陳元、唐英年、李國(guó)寶、林行止、劉明康、王冬勝、沈聯(lián)濤政商要員攜手推薦!
香港金管局前總裁任志剛,回首化解幕幕金融危局的人與事,也以全新視點(diǎn)審視聯(lián)系匯率(港元與美元掛鉤)及財(cái)經(jīng)、金融政策,以及前瞻中國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)以至環(huán)球的金融形勢(shì);配以從未曝光的歷史圖片,彌足珍貴。
香港自20世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)起飛,逐步發(fā)展成為國(guó)際金融中心。而有香港第一位“中央銀行家”之稱的任志剛,在20世紀(jì)80年代初起長(zhǎng)期參與香港的貨幣與金融事務(wù),并在1993年起成為香港金融管理局首任總裁,直至2009年退休。
任先生曾經(jīng)在1983年參與制定聯(lián)系匯率制度,其后的財(cái)經(jīng)、金融工作生涯,先后經(jīng)歷過1987年香港股災(zāi)(恒生指數(shù)曾大跌40%)、亞洲金融風(fēng)暴、香港政府介入市場(chǎng)打擊炒家、雷曼倒閉觸發(fā)環(huán)球金融海嘯等大事。從1999年9月到2009年9月,他每周都在金融管理局網(wǎng)站撰寫名為《觀點(diǎn)》的專欄,當(dāng)中既有經(jīng)濟(jì)理論的剖釋,財(cái)經(jīng)、金融政策的解讀,也有對(duì)往事的回憶、對(duì)故人夏鼎基及郭伯偉爵士的懷想。
退休后,任先生擷取上述文章的精華結(jié)集成書,并同時(shí)撰寫新文章,以全新視點(diǎn)審視當(dāng)年制定財(cái)經(jīng)、金融政策如聯(lián)系匯率的得失,以及前瞻香港、內(nèi)地以至環(huán)球的金融形勢(shì)。
本書還配以珍貴的歷史圖片,部分更是從未曝光的作者私人珍藏,彌足珍貴。對(duì)關(guān)心中國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)以至全球貨幣、金融、經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的讀者來說,本書絕不能錯(cuò)過。
本書作者任志剛為香港金融管理局首任總裁,有香港第一位“中央銀行家”之稱;任志剛曾經(jīng)在1983年參與制定港幣與美元掛鉤的關(guān)聯(lián)匯率制度,先后經(jīng)歷過1987年香港股災(zāi)(恒生指數(shù)曾大跌40%)、1997年亞洲金融風(fēng)暴、1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)(香港政府介入市場(chǎng)打擊炒家)、2008年雷曼倒閉觸發(fā)環(huán)球金融海嘯等關(guān)乎香港金融業(yè)存亡之大事。本書由他親筆呈現(xiàn)多項(xiàng)關(guān)鍵事件的來龍去脈,內(nèi)地首發(fā)!剖析香港20年金融大事記及其個(gè)人心路歷程。 書中收集過百?gòu)垰v史圖片,其中包括從未曝光的私人珍藏,彌足珍貴。多名政商巨擘:陳元、唐英年、李國(guó)寶、劉明康、林行止等一致推薦!
