(nèi)間接上市384 本章小結(jié)391 第八章企業(yè)境外融資上市 第一節(jié)企業(yè)境外融資上市概述395 一、我國(guó)企業(yè)境外融資上市概述395 二、企業(yè)境外融資上市的意義396 三、我國(guó)企業(yè)境外融資上市存在的問(wèn)題396 四、企業(yè)境外融資上市現(xiàn)狀對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)改革的啟示401 第二節(jié)企業(yè)境外融資上市的模式404 一、境外直接上市404 二、境外買(mǎi)殼上市408 三、境外造殼上市410 四、境外存托憑證上市416 五、VIE模式上市420 本章小結(jié)432 第九章上市公司并購(gòu)重組 第一節(jié)上市公司并購(gòu)重組概述435 一、并購(gòu)重組的概念435 二、并購(gòu)的分類(lèi)436 三、上市公司并購(gòu)動(dòng)因446 四、中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的特點(diǎn)456 第二節(jié)上市公司并購(gòu)程序458 一、前期準(zhǔn)備階段458 二、并購(gòu)策略設(shè)計(jì)階段462 三、談判簽約階段469 四、交割和整合階段470 第三節(jié)上市公司反并購(gòu)策略471 一、反并購(gòu)的概念及動(dòng)因471 二、事前策略471 三、事后策略475 本章小結(jié)477 第十章證券投資分析 第一節(jié)證券投資分析概述481 一、證券投資主要分析方法和策略481 二、證券投資分析的信息來(lái)源483 第二節(jié)基本面分析483 一、基本面分析的基本方法及主要內(nèi)容483 二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析484 三、行業(yè)分析488 四、公司分析491 第三節(jié)技術(shù)分析497 一、技術(shù)分析的基礎(chǔ)理論497 二、形態(tài)技術(shù)分析理論及應(yīng)用500 三、指標(biāo)技術(shù)分析理論及應(yīng)用513 本章小結(jié)518 后記519 參考文獻(xiàn)521再版自序資本金融時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
一、現(xiàn)代金融體系中的資本金融
(一)中國(guó)經(jīng)歷的三個(gè)金融時(shí)代
新中國(guó)成立以來(lái),經(jīng)歷了三個(gè)金融時(shí)代的演變。
ⅩⅦ
一是財(cái)政金融時(shí)代。1979年改革開(kāi)放前,中國(guó)實(shí)行以財(cái)政金融為主的金融體制,這一時(shí)期,銀行與其說(shuō)是金融企業(yè),不如說(shuō)是財(cái)政的一級(jí)機(jī)構(gòu),主要承擔(dān)財(cái)政出納的功能,這一時(shí)期可以被稱為財(cái)政金融時(shí)代。
二是貨幣金融時(shí)代。1980年中國(guó)財(cái)政金融體制開(kāi)始實(shí)行“撥改貸”政策,工、農(nóng)、中、建四大專(zhuān)業(yè)銀行開(kāi)始履行向企業(yè)發(fā)放商業(yè)貸款的功能,銀行開(kāi)始靠賺取存貸息差獲利。中國(guó)商業(yè)銀行金融業(yè)開(kāi)始發(fā)展,中國(guó)金融由此進(jìn)入貨幣金融時(shí)代。
ⅪⅩ
從世界范圍來(lái)看,由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸模式對(duì)存款人還本付息剛性和借貸人還款彈性的特點(diǎn),決定了商業(yè)銀行體系存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)的實(shí)情看,頻繁宏觀調(diào)控的政策環(huán)境并未使中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象更少發(fā)生。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱背后隱藏的是在間接融資模式下銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以間接融資為主的貨幣金融不可能單腿支撐社會(huì)融資的重任。儲(chǔ)蓄如蓄水,投資如泄洪,一個(gè)社會(huì)沒(méi)有足夠的泄洪渠道,商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄越高,風(fēng)險(xiǎn)越大,這也是貨幣金融時(shí)代的危機(jī)所在。混業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代金融集團(tuán)中存貸與投融資業(yè)務(wù)相結(jié)合,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)將高端儲(chǔ)戶變成授權(quán)投資者,投資銀行業(yè)務(wù)則是吸納投資者資金制造上市公司產(chǎn)品并在資本市場(chǎng)掛牌。以商業(yè)銀行為主的貨幣金融和以投資銀行為主的資本金融兩種業(yè)態(tài)在現(xiàn)代金融中相輔相成,有效控制了單純依賴存貸款的間接融資模式的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從中國(guó)國(guó)情看,要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的合理化,關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資模式的合理化,即從以商業(yè)銀行間接融資的貨幣金融時(shí)代向以投行金融直接融資為主的資本金融時(shí)代演變。
