前 言

投資退出是PE/VC股權(quán)投資的核心環(huán)節(jié)，是PE/VC實(shí)現(xiàn)投資收益和回收投資資金的途徑，也是PE/VC評(píng)價(jià)投資績(jī)效和提高投資效率的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資退出對(duì)于PE/VC有多重意義，包括實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值、回收投資資金、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)等。實(shí)踐中，基于不同的投資項(xiàng)目背景，其投資退出通常會(huì)面臨不同的問題，由此引發(fā)的各類爭(zhēng)議在司法審判環(huán)節(jié)往往會(huì)回溯各方最初投資時(shí)點(diǎn)的交易文件（也即，PE/VC股權(quán)投資協(xié)議），以期尋求依據(jù)以定分止?fàn)�，鑒此，PE/VC股權(quán)投資協(xié)議的條款設(shè)置對(duì)于投資退出環(huán)節(jié)的重要性自不必多言。

筆者作為長(zhǎng)期從事公司證券、私募股權(quán)基金、并購等相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)律師，擔(dān)任多家私募股權(quán)基金的法律顧問，自2009年從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)以來經(jīng)歷大小數(shù)百起投資項(xiàng)目，并見證了多起案例從投資到退出的全過程，這其中不免遇到部分投資項(xiàng)目因履行投資協(xié)議條款產(chǎn)生爭(zhēng)議糾紛的情形。通過對(duì)這些爭(zhēng)議糾紛案件的思考，筆者于2021年開始籌劃撰寫本書，以期通過對(duì)當(dāng)前股權(quán)投資協(xié)議中常見的條款設(shè)置的梳理及司法審判的觀察總結(jié)為讀者揭示PE/VC股權(quán)投資協(xié)議條款設(shè)置的現(xiàn)狀和挑戰(zhàn)，為相關(guān)從業(yè)者提出建議并提供理論依據(jù)。

在體例上，本書共分為三個(gè)部分。第一部分投資退出對(duì)于PE/VC的重要性，主要介紹了PE、VC的基本概念及其投資退出的主要方式，界定概念并厘清論述邊界；第二部分投資協(xié)議條款設(shè)置及爭(zhēng)議解決，則針對(duì)股權(quán)投資協(xié)議的常見條款（包括先決條件、股東資格、承諾與保證、對(duì)賭條款）逐項(xiàng)進(jìn)行梳理分析，詳細(xì)闡述了各條款設(shè)置目的及重要性、常見內(nèi)容與注意點(diǎn)以及實(shí)踐建議，并后附相關(guān)司法審判實(shí)踐。其中，特別針對(duì)實(shí)踐中產(chǎn)生爭(zhēng)議較多的對(duì)賭糾紛案件，筆者對(duì)對(duì)賭條款進(jìn)一步深入探討了不同要素設(shè)置對(duì)該條款法律效果的影響，具體包括對(duì)賭主體的選擇、對(duì)賭主體與股東身份的關(guān)系、對(duì)賭條件的設(shè)置、回購價(jià)款的安排、行使對(duì)賭權(quán)利的期限以及對(duì)賭發(fā)生競(jìng)合時(shí)的適用等；第三部分PE/VC本土化過程中的探索與發(fā)展，則重點(diǎn)介紹了作為舶來品的股東特殊權(quán)利條款，并對(duì)常見的反稀釋條款、隨售權(quán)與拖售權(quán)條款、優(yōu)先清算權(quán)條款的含義與司法實(shí)踐中的認(rèn)定進(jìn)行了解讀。

本書中的案例均由筆者團(tuán)隊(duì)通過公開渠道檢索整理，其中部分案例亦為本團(tuán)隊(duì)承辦案件。結(jié)合本書第二部分與第三部分的總結(jié)，筆者希望本書能為PE/VC投資者、被投資企業(yè)、律師等相關(guān)人員提供PE/VC股權(quán)投資協(xié)議條款設(shè)置的實(shí)用指導(dǎo)。

本書由楊敏、于賡琦編著，參與本書案例檢索的團(tuán)隊(duì)成員包括李政倩、唐木、李真、徐晨等法律專業(yè)人士，張雅慧負(fù)責(zé)英美法系案例檢索。徐晨、徐曉航、顧杰、郁靜等亦為本書的統(tǒng)稿付出努力，向他們一并表示感謝!

今年正值德恒上海律師事務(wù)所成立25周年，本書的出版得到德恒上海管委會(huì)的大力支持，在此感謝管委會(huì)的各位同仁！

本書凝聚了作者的大量心血和努力，但鑒于作者時(shí)間、水平和精力有限，書中存在不足之處在所難免，敬請(qǐng)各位讀者原諒并加以批評(píng)指正。此外，鑒于私募股權(quán)投資的復(fù)雜性，本書任何內(nèi)容在任何情況下均不應(yīng)視為作者本人或作者所在單位對(duì)有關(guān)問題的法律意見或建議，建議讀者在做出相關(guān)商業(yè)或法律決策之前征詢專業(yè)人員意見，而非直接根據(jù)本書所載內(nèi)容進(jìn)行決策，本書作者及作者所在單位不對(duì)這種決策產(chǎn)生的后果承擔(dān)任何責(zé)任。如讀者對(duì)本書有任何意見或建議，歡迎通過致信作者工作電子郵箱與作者聯(lián)系。

2023年8月于上海