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本書以第一手資料出發(fā)，記錄了中國(guó)資本市場(chǎng)30年跌宕起伏的歷史發(fā)展過(guò)程，比較客觀地回顧了我國(guó)資本市場(chǎng)不同發(fā)展階段的若干重大事件，從20世紀(jì)90年代初的“股票熱”到中國(guó)人民銀行的集中統(tǒng)一監(jiān)管；從深圳股票認(rèn)購(gòu)證的“8.10事件”到股票公開(kāi)發(fā)行的全國(guó)推開(kāi)；從最初的中國(guó)人民銀行混業(yè)監(jiān)管到成立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的分業(yè)監(jiān)管；從以聯(lián)辦“白皮書”為代表的資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)到滬深證券交易所的設(shè)立；從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下全民所有制企業(yè)改革到以國(guó)家體改委“黃皮書”為標(biāo)志的股份制試點(diǎn)；從深圳大膽闖的B股發(fā)行到成功探索以H股為代表的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)歷史彌足珍貴的回憶。

本書從大國(guó)崛起和大國(guó)博弈的視角出發(fā)，以境內(nèi)外金融危機(jī)事件為線索，思考國(guó)家金融戰(zhàn)略和新發(fā)展階段我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的若干重要問(wèn)題，研究推進(jìn)注冊(cè)制改革、規(guī)范理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展、處理中美金融關(guān)系、完善人民幣匯率制度改革和推動(dòng)金融對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略等重大金融理論與實(shí)踐問(wèn)題，提出了具有前瞻性和創(chuàng)造性的政策建議和意見(jiàn)，視野廣闊、分析深刻、觀點(diǎn)鮮明、建議獨(dú)到。

1988年8月，我從中國(guó)人民銀行總行研究生部碩士畢業(yè)后，分配到中國(guó)人民銀行總行金融管理司，一晃已經(jīng)33年過(guò)去了。這33年正好是中國(guó)股票市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大的30多年，我非常幸運(yùn)地趕上了中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的大好年代。本書收錄了我在中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中親身經(jīng)歷許多重大事件后寫下的回憶文章、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)不同發(fā)展階段遇到的重要問(wèn)題所做的研究報(bào)告和出席一些論壇所做的演講，比較客觀地反映了中國(guó)股票市場(chǎng)的起始過(guò)程，可以從一個(gè)側(cè)面記載我國(guó)資本市場(chǎng)的30年發(fā)展歷史。
歷史是人類對(duì)于過(guò)去的集體記憶，也只有人類才會(huì)有這種記憶。懂得歷史，就能夠從過(guò)去發(fā)生的事情中獲得經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而更好地處理當(dāng)前遇到的問(wèn)題，規(guī)劃未來(lái)的工作。事實(shí)證明，如果對(duì)過(guò)去沒(méi)有認(rèn)識(shí)或者沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，要在一張白紙上畫“最新最美的圖畫”，只是一種空想。我從1987年到中國(guó)人民銀行金融管理司實(shí)習(xí)，參與關(guān)于上海、深圳、武漢、廣州、沈陽(yáng)、哈爾濱、重慶7個(gè)城市國(guó)債流通試點(diǎn)改革開(kāi)始，踏入中國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展工作。1988年8月，我正式進(jìn)入中國(guó)人民銀行金融管理司市場(chǎng)一處工作，負(fù)責(zé)上海、深圳兩地早期股票市場(chǎng)試點(diǎn)監(jiān)管；1992年10月，參與籌建中國(guó)證監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)早期股票發(fā)行與上市監(jiān)管以及中國(guó)企業(yè)海外上市等工作，此后就一直沒(méi)有離開(kāi)證券行業(yè)。作為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的親歷者，我看到了股市一路是怎樣走過(guò)來(lái)的，股市發(fā)展過(guò)程中一系列重大事件背后實(shí)際發(fā)生過(guò)什么，哪些歷史事件是在什么政策環(huán)境和市場(chǎng)情形下發(fā)生的，有哪些市場(chǎng)力量、客觀規(guī)律和宏觀政策推動(dòng)或改變了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史進(jìn)程。