三是資本金融時(shí)代。1991年前后,我國(guó)相繼組建了深滬兩個(gè)股票交易所,開(kāi)始了以直接融資為表現(xiàn)形式的資本金融時(shí)代的進(jìn)程。在大規(guī)模組建證券公司、信托公司、基金公司等非銀機(jī)構(gòu)的同時(shí),商業(yè)銀行也開(kāi)始大力拓展中間業(yè)務(wù)和部分投資銀行業(yè)務(wù),這表明,中國(guó)金融業(yè)開(kāi)始從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。此后,以股票和債券為主的直接融資發(fā)展迅速,截至2014年年底,我國(guó)滬深股市已有近三千(2 578)家上市公司掛牌,資本市場(chǎng)累計(jì)直接融資達(dá)54萬(wàn)億元之多。無(wú)論從證券金融機(jī)構(gòu),還是從上市公司規(guī)模和累計(jì)直接融資總額看,中國(guó)正在跨入資本金融時(shí)代。
ⅩⅩ
(二)現(xiàn)代金融三駕馬車(chē)的共同使命
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的心臟,心臟的健康與否既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力所在,也是危機(jī)爆發(fā)的根源所在,F(xiàn)代金融是由貨幣金融和資本金融組成,其中尤以銀行、證券、保險(xiǎn)為主,三者互相平衡,綜合發(fā)展,構(gòu)成現(xiàn)代金融的核心。在通過(guò)社會(huì)融資推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中,三者被形象地比喻為“兩個(gè)輪子一根軸”,“兩個(gè)輪子”是指間接融資形式的商業(yè)銀行融資和直接融資形式的證券融資;“一根軸”則是指保險(xiǎn)業(yè),它既是商業(yè)銀行重要的資金來(lái)源,又是證券與資本市場(chǎng)的重要投資力量。
從海外成熟市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)判斷,在承擔(dān)社會(huì)融資重任的進(jìn)程中,商業(yè)銀行的間接融資和資本市場(chǎng)的直接融資平分天下,直接融資甚至更強(qiáng)。而目前我國(guó)的金融體系卻是以商業(yè)銀行為主,占了社會(huì)融資總額的80%;而來(lái)自資本市場(chǎng)的直接融資則不足20%。資本市場(chǎng)被弱化、直接融資被邊緣化的現(xiàn)狀不僅與快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng),而且還會(huì)延誤中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速崛起的進(jìn)程。更重要的是,會(huì)連累商業(yè)銀行系統(tǒng)陷入困境,最終使金融風(fēng)險(xiǎn)難以避免。
因此,大力發(fā)展以直接融資為主的資本金融是現(xiàn)代金融三駕馬車(chē)的共同使命。
二、投行成為資本金融時(shí)代的主力軍
(一)廣義資本金融與狹義資本金融
從內(nèi)涵上看,資本金融有廣義資本金融與狹義資本金融之分。
廣義資本金融與傳統(tǒng)的貨幣金融相區(qū)別,它涵蓋了所有非商業(yè)銀行體系的相關(guān)內(nèi)容,F(xiàn)代金融組織體系大體上可以劃分為商業(yè)銀行體系和非商業(yè)銀行體系兩大塊。所謂非商業(yè)銀行體系主要是指除商業(yè)銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu),包括:證券與期貨公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、投資銀行等,而這些機(jī)構(gòu)以及他們所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)、涉及的投資主體、客體和第三方中介機(jī)構(gòu),都是資本金融研究的對(duì)象,也都包含在廣義資本金融的概念中。
ⅩⅩⅠ