任志剛,(大紫荊勛章[GBM], 金紫荊星章[GBS], 司令勛章[CBE], 太平紳士[JP])
任志剛先生是香港金融管理局首任總裁。他于1993年協(xié)助成立該局,并執(zhí)掌達(dá)16年半。于2009年9月退休后,任先生先后獲得多項(xiàng)任命。他現(xiàn)時(shí)是中國(guó)人民銀行屬下中國(guó)金融學(xué)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)和香港中文大學(xué)全球經(jīng)濟(jì)及金融研究所杰出研究員。此外,他亦是瑞士聯(lián)合銀行及德昌電機(jī)控股有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。任先生也是多間主要金融及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的咨詢委員會(huì)成員。
任志剛,(大紫荊勛章[GBM], 金紫荊星章[GBS], 司令勛章[CBE], 太平紳士[JP])
任志剛先生是香港金融管理局首任總裁。他于1993年協(xié)助成立該局,并執(zhí)掌達(dá)16年半。于2009年9月退休后,任先生先后獲得多項(xiàng)任命。他現(xiàn)時(shí)是中國(guó)人民銀行屬下中國(guó)金融學(xué)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)和香港中文大學(xué)全球經(jīng)濟(jì)及金融研究所杰出研究員。此外,他亦是瑞士聯(lián)合銀行及德昌電機(jī)控股有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。任先生也是多間主要金融及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的咨詢委員會(huì)成員。
任先生服務(wù)香港的公職生涯超過38年,一直在貨幣和金融事務(wù)的領(lǐng)域上擔(dān)當(dāng)重要角色,功績(jī)表現(xiàn)卓越。他于1983年協(xié)助制定聯(lián)系匯率制度,成功培植該制度長(zhǎng)達(dá)26年。他主動(dòng)推出多項(xiàng)具策略及前瞻性的改革措施,捍衛(wèi)及強(qiáng)化聯(lián)系匯率制度,令該制度在1997年主權(quán)回歸的敏感時(shí)期保持穩(wěn)定,更安然渡過了1997年~1998年的亞洲金融風(fēng)暴,以及2008年~2009年的環(huán)球金融海嘯。在1998年8月,他更出謀獻(xiàn)策,協(xié)助港府打擊炒家操控市場(chǎng),在香港股票市場(chǎng)采取入市行動(dòng),成功挽救香港的貨幣和金融體系免于陷入崩潰。此外,任先生更積極引入多項(xiàng)策略性改革措施,以確保香港金融的穩(wěn)定和香港作為國(guó)際金融中心的發(fā)展。他一直跟中國(guó)人民銀行保持緊密合作,致力推動(dòng)在香港建立人民幣離岸市場(chǎng),是人民幣邁向國(guó)際化的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略性措施。
任先生于2009年獲特區(qū)政府頒授大紫荊勛章最高榮譽(yù),以表?yè)P(yáng)他對(duì)香港的貢獻(xiàn)。過去多年,任先生也先后獲得多間私營(yíng)機(jī)構(gòu),包括國(guó)際媒體,頒授杰出中央銀行家榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。此外,他也獲得香港及海外多所大學(xué)頒授榮譽(yù)博士及教授學(xué)位。
推薦序
自序
第一章 立足香港
1-1聯(lián)系匯率
聯(lián)系匯率的誕生
香港貨幣基礎(chǔ)的發(fā)展
苦口良藥
一年后的七招
優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運(yùn)作的措施
港元的未來
1-2金管局
為金管局尋根
細(xì)談金管局的工作 推薦序
自序
第一章 立足香港
1-1聯(lián)系匯率
聯(lián)系匯率的誕生
香港貨幣基礎(chǔ)的發(fā)展
苦口良藥
一年后的七招
優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運(yùn)作的措施
港元的未來
1-2金管局
為金管局尋根
細(xì)談金管局的工作
央行的獨(dú)立及問責(zé)
金管局購(gòu)置辦事處
外幣與國(guó)際金融中心
減少外匯交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)
新香港鈔票
1-3外匯基金
香港的外匯儲(chǔ)備是否足夠?