我不想以個(gè)人的角色去記載中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史，因?yàn)閭€(gè)人只會(huì)從自己經(jīng)歷事情的角度去描繪并認(rèn)為這就是歷史的全貌，難免有失偏頗。我側(cè)重從股市監(jiān)管政策和監(jiān)管體制變化演進(jìn)的角度去回憶中國(guó)資本市場(chǎng)的早期重大事件，使人們能夠了解我國(guó)股市的發(fā)展脈絡(luò)。雖然沒(méi)有提及股市早期重大事件的當(dāng)事人及其所發(fā)揮的作用，不是那么生動(dòng)和故事化，但所記載的內(nèi)容是經(jīng)得住文獻(xiàn)記錄檢驗(yàn)的歷史情況。我只是作為一名敘事者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)30年歷史進(jìn)行記錄。
本書第一部分記錄了早期我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的一些重大歷史事件，有助于深刻理解和認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大的演化過(guò)程，也有一些我對(duì)早期中國(guó)股市發(fā)展的思考。中國(guó)股票市場(chǎng)起源于1978年后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，1982年前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“過(guò)熱”現(xiàn)象，受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控緊縮信貸政策影響，一些城鎮(zhèn)集體企業(yè)和農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)采取“集資入股”或“以資代勞”方式籌集資金，改革開(kāi)放后中國(guó)的第一批股份制試點(diǎn)企業(yè)和股票發(fā)行，如北京的天橋商場(chǎng)、上海的電真空、沈陽(yáng)的金杯汽車和深圳的寶安股份等。作為改革開(kāi)放試點(diǎn)城市的深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)最早在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司紅荔路營(yíng)業(yè)部開(kāi)展了股票的柜臺(tái)交易，以深圳發(fā)展銀行為代表的“老五股”和以上海電真空為代表的“老八股”開(kāi)啟了中國(guó)股票交易的先河。市場(chǎng)的力量是巨大的，深圳發(fā)展銀行的股票曾上漲到每股130多元，與1987年認(rèn)購(gòu)的原始股相比，高達(dá)2000多倍的漲幅，導(dǎo)致1990年深圳出現(xiàn)“萬(wàn)人空巷”的炒股“狂熱”，市場(chǎng)對(duì)于是否關(guān)閉深圳股市有所擔(dān)憂，深圳股市當(dāng)時(shí)可以說(shuō)是命懸一線。鄧小平同志在南方談話中指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒(méi)有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試�？磳�(duì)了，搞一兩年對(duì)了，放開(kāi)；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤�！睆拇舜蛳巳藗儗�(duì)于股票市場(chǎng)的顧慮和擔(dān)心。
深圳股市狂熱之后，國(guó)務(wù)院發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)還是要加強(qiáng)監(jiān)管，由此定下來(lái)由中國(guó)人民銀行進(jìn)行集中監(jiān)管。中國(guó)人民銀行在加強(qiáng)股票發(fā)行集中監(jiān)管方面當(dāng)時(shí)主要做了以下工作：一是明確股票公開(kāi)發(fā)行和上市交易的試點(diǎn)只在上海和深圳進(jìn)行，其他省市和地方不得擅自批準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行股票和開(kāi)展股票交易，防止一哄而起。二是要求各地制定股票監(jiān)管管理辦法。當(dāng)時(shí)從立法角度看，試點(diǎn)還看不清效果如何，所以沒(méi)有由中央直接制定股票發(fā)行交易管理規(guī)定。深圳當(dāng)時(shí)是特區(qū)，沒(méi)有立法權(quán)，所以由全國(guó)人大、廣東省政府授權(quán)深圳起草《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》。上海因?yàn)槭侵陛犑杏辛⒎?quán)，所以制定了上海市股票發(fā)行管理辦法。三是做了全國(guó)統(tǒng)計(jì)管理，摸清全國(guó)股份制試點(diǎn)與股票市場(chǎng)狀況，只有摸清底數(shù)，才知道應(yīng)該制定什么樣的監(jiān)管政策。四是嚴(yán)格管理證券交易所的設(shè)立。