狹義的資本金融主要指投行金融。投行金融從事的是為企業(yè)提供股票或債券發(fā)行的直接融資、證券經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)重組和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。投資銀行是資本金融時(shí)代的主力軍,投資銀行業(yè)也可被稱為金融制造業(yè),即通過(guò)IPO(首次公開(kāi)上市發(fā)行)制造一個(gè)個(gè)上市公司產(chǎn)品并在資本市場(chǎng)掛牌。以投行金融為主導(dǎo),以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ),以流動(dòng)性和交易為主要特征的資本金融是現(xiàn)代金融的發(fā)展方向。正因?yàn)橥缎薪鹑谔幱诂F(xiàn)代金融高端的特性,也就使其成為資本金融學(xué)研究的重點(diǎn)。
(二)投資銀行對(duì)資本金融的掌控
如果說(shuō)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)是現(xiàn)代金融的低端業(yè)務(wù),對(duì)儲(chǔ)戶保本付息的特點(diǎn)決定了其必須強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健,那么投資銀行業(yè)務(wù)則是高端業(yè)務(wù),投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)使其開(kāi)發(fā)了令人目不暇接的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的金融產(chǎn)品。其在金融創(chuàng)新的同時(shí),也在不斷地制造金融泡沫,而歐美國(guó)家自由市場(chǎng)理念下政府監(jiān)管手段的弱化,更導(dǎo)致了投行對(duì)資本金融的操控,使得金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。
由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī),與現(xiàn)代投行不斷制造金融衍生品泡沫及所謂風(fēng)險(xiǎn)控制模型下的高杠桿率密切相關(guān),現(xiàn)代投行變成了一把“雙刃劍”,其在引導(dǎo)社會(huì)創(chuàng)新繁榮的同時(shí),也成了金融危機(jī)的肇事者和自戕者。
2008年爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī),五大投行中僅存的兩家——高盛和摩根士丹利也由投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司,風(fēng)光了半個(gè)多世紀(jì)的華爾街現(xiàn)代投行幾乎全軍覆沒(méi),然而這只是華爾街投資銀行為了生存暫時(shí)逃遁的權(quán)宜之計(jì)。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,時(shí)機(jī)成熟,沒(méi)有人相信華爾街現(xiàn)代投資銀行不會(huì)卷土重來(lái)。
當(dāng)現(xiàn)代金融邁入資本金融時(shí)代,投資銀行成為資本金融時(shí)代的主力軍是必然的,而管好這個(gè)“調(diào)皮的孩子”不讓其闖禍,同樣重要。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),對(duì)資本金融發(fā)展還相對(duì)落后,投資銀行創(chuàng)新及監(jiān)管亟待提高的中國(guó)來(lái)說(shuō),意義重大。
ⅩⅩⅡ
三、資本金融中的公司利益
資本金融是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)博弈中的戰(zhàn)略制高點(diǎn),而以股票、權(quán)證、匯率和利率期貨等產(chǎn)品為代表的資本市場(chǎng)交易主體正是以投資銀行業(yè)務(wù)為主的金融公司。資本市場(chǎng)所具有的虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn),使信息成為人們進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的主要依據(jù);而交易數(shù)字化則是投資者的主要交易手段,沒(méi)見(jiàn)過(guò)黃金的人可以購(gòu)買(mǎi)成百上千盎司的黃金,沒(méi)見(jiàn)過(guò)原油的人也可以購(gòu)買(mǎi)成千上萬(wàn)桶原油,沒(méi)見(jiàn)過(guò)某企業(yè)產(chǎn)品的人亦可以買(mǎi)該企業(yè)的巨額股票。如果說(shuō)買(mǎi)股票等金融產(chǎn)品就是買(mǎi)未來(lái)的話,那么對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的重要分析和預(yù)測(cè)則普遍是由投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師提供的。
石油從每桶147美元瞬間跌到35美元又漲回到120美元,難道都是由市場(chǎng)供求決定的?股市在短短的幾個(gè)月里從6 100點(diǎn)就跌到1 600點(diǎn),難道都是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定的?資本經(jīng)濟(jì)是信心經(jīng)濟(jì),那么,這種信心又是如何建立或缺失的?其奧秘究竟在哪里?