外匯儲(chǔ)備及財(cái)政赤字
外匯基金與財(cái)政儲(chǔ)備的新分帳安排
外匯基金的風(fēng)險(xiǎn)管理
《外匯基金條例》與香港的國(guó)際金融中心地位
外匯儲(chǔ)備多與少
1-4銀行監(jiān)管
銀行業(yè)監(jiān)理
撤銷利率管制
最后貸款人
香港的存款保障計(jì)劃
監(jiān)管跨國(guó)銀行
監(jiān)管當(dāng)局與金融中介
應(yīng)變計(jì)劃
過度規(guī)管
銀行是否“與別不同”
金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理
銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)
七成按揭上限的源起
金融穩(wěn)定與樓市泡沫
樓巿變動(dòng)
后記
第二章 心系中國(guó)
2-1 人民幣
香港的人民幣存款
人民幣業(yè)務(wù)
在香港發(fā)行人民幣債券
人民幣業(yè)務(wù)新的里程碑
從人民幣的國(guó)際地位去看香港人民幣業(yè)務(wù)
完善人民幣匯率形成機(jī)制改革
人民幣匯率的一籃子參考貨幣
2-2 兩地合作
香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)融合
與銀監(jiān)會(huì)簽訂諒解備忘錄
與內(nèi)地金融基建聯(lián)網(wǎng)
香港作為內(nèi)地資金融通的平臺(tái)
與時(shí)俱進(jìn)
一個(gè)國(guó)家、兩種金融制度
連接內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的好處和方法
內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的關(guān)系
內(nèi)地個(gè)人直接對(duì)外證券投資試點(diǎn)
中國(guó)的金融發(fā)展:香港的角色
內(nèi)地與香港兩地貨幣金融合作的背后
后記
第三章 放眼環(huán)球
自序
撰寫此書的序言時(shí),我曾想起多年前一名資深記者訪問我關(guān)于當(dāng)時(shí)一些備受關(guān)注的金融問題時(shí)的情景。我回應(yīng)她的開場(chǎng)白是:“妳明顯沒有做好功課!”我想她當(dāng)時(shí)一定感到尷尬和為難。不論她是否仍然對(duì)此事耿耿于懷,但我希望為我的無(wú)禮,對(duì)她和其它曾經(jīng)采訪過我的記者致歉,希望不算太遲!純粹因緣際遇,我很年輕便有機(jī)會(huì)出任金融官員,在1982 年成為首名華人出任當(dāng)時(shí)港英政府布政司署金融事務(wù)科的首長(zhǎng)級(jí)官員,難免有點(diǎn)年少氣盛。當(dāng)年,撒切爾夫人與鄧小平先生就香港的未來展開磋商,引發(fā)了歷時(shí)數(shù)年一連串嚴(yán)重的金融銀行業(yè)危機(jī),直至20 世紀(jì)80 年代末期才平息,而管理香港金融事務(wù)的重點(diǎn),也自此由危機(jī)處理轉(zhuǎn)為防患未然。
能夠參與處理金融危機(jī),及后又對(duì)貨幣及金融體系主動(dòng)提出一系列長(zhǎng)治久安的改革措施,以應(yīng)付香港回歸祖國(guó)的過渡及日后的不明朗因素,穩(wěn)定香港的貨幣及金融體系,這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)實(shí)在令我感到雀躍,有點(diǎn)飄飄然,而之前提及的訪問情景正是在這時(shí)出現(xiàn)的。當(dāng)時(shí)一名高級(jí)政府官員,一位我的良師益友,曾經(jīng)多次提醒我丘吉爾先生那番至理名言,但我未能實(shí)時(shí)參透?jìng)(gè)中道理。為籌備出版此書,我重閱以前出任金管局總裁時(shí)所撰寫的每周《觀點(diǎn)》文章,又再發(fā)現(xiàn)字里行間充斥著一份傲氣,令我緬懷過去的同時(shí),也不禁有點(diǎn)懊悔和內(nèi)疚。所以,對(duì)于本書中有關(guān)香港貨幣及金融問題的觀點(diǎn)的說教口吻,希望大家體諒和多多包涵。