當(dāng)時(shí)只批準(zhǔn)了上海和深圳兩個(gè)地方設(shè)立證券交易所。從改革的熱情看，全國(guó)希望設(shè)立證券交易所的改革試點(diǎn)是一哄而上的，有不少于8個(gè)城市都提出了設(shè)立證券交易所的請(qǐng)示。比如天津提出新中國(guó)成立后直至軍管結(jié)束前天津股票交易所才關(guān)閉，歷史上就有證券交易所，理應(yīng)允許設(shè)立；武漢提出它在地理位置上是九省通衢，是全國(guó)的商業(yè)中心，應(yīng)該設(shè)立交易所；海南還未報(bào)經(jīng)同意就開(kāi)設(shè)了證券交易中心進(jìn)行股票交易，后來(lái)按國(guó)務(wù)院指示關(guān)閉，并由國(guó)務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確中國(guó)不設(shè)立第三家證券交易所，才剎住了各地想辦證券交易所這股風(fēng)。不僅各個(gè)省市，社會(huì)其他各個(gè)層面也提出要設(shè)立證券交易所，但是大家都知道證券交易所的設(shè)計(jì)是中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的標(biāo)志性事件，不可能由民間組織或者是以少數(shù)股份制形式設(shè)立。后來(lái)中央明確提出證券交易制度必須集中統(tǒng)一，一個(gè)國(guó)家不可能有那么多證券交易所，美國(guó)、歐洲等地都是如此，所以只允許上海和深圳設(shè)立證券交易所。深圳證券交易所雖然試運(yùn)行時(shí)間很早，但它并不是經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的第一家證券交易所，經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院同意的第一家證券交易所，是上海證券交易所。
在深圳股市狂熱事件后，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要的問(wèn)題，就是股票供給和需求完全不匹配，所以才造成“萬(wàn)人空巷”。后來(lái)上海提出要擴(kuò)大股份制和股票公開(kāi)發(fā)行試點(diǎn)的報(bào)告，深圳提出要擴(kuò)大深圳股票發(fā)行額度，增加到12家發(fā)行企業(yè)。為了加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀管理，當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院建立股票市場(chǎng)辦公會(huì)議制度，由中國(guó)人民銀行具體負(fù)責(zé)，國(guó)務(wù)院八部委領(lǐng)導(dǎo)同志參加，如國(guó)家計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、商務(wù)部、財(cái)政部、稅務(wù)總局、體改委等。經(jīng)過(guò)第二次股票市場(chǎng)辦公會(huì)議審議，國(guó)務(wù)院同意了深圳的股票發(fā)行額度。當(dāng)然在這之后，由于股票發(fā)行方式存在問(wèn)題，深圳在1992年又出現(xiàn)了“8·10”事件。全國(guó)好多股民去農(nóng)村收購(gòu)身份證，背著麻袋跑深圳，當(dāng)時(shí)深圳還沒(méi)有飛機(jī)場(chǎng)，很多人先坐火車到廣州，到深圳的綠皮火車坐不上，就跑到珠海，再坐氣墊船到深圳準(zhǔn)備認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的股票。當(dāng)時(shí)深圳認(rèn)購(gòu)證是抽簽制，股民都在深圳大劇院前面的廣場(chǎng)上排隊(duì)，一天一夜，8月10日早晨不到10點(diǎn)500萬(wàn)張抽簽表就賣完了。這引發(fā)了一大批沒(méi)買到抽簽表的人的不滿，人們?cè)覎復(fù)�、燒汽車、拉橫幅，游行到市政府，逐漸演變成震驚全國(guó)的事件。也是經(jīng)過(guò)這件事，國(guó)務(wù)院決定股份制和股票市場(chǎng)試點(diǎn)一定要加強(qiáng)集中統(tǒng)一監(jiān)管，光有中國(guó)人民銀行還不行，于是成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)。這就是中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立的早期歷史背景。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立之后開(kāi)始建制度，其中很重要的就是我國(guó)第一次由國(guó)務(wù)院頒布了關(guān)于股票發(fā)行和交易管理的條例。有了國(guó)務(wù)院的條例，就說(shuō)明股票這個(gè)事在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中成了一個(gè)正常的部分。此外，我國(guó)也學(xué)習(xí)了西方的證券市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)，建立了一套以信息披露為核心的股票發(fā)行審核制度。這套制度兼顧了計(jì)劃與市場(chǎng)，比如額度制管理，對(duì)每個(gè)省市劃分額度，由此去確定發(fā)行股票的企業(yè)。