由于資本市場(chǎng)是社會(huì)財(cái)富在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平交易的旗幟下重新配置的重要場(chǎng)所,因此通過(guò)價(jià)格的周期性波動(dòng)和高拋低吸的資本運(yùn)作,就成了瞬間攫取財(cái)富的重要手段,而這是需要通過(guò)信息引導(dǎo)市場(chǎng)大多數(shù)人的投資行為和理念才能實(shí)現(xiàn)的。難怪投資銀行無(wú)一不設(shè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究部門(mén),從而通過(guò)他們的聲音和報(bào)告來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的話語(yǔ)權(quán)。
雖然多數(shù)投行分析人員起到了促使市場(chǎng)有效、優(yōu)化信息資源配置的作用,并引導(dǎo)資金進(jìn)行價(jià)值投資,但在各國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史中,也頗有一些有背景的投行,無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)上幫助中國(guó)的銀行進(jìn)行整體上市并以近乎面值的價(jià)格尋找外國(guó)戰(zhàn)略投資者,還是在影響政府和監(jiān)管部門(mén)的決策和動(dòng)員中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)去買(mǎi)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)爆發(fā)前金融機(jī)構(gòu)的股權(quán),無(wú)疑都與其參與資本市場(chǎng)的巨大商業(yè)利益密切相關(guān)。
以希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)為例,其始作俑者正是美國(guó)最大的投行高盛公司,它為希臘政府設(shè)計(jì)了復(fù)雜的金融產(chǎn)品以掩蓋財(cái)政赤字,使其符合歐盟的相關(guān)規(guī)定,從中獲取高額的回報(bào)。高盛在發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大后,又通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用違約掉期(CDS)等產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)避,這一系列的金融創(chuàng)新手段使得高盛從中獲利,但卻將希臘甚至整個(gè)歐洲推入了主權(quán)債務(wù)的旋渦中難以自拔。這充分證明了資本金融中潛藏的公司利益,也暴露出投行貪婪的一面。對(duì)此,無(wú)論是政府決策者和資本市場(chǎng)監(jiān)管者,還是投資者,都應(yīng)對(duì)資本金融中投資銀行逐利的本性有清醒的認(rèn)識(shí),不要輕易被其“忽悠”。投資銀行永遠(yuǎn)將其公司的商業(yè)利益置于首位,這種逐利動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它們對(duì)客戶應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任,哪怕是在面對(duì)希臘這樣的文明古國(guó)時(shí),它們也毫不手軟。
外國(guó)投資銀行為中國(guó)工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行一步實(shí)現(xiàn)整體上市模式的設(shè)計(jì)同樣反映了它們追求公司利益貪婪的一面。工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的股本規(guī)?胺Q世界資本市場(chǎng)之最,但從上市之日起,四大銀行就進(jìn)入了“股市恐龍”的窘境,股價(jià)長(zhǎng)期低迷,市場(chǎng)難以承受,再融資的食物鏈難以為繼,根本原因是一步實(shí)現(xiàn)整體上市的不佳模式所致。難道各大投行的高手們不懂得為四大銀行設(shè)計(jì)分步實(shí)現(xiàn)整體上市的資本運(yùn)作技巧?不,只是面對(duì)世界最大IPO項(xiàng)目帶來(lái)的巨額承銷(xiāo)費(fèi)的誘惑,各大投行最終把自身逐利放在了首位。
ⅩⅩⅢ
四、資本金融與強(qiáng)國(guó)崛起
(一)資本金融中的國(guó)家利益訴求
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,國(guó)家既是現(xiàn)代金融活動(dòng)的監(jiān)管者和調(diào)控者,也是國(guó)家與國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)中的參與者和各國(guó)利益的代表者。以美國(guó)為例,美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)一體化的積極倡導(dǎo)者,但美國(guó)又始終把其國(guó)家利益置于他國(guó)之上。中國(guó)是美國(guó)第一大債權(quán)人,當(dāng)中國(guó)政府要求美國(guó)政府應(yīng)保證中國(guó)在美金融資產(chǎn)安全時(shí),美國(guó)一方面聲稱“在美國(guó)的資產(chǎn)最安全”,另一方面又利用美元主導(dǎo)貨幣的霸主地位轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)利用兩次量化寬松的貨幣政策往“美元豬肉”中“注水”,通過(guò)美元貶值掠奪他國(guó)財(cái)富。