至理名言是永恒的,丘吉爾先生于1949 年對(duì)討論貨幣及匯率問題的忠告,至今似乎仍然經(jīng)久不衰。事實(shí)上,隨著金融的變革創(chuàng)新,現(xiàn)代金融已變得日漸復(fù)雜,因此如要對(duì)金融事宜發(fā)表權(quán)威性評(píng)論,也越來越具挑戰(zhàn)性。但無(wú)論在日常及公開響應(yīng)有關(guān)貨幣及金融的提問時(shí),我從來沒有考慮是否在展露“膚淺的小聰明”或“不實(shí)的大智慧”問題。當(dāng)年,我作為負(fù)責(zé)香港貨幣及金融體系的政府官員,是有責(zé)任解釋各項(xiàng)政策及管理市場(chǎng)預(yù)期,并認(rèn)真看待自己的工作。香港作為國(guó)際金融中心正經(jīng)歷國(guó)際金融動(dòng)蕩不安的時(shí)刻,中央銀行機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)發(fā)出清晰信息并保持溝通,對(duì)于維持政策公信力及可信性與體系穩(wěn)定尤為重要。
我相信有兩個(gè)平臺(tái)能讓我有效達(dá)到這個(gè)目的。第一個(gè)是虛擬網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。自1999 年起,我自發(fā)開始在金管局網(wǎng)頁(yè)發(fā)表每周《觀點(diǎn)》文章,希望嘗試向公眾解釋有關(guān)貨幣及金融課題。雖然這些觀點(diǎn)未必人人認(rèn)同,但慶幸仍有不少傳媒關(guān)注,在本地多份主要報(bào)紙獲廣泛正面報(bào)道,有些報(bào)紙甚至直接轉(zhuǎn)載以饗讀者;仡櫮嵌稳兆,我很感謝一眾傳媒朋友多年來對(duì)本人在這方面作嘗試的寶貴支持。能夠利用當(dāng)時(shí)嶄新的信息科技,廣泛和直接地向公眾傳達(dá)信息,實(shí)在是上佳良機(jī),并可借此協(xié)助政策有效執(zhí)行。相信我應(yīng)該是香港地區(qū)首名政府官員利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),跟市民大眾溝通,也很高興及后其它政府官員紛紛仿效。這些文章大多是我利用空余時(shí)間撰寫的,不算大費(fèi)周章,但一寫便十年,直到2009 年9 月退休為止。最近,有些傳媒朋友提議,由于不少文章所討論的課題至今仍息息相關(guān),且具有歷史意義,希望我把文章整理一下,加入新思維,再輯錄成書。我認(rèn)為也很值得,因此便促成了此書的誕生。而我的座右銘一向是“居安思!,所以本書便以此為名。
第二個(gè)平臺(tái)是“志剛廣場(chǎng)”,這是傳媒朋友的戲言,就是指位于國(guó)際金融中心二期東面地下大堂。當(dāng)年,在全球金融動(dòng)蕩之際,傳媒對(duì)于金融消息需求殷切,一清早便會(huì)要求政府官員于開市前,就前一晚歐美金融市場(chǎng)的最新發(fā)展對(duì)香港國(guó)際金融中心的影響發(fā)表觀點(diǎn)。我猶記得,只要前一晚有重大財(cái)金事件發(fā)生,早上七點(diǎn)半左右便有大批記者及攝錄人員聚集金管局大堂守候,要求上班的金管局官員,就有關(guān)事件發(fā)表意見。事有湊巧,我通常在家吃早餐時(shí),都會(huì)檢視前一晚的市場(chǎng)大事發(fā)展,并在每天上班途中思考有關(guān)發(fā)展對(duì)香港可能構(gòu)成的影響。為了尊重傳媒朋友的敬業(yè)和專業(yè)精神,我通常都會(huì)來者不拒,盡量響應(yīng),做出精簡(jiǎn)發(fā)言。這些分析一般會(huì)直播,并整天在電子媒體報(bào)道。我相信此舉也可以有效影響市場(chǎng)情緒,為有效制定及執(zhí)行政策創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
我的辦公室位于國(guó)際金融中心二期88 樓東北翼,面積比很多人所想象得小,而因所在樓層太高,窗外盡是云霧,從我的工作枱看出去可以欣賞到維港兩岸美景的機(jī)會(huì)不多。誠(chéng)然,相比我的辦公室,我更為懷念早上七點(diǎn)半左右在“志剛廣場(chǎng)”與記者朋友們見面的時(shí)光?墒,我已到了適當(dāng)?shù)耐诵菽挲g,是應(yīng)該退下來的時(shí)候了!幸好,我的退休生活十分充實(shí),而我還是慣常關(guān)注“貨幣與匯率的問題”和其它金融相關(guān)課題,畢竟,這是我的興趣。偶爾,我會(huì)從學(xué)術(shù)角度參與討論,雖再無(wú)闡述政府政策的義務(wù),但很多時(shí)候仍不經(jīng)意地展露了自己“膚淺的小聰明”一面,忽略了丘吉爾的忠告。我可不是老驥伏櫪,只是希望為香港,我的家盡點(diǎn)綿力,繼續(xù)為香港的貨幣及金融事宜提點(diǎn)意見。但很明顯,我需要謹(jǐn)言慎行,以免對(duì)金融市場(chǎng)造成影響,或?yàn)橛嘘P(guān)當(dāng)局構(gòu)成不便。