中國(guó)很多大型民營(yíng)企業(yè)第一桶金就來(lái)自那時(shí)候的股票額度，比如福建的福耀玻璃、杭州的萬(wàn)向集團(tuán)。再就是健全了股票發(fā)行的審核程序和規(guī)則。額度制之后，股市拉開(kāi)序幕，后面就通過(guò)了審核制的方式，沒(méi)有了總額限制。中國(guó)的改革進(jìn)程是符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況的，因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)那時(shí)候是一部分市場(chǎng)，一部分計(jì)劃管理，所以股票市場(chǎng)的改革也要漸進(jìn)式，從計(jì)劃額度慢慢過(guò)渡到審核，再到如今的注冊(cè)制。這里面有政府的力量，集中監(jiān)管以防出現(xiàn)偏差和大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；也有群眾和市場(chǎng)的力量，因?yàn)槠髽I(yè)要有意愿推行股份制，老百姓要有熱情買股票；最后就是靠市場(chǎng)規(guī)律。沒(méi)有這幾股力量，中國(guó)股市做不起來(lái)。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年發(fā)展，已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，成了全球最大的新興市場(chǎng)、全球第二大股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)用了30多年時(shí)間，幾乎走過(guò)了西方國(guó)家資本市場(chǎng)上百年的發(fā)展歷程�，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，中國(guó)股市的改革發(fā)展過(guò)程在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上也算得上是一個(gè)奇跡。
本書第二部分真實(shí)呈現(xiàn)了我國(guó)2015年股市異常波動(dòng)的背景、過(guò)程、成因和教訓(xùn)，為大家提供了一個(gè)比較客觀看待股市異常波動(dòng)的視角，也有一些我對(duì)金融監(jiān)管政策和資本市場(chǎng)改革的思考。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·肯尼斯·加爾布雷思在總結(jié)1929～1933年美國(guó)大蕭條的《1929年大崩盤》一書中曾寫道：就避免出現(xiàn)金融幻想或金融狂熱的手段而言，記憶比法律要有效得多。若是連1929年股市的那場(chǎng)災(zāi)難都忘記了，法律和監(jiān)管的力量就會(huì)顯得微不足道。若想不受他人或自身貪欲的傷害，重溫歷史也許非常有用。因?yàn)闅v史不僅能記住，而且采用文字記錄的形式，所以在克服貪欲方面，歷史比證券交易委員會(huì)的效果要好很多。因此，回顧2015年股市異常波動(dòng)產(chǎn)生的原因和教訓(xùn)，對(duì)于探討如何建設(shè)有活力有韌性的中國(guó)資本市場(chǎng)具有重要意義。
防范和化解資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，處理好金融與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系、金融與金融創(chuàng)新的關(guān)系，仍然是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的重大課題和挑戰(zhàn)。2010年之后，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，對(duì)利率的放松管制步伐提速，存貸款利率的限制逐步取消，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，同時(shí)不受利率管制的理財(cái)產(chǎn)品等金融工具也快速擴(kuò)張。隨著市場(chǎng)實(shí)際借貸利率的攀升，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸以銀信合作、銀保合作、銀證合作等形式存在，還有一些以眾籌、配資和P2P平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融方式存在，這些所謂的“影子銀行”，引導(dǎo)資金流向高收益項(xiàng)目，如2014年和2015年通過(guò)信托渠道流入股市，2016年和2017年通過(guò)各類資管渠道流入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。股市短期的賺錢效應(yīng)和房地產(chǎn)價(jià)格的上升，客觀上也帶動(dòng)了權(quán)益投機(jī)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款需求的增加，以及業(yè)務(wù)交叉融合、業(yè)務(wù)界限越來(lái)越模糊的影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，作為我國(guó)影子銀行重要組成部分的非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模從2014年的28萬(wàn)億元增加到2017年的約62萬(wàn)億元，占銀行表內(nèi)資產(chǎn)的比重從16.3%上升到24.6%。