以2014年年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備38萬(wàn)億美元計(jì),其中美元資產(chǎn)約占60%,美元每貶值1個(gè)點(diǎn),中國(guó)就將損失約200億美元,用金融戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)形容此類(lèi)國(guó)與國(guó)之間財(cái)富的迅速轉(zhuǎn)移毫不為過(guò)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起既取決于歷史性機(jī)遇同時(shí)還取決于抓住機(jī)遇的能力,二者缺一不可。從2008年美國(guó)的次貸危機(jī)到2010年發(fā)生并愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),中國(guó)未卷入歐美金融危機(jī)的旋渦中。事實(shí)上,這兩場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)為中國(guó)提供了百年難遇的重要發(fā)展契機(jī),對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。中國(guó)必須意識(shí)到,應(yīng)盡早結(jié)束在當(dāng)今國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于制造業(yè)低端、給發(fā)達(dá)國(guó)家打工掙血汗錢(qián)的時(shí)代,要在未來(lái)新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序與分工中占據(jù)有利態(tài)勢(shì),就必須大力發(fā)展以資本金融為主的現(xiàn)代金融體系,在未來(lái)的國(guó)際金融戰(zhàn)中掌握主動(dòng)權(quán)。
ⅩⅩⅣ
(二)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與資本金融戰(zhàn)爭(zhēng)
在金融和資本經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)代世界,運(yùn)用軍事手段實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移的傳統(tǒng)方式越來(lái)越被金融和貨幣等競(jìng)爭(zhēng)手段所取代,這往往被人們稱為金融戰(zhàn)爭(zhēng)。無(wú)論是石油還是黃金,無(wú)論是貨幣的債權(quán)還是資本的股權(quán),都能在瞬間以貨幣或資本金融及其衍生品的方式把幾十億、上百億甚至上千億美元的財(cái)富悄悄轉(zhuǎn)移,從而用最小的代價(jià)、最短的時(shí)間完成用強(qiáng)力取勝的軍事手段都難以實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目的。因此,金融戰(zhàn)爭(zhēng)也被人們稱為沒(méi)有戰(zhàn)火硝煙的軟戰(zhàn)爭(zhēng)。事實(shí)上,它已成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的主要形式。這種軟戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)也不亞于軍事戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的危險(xiǎn),缺乏這種軟戰(zhàn)意識(shí),本身就是國(guó)家安全的重大隱患。
因此,如何成為金融強(qiáng)國(guó),并在現(xiàn)代金融戰(zhàn)爭(zhēng)中把握主動(dòng)已成為我國(guó)當(dāng)前決策的關(guān)鍵。在未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局中,金融危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)的連續(xù)打擊,必將使美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)力下滑;而中國(guó)在這個(gè)時(shí)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì),將為中國(guó)構(gòu)建金融強(qiáng)國(guó)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),從傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)的低端向現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的高端拓展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的必由之路。鑒于此,如何從中國(guó)國(guó)家的整體戰(zhàn)略和利益出發(fā),形成自有的金融戰(zhàn)略和技術(shù)規(guī)劃就顯得異常重要。
要想打贏這場(chǎng)軟戰(zhàn)爭(zhēng),就必須從國(guó)家戰(zhàn)略高度上認(rèn)識(shí)到金融交易的重要意義,熟悉金融市場(chǎng)的規(guī)律和特點(diǎn)。鑒于金融技術(shù)是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)家政治目標(biāo)的,因此,必須從國(guó)家的戰(zhàn)略決策去考慮,要有戰(zhàn)略大格局的構(gòu)思,決不能忽略科學(xué)的決策程序,簡(jiǎn)單照搬照抄美國(guó)或中國(guó)香港等國(guó)家或地區(qū)的規(guī)則和“打法”,按照別人的意愿去打金融戰(zhàn)。
