在過去的二十年間，中國債券市場經(jīng)歷了快速發(fā)展，截至2020年8月，
中國債券市場存量規(guī)模達(dá)到112萬億元人民幣，成為全球第二大債券市場。
2019年，中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)和摩根大通旗艦指數(shù)。
富時(shí)世界國債指數(shù)也明確了將中國債券納入的時(shí)間表。近年來，學(xué)界和業(yè)
界也涌現(xiàn)出大量關(guān)于中國債券市場的研究，為市場發(fā)展和金融實(shí)踐提供了
有益的參考。

為什么要分析中國收益率曲線？首先，根據(jù)市場有效性，宏觀經(jīng)濟(jì)和
金融市場的信息會(huì)體現(xiàn)在收益率曲線及其變化之中，分析收益率曲線可以
直接獲取這些信息。通過這些信息產(chǎn)生的交易反過來會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)市場有
效性、提高收益率曲線的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。更為重要的是，收益率曲線分析
為我們提供了一個(gè)自洽的框架，這不但對(duì)宏觀因素和市場分析等方法做出
了補(bǔ)充，而且為進(jìn)一步完善債券定價(jià)分析體系提供了基礎(chǔ)。在本書中，我
們使用所羅門兄弟公司和Black-Derman-Toy等收益率曲線模型探索分析
了中國收益率曲線及其應(yīng)用。我們嘗試分析了收益率曲線與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)
系，及如何將其應(yīng)用于債券投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和國債期貨隱含期權(quán)定價(jià)。我
們從收益率曲線分析實(shí)踐的角度探討了深化利率市場化改革和完善固定收
益產(chǎn)品體系。

本書包括七章。第1章收益率曲線作為序章概括地介紹了即期收
益率與遠(yuǎn)期收益率的關(guān)系，以及決定遠(yuǎn)期收益率曲線的三大因素：市場預(yù)
期、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和凸性偏差。作為背景知識(shí)，此章簡單介紹了我國國債和利
率市場。第2章市場預(yù)期與遠(yuǎn)期收益率從實(shí)證角度研究純預(yù)期假說和
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假說對(duì)收益率曲線變動(dòng)的解釋力度，并探究了遠(yuǎn)期收益率是否可
以真實(shí)地反映市場預(yù)期，能否用其預(yù)測國債收益率的變化。第3章收益
率與風(fēng)險(xiǎn)研究國債收益率及回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)（久期、回報(bào)率波動(dòng)率）之間
的關(guān)系。第4章凸性偏差與收益率曲線著眼于凸性偏差，探討凸性對(duì)
收益率曲線及債券回報(bào)率的影響。第5章中國國債收益率分解將之前
章節(jié)提及的單個(gè)因素整合起來，分解并研究中國收益率曲線的影響因素。
第6章預(yù)測債券超額回報(bào)率建立了一個(gè)多因子模型來預(yù)測債券的長期

IV

中國收益率曲線分析

超額回報(bào)率，根據(jù)預(yù)測結(jié)果設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)投資策略，并對(duì)比其與靜態(tài)策略的回
報(bào)差異。第7章國債期貨交割期權(quán)定價(jià)使用Black-Derman-Toy模型
研究利用收益率曲線為國債期貨的隱含期權(quán)定價(jià)。

我們感謝清華大學(xué)五道口金融學(xué)院周皓教授和經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系張
麗宏教授對(duì)本書的學(xué)術(shù)支持和建議。我們感謝鐘源松、王晨瑜、張文虎和
賴奕涵同學(xué)的助研工作，他們認(rèn)真的態(tài)度保證了本書的研究質(zhì)量。我們感
謝清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院和袁增梅老師、清華大學(xué)出版社和梁云慈老師、
清華大學(xué)文科建設(shè)處和郭雅靜老師在本書寫作和出版過程中給予的支持。
我們感謝國家社科基金和清華大學(xué)文科出版基金的支持。我們誠摯地歡迎
讀者的討論和建議，疏漏之處，懇請(qǐng)批評(píng)指正。

著 者

2020年10月