影子銀行帶來(lái)的問(wèn)題之一就是“杠桿化”，本質(zhì)屬于金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造功能，如用負(fù)債端的短期金融市場(chǎng)工具維持資產(chǎn)端的長(zhǎng)期信貸、用現(xiàn)金負(fù)債購(gòu)買非現(xiàn)金資產(chǎn)與進(jìn)行資產(chǎn)證券化和抵押擔(dān)保融資，這些行為都會(huì)不斷推高杠桿率，而高杠桿又會(huì)反過(guò)來(lái)進(jìn)一步要求增加上述期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換行為。當(dāng)這些行為不受約束、不受集中統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)，就會(huì)引導(dǎo)信貸資金無(wú)節(jié)制地投向順周期資產(chǎn)，給出扭曲的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，形成市場(chǎng)資源的錯(cuò)配和資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。表現(xiàn)在資本市場(chǎng)，就是沒(méi)有約束、沒(méi)有監(jiān)管的資金通過(guò)信托、券商資管等渠道流入股市。實(shí)際上，銀行市場(chǎng)資金向股票市場(chǎng)的“外溢”，助推了2015年我國(guó)股市的非理性繁榮。影子銀行的高杠桿性質(zhì)，決定了它相對(duì)于傳統(tǒng)資產(chǎn)端業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，更容易受到外部因素的影響。一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，影子銀行會(huì)拋售股票資產(chǎn)，“外溢回流”對(duì)股市的負(fù)面影響也會(huì)被金融杠桿放大，股價(jià)進(jìn)一步加速下跌，股市的擠兌風(fēng)險(xiǎn)和恐慌情緒加劇，并可能出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)傳染，極端情況下甚至?xí)l(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，西方成熟市場(chǎng)針對(duì)影子銀行普遍改革或調(diào)整了監(jiān)管思路。例如，美國(guó)的《多德-弗蘭克法案》明確銀行表外業(yè)務(wù)必須包括回購(gòu)和委托貸款等11項(xiàng)內(nèi)容，《銀行控股公司法案》要求銀行表外業(yè)務(wù)也需要符合資本金等監(jiān)管要求;英國(guó)《特納報(bào)告》呼吁監(jiān)管法律應(yīng)賦予監(jiān)管者識(shí)別影子銀行的權(quán)力，將金融機(jī)構(gòu)相關(guān)信息納入監(jiān)管信息系統(tǒng)，《金融監(jiān)管新方法：改革藍(lán)圖》整合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)；歐盟設(shè)立歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB），作為唯一的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)，識(shí)別、評(píng)估和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立歐盟整體金融監(jiān)管體系。這些境外成熟市場(chǎng)針對(duì)影子銀行的監(jiān)管做法，以及2015年我國(guó)股市異常波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，都在提醒我們，要妥善做好我國(guó)資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，順應(yīng)國(guó)際金融監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)，加強(qiáng)集中統(tǒng)一監(jiān)管，做好應(yīng)對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜、跨市場(chǎng)跨機(jī)構(gòu)傳染不確定性越來(lái)越大的各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，特別是加強(qiáng)對(duì)影子銀行、監(jiān)管套利和互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)測(cè)監(jiān)控，防止影子銀行和杠桿資金的無(wú)序擴(kuò)張，堅(jiān)決守住資本市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