從國(guó)家安全的角度看,金融大權(quán)不能旁落,無(wú)論是戰(zhàn)略指揮系統(tǒng),還是金融人才和干部隊(duì)伍的調(diào)配以及培養(yǎng),都應(yīng)有國(guó)家的統(tǒng)一部署,國(guó)家最高權(quán)力機(jī)構(gòu)要像指揮槍那樣指揮金融,要像成立國(guó)家軍事委員會(huì)那樣成立國(guó)家金融委員會(huì)。某些大國(guó)設(shè)立以金融和軍事戰(zhàn)略專(zhuān)家組成的軟戰(zhàn)研究室,其核心就是從軍事角度研究世界金融戰(zhàn)的新格局,我國(guó)也可考慮在國(guó)防部下設(shè)軟戰(zhàn)研究室,在總參下設(shè)金融情報(bào)與分析室,高度重視國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)財(cái)富轉(zhuǎn)移及對(duì)該國(guó)國(guó)家權(quán)力的影響,對(duì)國(guó)際大投行的動(dòng)態(tài)保持密切關(guān)注,對(duì)最新的金融工具(武器)進(jìn)行跟蹤研究,保持有利態(tài)勢(shì),保證國(guó)家安全,及時(shí)向國(guó)家提示可能對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融安全產(chǎn)生的重大隱患,并對(duì)金融軟戰(zhàn)進(jìn)行及時(shí)評(píng)估和預(yù)測(cè)。
ⅩⅩⅤ
五、揭開(kāi)資本金融的面紗
世界第一強(qiáng)國(guó)總是伴隨著世界金融中心的轉(zhuǎn)移而形成,無(wú)論是前天的荷蘭、昨天的英國(guó)還是今天的美國(guó)都證明了這一點(diǎn)。明天的世界第一強(qiáng)國(guó)是誰(shuí),同樣需要現(xiàn)代金融的貨幣戰(zhàn)和資本戰(zhàn)的較量才能勝出。
資本金融是現(xiàn)代金融的核心,也是中國(guó)崛起為金融強(qiáng)國(guó)的支柱,但是傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融理論只注重貨幣金融,忽視了資本金融。中國(guó)當(dāng)前金融的落后,正是過(guò)分重視貨幣金融而忽視資本金融的結(jié)果。
盡管資本金融已在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展中被大量應(yīng)用,日益成為主導(dǎo)的金融業(yè)態(tài),但至今,無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi),都還沒(méi)有一本有獨(dú)立體系和框架的資本金融學(xué)著作,其原因恰恰在于現(xiàn)代投行在實(shí)踐中大量應(yīng)用資本金融理論牟取暴利的同時(shí),卻不愿意揭開(kāi)資本金融的面紗。資本金融的概念在實(shí)踐中早已存在,但是在理論上卻始終沒(méi)有人進(jìn)行系統(tǒng)歸納,因?yàn)樵谌骊U述資本金融理論時(shí),專(zhuān)業(yè)人士都會(huì)遇到以下三方面困難:
第一,資本金融實(shí)踐創(chuàng)新層出不窮,為理論研究增加了難度。在邁入資本金融時(shí)代的今天,資本金融實(shí)踐動(dòng)態(tài)多變,發(fā)展出現(xiàn)太快、太新、太多的“三多”現(xiàn)象。證券金融家和投行家利用各種模型和工具,在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上進(jìn)行一重乃至多重的衍生和虛擬,創(chuàng)造出了大量的金融產(chǎn)品,其中不乏糟粕,這為資本金融理論的研究帶來(lái)了困難,理論體系和框架也難以確立。
第二,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互相滲透,使得金融活動(dòng)本身日益復(fù)雜。虛擬經(jīng)濟(jì)本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),但是現(xiàn)實(shí)中很多人卻把虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)作主要盈利手段,很多中國(guó)公司在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合中,喪失了以實(shí)體為主、金融為輔的宗旨和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì),導(dǎo)致了虛擬成分的過(guò)度擴(kuò)大。與此同時(shí),混業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)融結(jié)合、衍生品高度發(fā)達(dá)等一系列金融活動(dòng),也使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系更加復(fù)雜。
第三,資本市場(chǎng)若干基本理論問(wèn)題尚未完全解決。資本金融強(qiáng)大的基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)的強(qiáng)大,要總結(jié)資本金融的理論體系就必須對(duì)資本市場(chǎng)的根本屬性和運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行透徹的分析和認(rèn)識(shí)。但從目前人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知水平看,許多基礎(chǔ)理論尚存爭(zhēng)議,例如,人們投資股市的盈利從何而來(lái)?做大的蛋糕是虛還是實(shí)?股市是不是零和游戲的賭場(chǎng)?這些無(wú)法再用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和分析方法來(lái)證明人們的資本金融投資行為,因此,在經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中鮮有對(duì)資本金融的完整和深刻的闡述,以致資本金融學(xué)缺乏完善的基礎(chǔ)理論體系。
ⅩⅩⅥ
自2008年以來(lái),次貸危機(jī)和歐債危機(jī)使歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入低迷,對(duì)中國(guó)而言本是難得的發(fā)展機(jī)會(huì),但是由于缺乏對(duì)資本金融的正確認(rèn)識(shí)和對(duì)國(guó)際形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷,最終卻一次次錯(cuò)失良機(jī)。因此,系統(tǒng)總結(jié)資本金融的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),創(chuàng)立資本金融學(xué)已是刻不容緩。