在可見的將來,貨幣及金融領(lǐng)域上出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的可能性是高的,會(huì)為各方對(duì)金融有興趣的人士提供寶貴的機(jī)會(huì)。基于不同理由,全球各地對(duì)宏觀金融政策和各種金融服務(wù)的理想提供方式,仍有異常龐大的討論空間和做出實(shí)際行動(dòng)的需要,影響深遠(yuǎn),為政策制定者帶來新的挑戰(zhàn)。對(duì)投資者而言,倘若他們能識(shí)別這些新趨勢(shì),并能管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),投資獲利,得心應(yīng)手的機(jī)會(huì)將大大提高;對(duì)在金融界就業(yè)的人士,如果能夠掌握新的金融時(shí)勢(shì),適應(yīng)資金融通新方式、新金融文化,步步高升將指日可待;谥袊(guó)是決定這些趨勢(shì)的其中一項(xiàng)關(guān)鍵元素,加上中國(guó)逐漸成為全球最大經(jīng)濟(jì)體對(duì)金融服務(wù)的龐大需求,以及香港作為中國(guó)國(guó)際金融中心的重要地位,除了香港之外,我想不到有另一個(gè)更好的地方來實(shí)現(xiàn)這些機(jī)會(huì)。
在短短不足二十年間,已先后爆發(fā)了兩次相當(dāng)嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī),金融發(fā)展正處于交叉點(diǎn)。金融發(fā)展的方向,以往很少像目前這般不明朗。金融活動(dòng)的主要目的是為經(jīng)濟(jì)服務(wù),但于過去二十年實(shí)在未有好好發(fā)揮應(yīng)有作用。盡管全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng),但在個(gè)別地區(qū)或者在國(guó)際層面上屢次出現(xiàn)金融危機(jī),實(shí)在對(duì)不少國(guó)家造成困擾,甚至損害它們的經(jīng)濟(jì)利益。顯然,國(guó)際貨幣及金融體系需要進(jìn)行改革,以更有效地為經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
我無(wú)意在此詳細(xì)分析爆發(fā)兩次嚴(yán)重國(guó)際性金融危機(jī)的原因,在這課題上已有很多權(quán)威的著作。我會(huì)推薦大家參閱沈聯(lián)濤先生于2009 年出版的名為《從亞洲到全球的金融危機(jī)》一書,分析非常精辟和獨(dú)到。我只想提出一個(gè)觀點(diǎn)。在很多不同的評(píng)論當(dāng)中都有一個(gè)共通點(diǎn),就是金融危機(jī)往往是由于采取輕率的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融體制積弱所致。前者使經(jīng)濟(jì)不能持續(xù)發(fā)展及失衡,而后者則涉及未有妥善管理各項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,亞洲金融危機(jī)的出現(xiàn),正是亞洲經(jīng)濟(jì)體都沉醉于金融全球化中獲得的國(guó)際資金,結(jié)果變得過分依賴外資,產(chǎn)生大量外債以支持經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,形成龐大的經(jīng)常賬戶赤字及資產(chǎn)價(jià)格上漲的局面。區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體通過高利率吸引及保留外資,以維持貨幣匯率穩(wěn)定,但當(dāng)出現(xiàn)無(wú)可避免的資金流出時(shí),投資者對(duì)當(dāng)?shù)刎泿偶敖鹑隗w系的信心便完全崩潰。因此,為避免金融危機(jī),公認(rèn)的良方是采取審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,并建立穩(wěn)固的金融體系。但由于2007 年出現(xiàn)的金融海嘯席卷全球,影響深遠(yuǎn),暴露了這個(gè)所謂“良方”,在金融全球化的情況下,并不足以帶來可持續(xù)的金融穩(wěn)定。
為達(dá)至及維持全球金融體制的穩(wěn)定,我認(rèn)為全球各國(guó)需要加大力度攜手解決兩項(xiàng)首要基本問題。第一項(xiàng)是“全球化與國(guó)家利益的困局”。沈聯(lián)濤先生在書中已具體地解釋此困局:
全球化使全球形成一個(gè)綜合的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。在這一個(gè)市場(chǎng)中,眾多的貨幣及財(cái)政政策、規(guī)管與監(jiān)督制度,將一些國(guó)家及地區(qū)分割開來,形成不合時(shí)宜、缺乏效率,且不善生產(chǎn)的情況。基于本土政治原因,每個(gè)政府只顧及自身的國(guó)家利益,未必一定顧及外圍因素或?qū)θ蚱渌胤降挠绊。?guó)家越強(qiáng)盛,外圍因素的影響越大。由于沒有人將市場(chǎng)視為一個(gè)整體,也無(wú)人追蹤市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品之間的互動(dòng)及聯(lián)系,當(dāng)流動(dòng)資金、杠桿效應(yīng)、貪婪與恐懼這些因素聚集在一起時(shí),便引發(fā)起一場(chǎng)完美的金融風(fēng)暴。
問題是此困局能否在推動(dòng)全球金融持續(xù)穩(wěn)定的前提下得以解決。國(guó)際金融監(jiān)管多邊組織正研究制定多項(xiàng)穩(wěn)定金融的措施,但我并未發(fā)現(xiàn)當(dāng)中有特別針對(duì)解決此困局的方法。這也許是因?yàn)檫@些多邊組織的個(gè)別成員均有著同一任務(wù),就是為自己國(guó)家謀求利益,而這種態(tài)度在銀行監(jiān)管方面的國(guó)際合作至為明顯。舉例說,就一些監(jiān)管國(guó)際活躍的銀行工作而言,各主要的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu),都參與一些國(guó)際監(jiān)管的安排,以協(xié)調(diào)及交換這些被監(jiān)管銀行的信息。有不少這些監(jiān)管者均以維護(hù)本身國(guó)家金融體系的態(tài)度,以其國(guó)家的利益為依歸來行事。又舉例說,在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面而言,美國(guó)高級(jí)官員每每在響應(yīng)有關(guān)量化寬松及退市等安排,對(duì)外圍市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響時(shí),一貫重申當(dāng)?shù)卣叩奈ㄒ荒康,就是為了捍衛(wèi)本身國(guó)家的利益。
因此,我對(duì)通過國(guó)際金融多邊組織解決此困局并不感到樂觀,特別是基于管治安排及政治原因,如投票權(quán)的分布及委任高級(jí)管理層的安排等,有關(guān)組織難以為走出這個(gè)困局做出需要的改變。這是令人遺憾的。主要大國(guó)的決策者在推行當(dāng)?shù)卣邥r(shí),會(huì)繼續(xù)漠視對(duì)外圍因素的影響。仍記得在出任金管局總裁期間,我在一個(gè)國(guó)際會(huì)議上向一名美國(guó)高級(jí)官員提出全球化對(duì)金融穩(wěn)定的憂慮。他回應(yīng):“如你想晉身職棒大聯(lián)盟,你最好先習(xí)慣一流高手的投球!彼裕蚁嘈艖(yīng)該還有一段長(zhǎng)時(shí)間,以及再次出現(xiàn)另一個(gè)會(huì)損害主要大國(guó)國(guó)家利益的金融危機(jī)時(shí),才會(huì)有一個(gè)符合全球利益及意義深遠(yuǎn)的改革。推行改革的另一阻力,是大國(guó)利益主義,即一個(gè)大國(guó)能夠在海外強(qiáng)加自己本土法律法規(guī),來處理個(gè)別國(guó)際活躍的銀行,因注冊(cè)地與經(jīng)營(yíng)地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同的監(jiān)管安排而偶然引起的爭(zhēng)議。換言之,即將注冊(cè)地的法律和法規(guī)強(qiáng)加于經(jīng)營(yíng)地,此舉有可能會(huì)削弱經(jīng)營(yíng)地的金融體系的健全與穩(wěn)定,經(jīng)營(yíng)地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常也難以抗拒或拒絕合作,原因很簡(jiǎn)單,大國(guó)的貨幣是國(guó)際資金流通的主要交易媒介,以該貨幣計(jì)值的交易最終會(huì)在該大國(guó)結(jié)算,使得該大國(guó)對(duì)國(guó)際金融事務(wù)發(fā)揮重大影響。