本書第三部分回顧了我國(guó)H股市場(chǎng)出臺(tái)的前后經(jīng)過(guò)，讓大家看到我國(guó)資本市場(chǎng)在設(shè)立之初就開(kāi)始嘗試?yán)脟?guó)際化吸收外資、探索一條逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌的改革道路的過(guò)程。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化經(jīng)歷了中國(guó)概念股、B股市場(chǎng)、H股市場(chǎng)和滬深港通等重要節(jié)點(diǎn)。
首先是境外資本利用中國(guó)資產(chǎn)和中國(guó)概念上市融資，吸引境外投資者，出現(xiàn)“中國(guó)概念股”投資熱潮，典型的案例就是1988年4月在香港上市的卜蜂國(guó)際。當(dāng)時(shí)泰國(guó)的正大集團(tuán)把兩家聯(lián)營(yíng)公司（上海大江飼料和易初摩托車）的股權(quán)（與中方各占50%），裝入在境外組建的卜蜂國(guó)際在香港進(jìn)行招股，結(jié)果非�；鸨�，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到282.5倍。這說(shuō)明在改革開(kāi)放初期，內(nèi)地企業(yè)自身尚未走向國(guó)際市場(chǎng)之時(shí)，國(guó)際投資者就已經(jīng)非常關(guān)注中國(guó)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，甚至愿意通過(guò)間接的方式投資中國(guó)資產(chǎn)、追捧中國(guó)概念。
所謂B股，又稱人民幣特種股票或境內(nèi)上市外資股，是指中國(guó)境內(nèi)企業(yè)發(fā)行的以港幣或美元標(biāo)明面值，按照人民幣匯率折算，專供境外投資者用外幣認(rèn)購(gòu)和交易，在境內(nèi)滬深證券交易所上市的外資股票。20世紀(jì)90年代初，上海和深圳都進(jìn)行了股市的試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)管理者開(kāi)始考慮，能不能讓境內(nèi)企業(yè)發(fā)行特種股票來(lái)吸引外資。
最先發(fā)行B股的是上海真空電子器件股份有限公司，也非常成功，由瑞士銀行擔(dān)任主承銷商的電真空B股發(fā)行在3天內(nèi)即被認(rèn)購(gòu)一空，并于1992年2月上市交易，這也讓上海真空電子成了第一家以境外投資者直接購(gòu)買股票投資形式開(kāi)辦的中外合資企業(yè)。這是第一次，內(nèi)地自己的企業(yè)直接向境外投資者募集資金，B股開(kāi)創(chuàng)了內(nèi)地企業(yè)用股權(quán)來(lái)吸收外資的一個(gè)先河。
1993年7月，國(guó)企青島啤酒赴港上市，非常受歡迎，在4天的招股期內(nèi)，獲得110.4倍超額認(rèn)購(gòu)，正式在香港聯(lián)交所掛牌買賣的第一天，以每股3.6港元的價(jià)格收盤，比發(fā)行價(jià)每股2.8港元上漲28.6%，全日成交量在當(dāng)天香港股市排名第一。這是中國(guó)國(guó)有企業(yè)第一次在境外成熟市場(chǎng)直接上市交易。當(dāng)時(shí)的香港證監(jiān)會(huì)主席羅德滔認(rèn)為，這也是香港證券市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。內(nèi)地企業(yè)到境外去上市，看起來(lái)是企業(yè)上市的具體問(wèn)題，但實(shí)際上是20世紀(jì)90年代初我們探討中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該怎樣國(guó)際化的一個(gè)起點(diǎn)。與東南亞新興國(guó)家，包括日本、韓國(guó)、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)不同，我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化一開(kāi)始沒(méi)有采用直接開(kāi)放的方式。世界上新興市場(chǎng)在推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化的時(shí)候，一般采取直接開(kāi)放的方式，即允許外國(guó)投資者直接進(jìn)入本國(guó)股票市場(chǎng)，但規(guī)定投資比例限制，比如日本開(kāi)放股票市場(chǎng)時(shí)，最初限定外國(guó)投資者只能夠持有上市公司股份的15%，后來(lái)再逐步放松。直接開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)的方法，實(shí)際上是本國(guó)匯率和國(guó)際資本流動(dòng)全面開(kāi)放的過(guò)程。
20世紀(jì)90年代初期，人民幣匯率不可能實(shí)行自由浮動(dòng)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備較少，而且股市才剛剛起步，當(dāng)時(shí)不可能實(shí)行直接開(kāi)放

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