從20世紀(jì)90年代初起,我就參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的早期創(chuàng)建,作為股份制和公司問(wèn)題專(zhuān)家,二十多年來(lái),我主持了國(guó)家電力公司、海爾集團(tuán)、海南航空、中鋁公司等270多家企業(yè)的股改上市、公司戰(zhàn)略、并購(gòu)重組及投融資方案設(shè)計(jì),被業(yè)內(nèi)稱為“企業(yè)股改第一人”。我也有幸與中國(guó)改革開(kāi)放的三十七年相伴,并始終在資本金融理論和現(xiàn)代大公司組織與戰(zhàn)略創(chuàng)新的理論和實(shí)踐中打拼。
2005年以來(lái),我在高校開(kāi)設(shè)了資本金融學(xué)課程,受到學(xué)生們的歡迎和喜愛(ài)。無(wú)論是在他們求職的過(guò)程中,還是在走上工作崗位后,都從此課程中受益良多。這說(shuō)明無(wú)論從實(shí)踐中還是理論研究上,都對(duì)資本金融有迫切需求,這促使我產(chǎn)生了將多年的資本金融實(shí)踐與研究教學(xué)感受進(jìn)行系統(tǒng)歸納的想法,于是便有了《資本金融學(xué)》一書(shū)。
這是一本揭示資本金融本質(zhì),揭開(kāi)資本金融面紗的實(shí)戰(zhàn)之書(shū)。它既可作為有意從事資本經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的重要參考;也可作為金融實(shí)務(wù)工作者了解資本金融的實(shí)踐指南;同時(shí)也是作為經(jīng)濟(jì)、金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)生了解資本金融理論與實(shí)務(wù)的中國(guó)第一本經(jīng)典資本金融學(xué)教科書(shū)。
六、如何定義資本金融學(xué)
在現(xiàn)代金融中,提出資本金融學(xué)概念的時(shí)機(jī)和環(huán)境均已成熟:首先,以資本市場(chǎng)為主的直接融資已經(jīng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了較為重要的作用,資本金融的重要性已經(jīng)開(kāi)始彰顯。其次,2011年,中國(guó)人民銀行推出了社會(huì)融資總量的概念,已經(jīng)開(kāi)始將直接融資納入其中,表明以“一行三會(huì)”為代表的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始重視和研究資本金融學(xué)的相關(guān)內(nèi)容。再次,從學(xué)術(shù)論證的角度來(lái)看,對(duì)金融工程學(xué)和金融行為學(xué)的研究與反思的逐步深化,也有力支撐了資本金融學(xué)的概念。同時(shí),在經(jīng)歷了2008年美國(guó)次貸危機(jī)和2010年以來(lái)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后,各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)資本金融監(jiān)管所采取的一系列措施,也使得人們對(duì)資本市場(chǎng)、衍生品、金融監(jiān)管等相關(guān)理論研究具有了更加深厚的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
在國(guó)內(nèi),我首先提出了資本金融學(xué),首創(chuàng)資本金融概念,究竟該如何定義這一學(xué)科呢?我認(rèn)為,資本金融學(xué)是從投資和融資兩個(gè)維度出發(fā),研究資本金融在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用,以及資本金融活動(dòng)中的主體、行為、理念、工具、場(chǎng)所、監(jiān)管環(huán)境等各方面要素的綜合性學(xué)科。投資和融資是貫穿資本金融理論體系的兩條主線。從融資看,其邊界應(yīng)該包括企業(yè)的資本運(yùn)作、融資上市、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相結(jié)合等一系列內(nèi)容;從投資看,則包括資本市場(chǎng)中的基礎(chǔ)產(chǎn)品和金融衍生品、投資行為分析、股市新文化等問(wèn)題。
ⅩⅩⅦ
七、本書(shū)的體系與創(chuàng)新
自2012年《資本金融學(xué)》出版至今,世界與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及我國(guó)資本金融市場(chǎng)均發(fā)生了巨大變化。隨著新三板市場(chǎng)的成熟和上海戰(zhàn)略新興板等市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn),中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)逐步完善;證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢(shì)使得資本金融體系隨之深入發(fā)展;《證券法》的修訂以及股票發(fā)行注冊(cè)制的改革對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生多樣化的影響。與此同時(shí),我對(duì)資本金融領(lǐng)域的理解與研究也在教學(xué)與實(shí)踐中不斷深入,在此背景下,決定改版,以饗讀者。