結(jié)果是這些經(jīng)營(yíng)地?zé)o奈地接受了主要大國(guó)的政策及金融慣例,最終產(chǎn)生不利本土的影響,而可能會(huì)變得越來越不熱衷于金融全球化。事實(shí)上,各個(gè)地區(qū)的有關(guān)當(dāng)局均有責(zé)任評(píng)估參與金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)。近年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),盡管金融全球化的好處明顯在于讓當(dāng)?shù)氐募Y者可享有多元化的國(guó)際資金來源,以及為當(dāng)?shù)赝顿Y者提供多元化的國(guó)際投資機(jī)會(huì),但要管理好有關(guān)的貨幣及金融風(fēng)險(xiǎn),便變得日益困難。在缺乏健全的國(guó)際機(jī)制來監(jiān)控國(guó)際游資的情況下,那些中型開放式的經(jīng)濟(jì)體往往成為高危一族:雖然它們的金融市場(chǎng)的深度足以吸引國(guó)際投資者參與,但因規(guī)模相對(duì)小且容易受擺布或操控,結(jié)果只可自尋出路來自保。那些正在參與推行全球化的國(guó)家,在實(shí)行金融改革及自由化舉措時(shí),都有考慮建立合適的保護(hù)措施,以抵抗貨幣及金融不穩(wěn)定。事實(shí)上,現(xiàn)時(shí)國(guó)際的討論已再次提及適當(dāng)?shù)膰?guó)際資金流動(dòng)控制及密切監(jiān)察的好處,而資本項(xiàng)目的完全自由兌換已不再被視為最理想的模范。另外,捍衛(wèi)當(dāng)?shù)亟鹑隗w系免受外圍金融震蕩的沖擊已成為不少國(guó)家的首要任務(wù),意味著銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能做出重大舉措,要求外資銀行的分行成立子公司,確保當(dāng)?shù)刭Y金可支持當(dāng)?shù)鼗顒?dòng)。
另一項(xiàng)有待解決的問題,是“金融中介機(jī)構(gòu)的私營(yíng)利益與提升金融效率及維持金融穩(wěn)定的公眾利益之間的沖突”。多年來,我在文章中多次強(qiáng)調(diào)金融是資金融通,即通過金融中介將投資者的資金,傳導(dǎo)至集資者手上,以促進(jìn)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展。由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與集資者的風(fēng)險(xiǎn)狀況各有不同,因此金融中介機(jī)構(gòu)便提供各種服務(wù),通過“轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移及轉(zhuǎn)讓”來處理有關(guān)風(fēng)險(xiǎn),以配對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好及狀況。舉例說,銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)的主要群組,專門負(fù)責(zé)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。銀行承擔(dān)借款人的風(fēng)險(xiǎn),并準(zhǔn)許存款人承擔(dān)銀行自己須償還到期存款的風(fēng)險(xiǎn)。銀行及其它金融機(jī)構(gòu)也協(xié)助集資者構(gòu)建不同類別及不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融產(chǎn)品,如債券、股票及其它相關(guān)的衍生工具產(chǎn)品,以切合不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,從而直接或間接向投資者轉(zhuǎn)移集資者的風(fēng)險(xiǎn)。為加強(qiáng)不同金融產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力,金融中介機(jī)構(gòu)也會(huì)成立二級(jí)市場(chǎng),如交易所或場(chǎng)外交易,進(jìn)行轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn),為這些投資提供流動(dòng)性。這些金融中介機(jī)構(gòu)通過賺取凈息差,并收取不同類別的收費(fèi)及傭金,以及促進(jìn)市場(chǎng)莊家活動(dòng)的交易差價(jià)等,就支持上述經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的努力賺取應(yīng)得回報(bào)。
