�。ㄒ唬┕�平價(jià)值的估算方法

　　要理解“公平價(jià)值”首先需要明白一個(gè)概念的含義，即“價(jià)值”。國(guó)際投資中的“價(jià)值”，意指在公開(kāi)市場(chǎng)以及公平交易的情況下，買(mǎi)家愿意向賣(mài)家支付的價(jià)格，而征收補(bǔ)償?shù)囊?guī)定在國(guó)際投資條約中也日趨集中化。國(guó)際條約中的大多數(shù)均規(guī)定，補(bǔ)償應(yīng)該等同于“公平市場(chǎng)價(jià)值”、“市場(chǎng)價(jià)值”或者“真正價(jià)值”；也有部分條約主張補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)低于全額補(bǔ)償，條款中通常運(yùn)用“適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償”等字眼；還有部分條約只規(guī)定了需要補(bǔ)償，但對(duì)補(bǔ)償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)及數(shù)額的計(jì)算方法沒(méi)有花費(fèi)任何篇幅。以中國(guó)為例，中國(guó)與各國(guó)簽訂了大量的BIT，其中補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定不盡相同，這種局面導(dǎo)致的問(wèn)題就是，若投資者將最惠國(guó)待遇應(yīng)用到征收補(bǔ)償中，則該投資者也許會(huì)從其他BIT中以更高計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)獲得補(bǔ)償。有仲裁庭將“公平市場(chǎng)價(jià)值”表述為，“買(mǎi)賣(mài)雙方均能自由、平等、充分地獲取信息，并都追求利益最大化的情況下，買(mǎi)方自愿向賣(mài)方支付的價(jià)格”①。但實(shí)踐中，通常缺乏相關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)或者缺乏類(lèi)似的具有可比性的財(cái)產(chǎn)。公平市場(chǎng)價(jià)值并非在所有情況都是一個(gè)比較容易計(jì)算的概念，如果征收涉及的買(mǎi)賣(mài)雙方數(shù)量眾多且交易市場(chǎng)密集，那么市場(chǎng)價(jià)值的確定就相對(duì)容易。但事實(shí)上，政府總是在壟斷性的市場(chǎng)中實(shí)施征收，該類(lèi)型市場(chǎng)中的交易數(shù)量往往較少，通常僅存在一個(gè)壟斷經(jīng)營(yíng)者，無(wú)法找到替代商，也幾乎不存在自愿交易。此時(shí)，由于不存在真正意義上的市場(chǎng)，亦無(wú)“公平市場(chǎng)價(jià)值”可言。綜上，“公平市場(chǎng)價(jià)值”并非真正客觀的標(biāo)準(zhǔn)，必須借助于其他的估值方法。

　　后來(lái)常用的估值方法發(fā)展為“賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法、清算價(jià)值法、實(shí)際投資法、比較價(jià)值法、可選擇價(jià)值法”六種，其中的“重置價(jià)值法、比較價(jià)值法、可選擇價(jià)值法”前文已經(jīng)作出了解釋?zhuān)�另外三種方法涉及會(huì)計(jì)方法。賬面價(jià)值法是將資產(chǎn)負(fù)債表上投資財(cái)產(chǎn)的價(jià)值作為參考標(biāo)準(zhǔn)的方法，其計(jì)算公式是資產(chǎn)扣除負(fù)債后的資產(chǎn)凈值；清算價(jià)值法以無(wú)法繼續(xù)盈利的被征收企業(yè)的資產(chǎn)或其具體資產(chǎn)拍賣(mài)所得，扣除清算費(fèi)用以及應(yīng)還債務(wù)等之后的余額作為參考標(biāo)準(zhǔn)；實(shí)際投資法以投入資產(chǎn)的原始價(jià)值，減去已獲得的投資回報(bào)后的資本凈額作為參考標(biāo)準(zhǔn)。①上述方法均強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)學(xué)上的一個(gè)概念即“持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值”，這個(gè)概念在征收補(bǔ)償中會(huì)起到一個(gè)關(guān)鍵作用，下文將會(huì)對(duì)這一概念作一個(gè)介紹。如果一個(gè)外商投資企業(yè)構(gòu)成一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，那么在計(jì)算征收補(bǔ)償數(shù)額時(shí)需要全面考慮企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)（如商譽(yù)）以及預(yù)期收益等；一個(gè)失去了持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的企業(yè)，即失去了持續(xù)盈利的能力，因此，剩余財(cái)產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加就是該企業(yè)的征收補(bǔ)償數(shù)額。世界銀行制定的《外國(guó)直接投資待遇指南》指出，要構(gòu)成持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)必須具備兩項(xiàng)要素：第一項(xiàng)要素是企業(yè)中必須存在能夠產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)時(shí)間夠長(zhǎng)，足以產(chǎn)生計(jì)算利潤(rùn)的穩(wěn)定數(shù)據(jù)；第二項(xiàng)要素是構(gòu)成持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的前提是征收發(fā)生以前能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，一般而言，采取征收措施后，該被征收的企業(yè)會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生正當(dāng)?shù)氖杖搿Ｉ形赐旯�、尚待開(kāi)業(yè)或者剛剛開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的企業(yè)不會(huì)計(jì)入持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的計(jì)算中，因?yàn)橛?jì)算這類(lèi)企業(yè)取得利益的數(shù)據(jù)尚無(wú)法穩(wěn)定產(chǎn)生。進(jìn)一步說(shuō)，若一個(gè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)期間內(nèi)并未產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，不存在計(jì)算未來(lái)收益的依據(jù)，則亦不構(gòu)成持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。那么如何確定該財(cái)產(chǎn)時(shí)刻盈利呢？其有兩種常用方法即賬面價(jià)值法（簡(jiǎn)稱(chēng)“NBV方法”）和現(xiàn)金流量折算法（簡(jiǎn)稱(chēng)“DCF方法”）。NBV方法常被稱(chēng)作“向后看”方法，即用財(cái)產(chǎn)的歷史價(jià)值扣除負(fù)債和折舊得出數(shù)額。與NBV相反，DCF方法則是“向前看”，作出不會(huì)被征收的假設(shè)，進(jìn)而預(yù)估未來(lái)收益以折算現(xiàn)有價(jià)值。站在投資者的角度，更愿意采用DCF方法，這種方法得出的價(jià)值更高，反之，東道國(guó)更青睞NBV方法。兩種方法也并非完全對(duì)立的，企業(yè)發(fā)展的不同階段可適用的方法不同。NBV方法適用于由于時(shí)間因素尚未取得商譽(yù)并獲取盈利的近期投資的估算，DCF方法適用于已經(jīng)擁有盈利歷史并且獲得了持續(xù)

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