本次改版結(jié)合當(dāng)前資本金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了大量的內(nèi)容修訂與數(shù)據(jù)更新工作,以保證時(shí)效性,也選取了最近幾年資本市場(chǎng)中的典型案例,如“華誼兄弟股改上市”“阿里巴巴湖畔合伙人協(xié)議”等,希望讀者可以更為直觀、清晰地理解資本金融的內(nèi)涵。值得一提的是,本次改版添加了金融交易學(xué)的內(nèi)容。面對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于資本市場(chǎng)解釋力缺乏、預(yù)測(cè)力不足的問(wèn)題,我始終認(rèn)為發(fā)展金融交易學(xué)勢(shì)在必行,也致力于這方面的研究。本書(shū)首次將金融交易學(xué)的理論框架呈現(xiàn)于公眾面前,供社會(huì)各界的同仁品評(píng)。
從學(xué)科體系看,資本金融學(xué)可以被劃分為兩個(gè)層次:第一層次為理論層次,主要包括資本金融基礎(chǔ)理論、資本金融的交易主體、交易產(chǎn)品,市場(chǎng)監(jiān)管、交易文化與資本市場(chǎng)研究等內(nèi)容,其中對(duì)交易產(chǎn)品和市場(chǎng)監(jiān)管的研究尤為重要;第二層次為操作層次,主要包括企業(yè)股份制改造、公司融資上市、二級(jí)市場(chǎng)操作的一般理論介紹等內(nèi)容。
本書(shū)內(nèi)容涵蓋資本金融的內(nèi)涵、外延、特征及框架體系、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管體系、金融衍生產(chǎn)品、股市新文化等各方面,全面系統(tǒng)地對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系進(jìn)行梳理,介紹國(guó)際國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管制度及其對(duì)當(dāng)前金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的意義。同時(shí),對(duì)從初級(jí)的IPO融資到神秘的新浪VIE(可變利益實(shí)體)上市模式,從直接上市到間接買(mǎi)殼、借殼上市、融資并購(gòu)等實(shí)戰(zhàn)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)剖析,并對(duì)金融工程學(xué)和金融行為學(xué)等前沿理論及其相互關(guān)系進(jìn)行了介紹。
ⅩⅩⅧ
其中,對(duì)股市新文化和資本金融邊界的探討尤為本書(shū)特色。
我曾與前證監(jiān)會(huì)主席尚福林在探討股改后中國(guó)資本市場(chǎng)要做些什么時(shí),談及了關(guān)于股市新文化的建立問(wèn)題。我提出,如果說(shuō)股權(quán)分置改革解決了中國(guó)資本市場(chǎng)的一道難題,那么提出股市新文化并回應(yīng)“股市是不是賭場(chǎng)”的爭(zhēng)論,將解決一個(gè)世界性難題。我在本書(shū)中論證了股市不是賭場(chǎng)的幾大理由,闡述了股市的基本功能、交易行為、動(dòng)機(jī)、股市泡沫、股災(zāi)、股權(quán)文化和股市文化等理論和概念,論證了股市不是零和游戲、股市具有增值功能以及股市的增值從何而來(lái)。本書(shū)對(duì)股市新文化的提出、對(duì)資本金融學(xué)與金融工程學(xué)和金融行為學(xué)之間的聯(lián)系和區(qū)別、對(duì)人們投資行為的理性和非理性之間的關(guān)系等內(nèi)容的闡述,應(yīng)該是值得讀者關(guān)注本書(shū)的創(chuàng)新之處。
資本金融創(chuàng)新到底有無(wú)邊界?是不是所有的證券類(lèi)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品都是合理的?我之所以在書(shū)中提出這樣的疑問(wèn),正是因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了某些文化產(chǎn)品交易所將字畫(huà)作為標(biāo)的進(jìn)行證券份額化交易的案例,而這又與曾經(jīng)的南海泡沫、郁金香泡沫何其相似,發(fā)人深省。藝術(shù)品證券化并沒(méi)有創(chuàng)建在企業(yè)法人股份的基礎(chǔ)上,而僅僅停留在一件藝術(shù)品上,這樣的產(chǎn)品就其本質(zhì)屬性來(lái)說(shuō),到底是股票類(lèi)投資品種還是債券類(lèi)投資品種實(shí)難界定。我們能看見(jiàn)的,僅僅是它具備股票證券類(lèi)投機(jī)買(mǎi)賣(mài)賺取價(jià)差的屬性,卻沒(méi)有股票本身可以帶來(lái)自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征,更沒(méi)有創(chuàng)造利潤(rùn)的功能,而這樣的藝術(shù)品證券化在現(xiàn)實(shí)中卻大量地產(chǎn)生,它們?cè)撊绾伪O(jiān)管?是否可將其納入資本金融的范疇?這類(lèi)現(xiàn)實(shí)中的敏感問(wèn)題都亟待資本金融學(xué)基礎(chǔ)理論予以回答,這也是我為什么在多年實(shí)踐與研究基礎(chǔ)上,要努力將這門(mén)學(xué)科的定義和框架確定下來(lái)的主要原因。
嚴(yán)格來(lái)說(shuō),我并不是一位從書(shū)齋里走出來(lái)的教授,而是一個(gè)在中國(guó)金融戰(zhàn)場(chǎng)前線有近二十年“打仗”實(shí)踐和科研教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的教授。也正因?yàn)檫@樣的背景,形成了我理論研究的特點(diǎn)及注重聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行教學(xué)的偏好。當(dāng)然,無(wú)論是資本金融學(xué)的定義還是框架體系都還需要不斷完善,不是一蹴而就的。如果說(shuō)讀者能夠體會(huì)到此書(shū)理論密切聯(lián)系實(shí)際、善于捕捉金融前沿問(wèn)題,并提出解決思路的特點(diǎn)給予贊揚(yáng)的話,那么也希望讀者能對(duì)本書(shū)未盡學(xué)術(shù)規(guī)范和不盡如人意之處予以理解,并提出寶貴建議。
ⅩⅩⅨ
2016年2月
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