但在過去二十年,金融似乎產(chǎn)生了自己的生命,漸漸將金融中介機(jī)構(gòu)的私利置于為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的公利之上。在2007 年前,醞釀金融海嘯的前夕,各金融機(jī)構(gòu)均取得豐厚盈利,高級(jí)管理層獲派發(fā)巨額花紅,這其實(shí)表示對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起關(guān)鍵作用的金融中介機(jī)構(gòu)的成本高昂,也即效益很低。與此同時(shí),這些金融中介機(jī)構(gòu)巧妙地通過所謂金融創(chuàng)新的方式,利用復(fù)雜的金融安排來設(shè)計(jì)一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,表面上產(chǎn)生降低中介成本的假象。這些金融產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的確能為投資者帶來可觀回報(bào),甚至為信譽(yù)受質(zhì)疑的借款人提供獲得廉價(jià)資金的途徑,但這種反常規(guī)的現(xiàn)象當(dāng)然是無(wú)法持續(xù)的。雖然金融創(chuàng)新備受監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑,但在自由市場(chǎng)某程度的推波助瀾下,加上金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)金融監(jiān)管的范圍及形式,所擁有的政治影響力更甚于當(dāng)局,因而產(chǎn)生多種未明的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),而這些風(fēng)險(xiǎn)大多充斥于發(fā)起金融創(chuàng)新的已發(fā)展市場(chǎng),最后觸發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。在“審判日”來臨時(shí),相比已穩(wěn)入大部分利潤(rùn)及花紅的金融中介機(jī)構(gòu),遺憾的是,投資者及集資者要承擔(dān)更大惡果。投資者損失慘重,而借款人再無(wú)融資途徑;換言之,金融中介成本急劇攀升,令經(jīng)濟(jì)陷入困境。實(shí)際上,爆發(fā)危機(jī)后暴漲的中介成本,是包含了在爆發(fā)危機(jī)之前金融中介機(jī)構(gòu)早已賺得的超級(jí)利潤(rùn)和花紅,就好像將中介成本來一個(gè)時(shí)空轉(zhuǎn)移一樣。
歷史往往重演。聲稱為促進(jìn)金融效率但實(shí)質(zhì)為金融中介機(jī)構(gòu)賺取短期利益而設(shè)的金融創(chuàng)新,最后必定引發(fā)金融危機(jī)。金融中介機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)及花紅最大化的私營(yíng)利益,與通過高效金融中介活動(dòng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公眾利益之間的沖突,有必要妥善處理,才能夠可持續(xù)地維持金融穩(wěn)定。然而,綜觀全球各地金融體制的管治安排,卻沒有特別關(guān)注此沖突,更遑論制定處理沖突的策略。大眾均接受金融中介機(jī)構(gòu)需要領(lǐng)牌及接受監(jiān)管,因?yàn)樵摰冉鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)一般處理公眾的資金,而很多公眾卻不懂保障自己的利益。事實(shí)上,規(guī)范金融市場(chǎng)及監(jiān)察金融機(jī)構(gòu)的首要政策目的是保障存款人及投資者。眾所周知,中介金融機(jī)構(gòu)須遵守不同的資本充足率規(guī)定,以作承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及填補(bǔ)可能引致的損失;并定有流動(dòng)性規(guī)定,以確保到期時(shí)存款人的資金獲得償還;另外近期更推出了杠桿比率,以限制銀行整體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。不過,除此之外,金融中介機(jī)構(gòu)在從事業(yè)務(wù)時(shí)大多不受干預(yù)限制,它們的業(yè)務(wù)策略往往反映出極大的提升利潤(rùn)欲望,從而為股東帶來回報(bào)及向員工支付薪酬,而并非做好服務(wù)客戶的真正工作,純粹只為提供服務(wù)而賺取報(bào)酬。遺憾的是,在主管金融中介機(jī)構(gòu)的人士不斷灌輸這種激勵(lì)機(jī)制下,也影響了個(gè)別人士的行為:在日常與客戶的接觸中及于獲