前　言

金融工程師的金融實(shí)戰(zhàn)觀

一、一本金融工程師的業(yè)務(wù)實(shí)戰(zhàn)書

本書是寫給那些有志于在金融領(lǐng)域工作和發(fā)展的人，也是寫給那些真正對金融感興趣的人。本書梳理了筆者對于金融的思考和理解，并將這些關(guān)于金融工程學(xué)的思考和認(rèn)識，形成一種系統(tǒng)化的闡述。本書基于金融工程的抽象方法，從金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、定價(jià)與交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、套利等方面進(jìn)行分析，試圖提供一個(gè)理解和分析這些不同類型的具體金融產(chǎn)品及金融業(yè)務(wù)的一致性框架。在討論中國金融現(xiàn)實(shí)世界的同時(shí)，本書也介紹了一些解決金融問題的方法論以及一些技術(shù)和工具。

聚焦于國內(nèi)實(shí)務(wù)金融領(lǐng)域中工程學(xué)方法和工具的應(yīng)用，本書涉及的內(nèi)容比較廣泛，包括以下領(lǐng)域：資產(chǎn)融資、（房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施）項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、融資租賃、供應(yīng)鏈金融、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、杠桿并購、互聯(lián)網(wǎng)金融、中小企業(yè)私募債、資管業(yè)務(wù)、衍生品、支付結(jié)算、貨幣政策等。由于涉及的題材范圍較廣，加之筆者的能力水平有限，本書無法形成如教科書般嚴(yán)密完整的理論體系。從某個(gè)方面來講，這本書更接近于一個(gè)金融實(shí)踐者關(guān)于金融實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和理論思考，其中很多是作者從大量金融業(yè)內(nèi)人士中收集歸納的金融智慧。

……

當(dāng)前國內(nèi)的金融學(xué)教育，相對偏重理論而忽視實(shí)踐。事實(shí)上，除了極少數(shù)學(xué)術(shù)精英未來可能從事理論研究方面的工作之外，大部分人都是從事實(shí)踐工作的。學(xué)校在實(shí)踐教育方面的不足，使得國內(nèi)出現(xiàn)大量的金融培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，提供實(shí)踐方面的金融教育。但這類教育普遍存在一個(gè)問題，即過于接近實(shí)務(wù)，著重于某個(gè)點(diǎn)，很多內(nèi)容演變成具體產(chǎn)品的細(xì)節(jié)講解和具體業(yè)務(wù)操作流程的培訓(xùn)課程。

仍然以前述建造核電廠的例子進(jìn)行類比。很多培訓(xùn)類似于培訓(xùn)工人如何看懂圖紙進(jìn)行砌磚施工。中國當(dāng)前比較缺乏的是介于理論精英和技術(shù)工人之間的工程師教育。工程師的職責(zé)是完成一個(gè)能夠解決具體問題的項(xiàng)目。這要求工程師既需要了解科學(xué)理論，又需要了解實(shí)際施工技術(shù)，終能夠創(chuàng)造性地形成和實(shí)施解決方案�，F(xiàn)實(shí)中，電子工程師、電氣工程師、土木工程師扮演的都是這樣的角色。我國的大學(xué)教育在培養(yǎng)這些行業(yè)的工程師方面成果卓著。

當(dāng)前國內(nèi)缺乏金融工程師教育的原因有很多。一方面，這與中國傳統(tǒng)金融教育形成的慣性有關(guān)。另一方面，由國外引進(jìn)的主流金融工程學(xué)，因?yàn)榛�于國外�?shí)踐和國外需求，所以都將重點(diǎn)放在金融衍生產(chǎn)品的市場交易、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。這些內(nèi)容在某種程度上領(lǐng)先于中國金融市場的發(fā)展，與中國的實(shí)踐脫節(jié)。同時(shí)，由于中國的金融體系發(fā)展過于迅速，使得學(xué)界在信息獲取方面一直落后于業(yè)界。加之學(xué)術(shù)研究講究嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)密，更加影響了時(shí)效性。這些因素都使得學(xué)界的研究成果難以跟上業(yè)界實(shí)踐需要的步伐。

什么才是中國需要的金融工程學(xué)呢？ 類比電子工程學(xué)的定義，我們從特定領(lǐng)域的工程學(xué)的角度去理解金融工程學(xué)，將金融工程學(xué)定義為解決金融領(lǐng)域問題的工程學(xué)，是以工程學(xué)的方法和工具，來研究和

解決金融產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、定價(jià)與交易、風(fēng)險(xiǎn)管理及金融創(chuàng)新等方面問題的理論和技術(shù)。這是一種應(yīng)用導(dǎo)向和實(shí)踐導(dǎo)向的定義。

鄭振龍?jiān)凇督鹑诠こ獭芬粫�中，給金融工程下了一個(gè)定義：金融工程是以金融產(chǎn)品和解決方案的設(shè)計(jì)、金融產(chǎn)品的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理為主要內(nèi)容，運(yùn)用現(xiàn)代金融學(xué)、數(shù)理和工程方法與信息技術(shù)的理論與技術(shù)，對基礎(chǔ)產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行組合與分解，以達(dá)到創(chuàng)造性地解決金融問題的根本目的的學(xué)科與技術(shù)。這個(gè)定義基本上與本書的觀點(diǎn)一致。但是《金融工程》一書仍然側(cè)重討論衍生品領(lǐng)域。從金融實(shí)務(wù)的角度來看，當(dāng)前國內(nèi)從事衍生品相關(guān)工作的金融人員，比例可能不到金融從業(yè)人員０．１％。真正的金融工程學(xué)，應(yīng)該能為所有金融行業(yè)的從業(yè)人員提供必要的知識、工具和思維訓(xùn)練。

當(dāng)前貼合本書這種應(yīng)用導(dǎo)向和實(shí)踐導(dǎo)向的金融工程學(xué)的教材或者書籍，是薩利赫·Ｎ．內(nèi)夫特奇所著的《金融工程學(xué)原理》以及斯科特·梅森與羅伯特·默頓等人合著的《金融工程學(xué)案例：金融創(chuàng)新的應(yīng)

用研究》。前者從美國金融市場的實(shí)踐者進(jìn)行金融實(shí)務(wù)操作的角度，介紹和分析各類金融產(chǎn)品的工程，包括現(xiàn)金流工程、簡單利率衍生工具工程、互換工程、期權(quán)工程、固定收益工程、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品工程、信用違約互換工程等。該書對于各類金融產(chǎn)品的工程介紹比較全面，同時(shí)結(jié)合各類產(chǎn)品工程，討論金融工程的靜態(tài)復(fù)制、動(dòng)態(tài)復(fù)制和無套利定價(jià)方法等金融工程的技術(shù)和工具，并非局限于簡單的衍生品工程。后者則提出了從金融職能的發(fā)揮而不是金融的具體形式這一金融本質(zhì)去理解金融的深刻思想，并且提供了許多具體的金融市場套利、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理的案例分析�！督鹑诠こ虒W(xué)原理》一書站在金融產(chǎn)品工程的角度，偏向于二級市場的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、交易和套利。《金融工程學(xué)案例》一書原本是用于美國ＭＢＡ 課堂討論的背景材料，內(nèi)容點(diǎn)到為止，有關(guān)案例的討論部分很少。

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二、本書的創(chuàng)新觀點(diǎn)

筆者認(rèn)為，本書的特點(diǎn)是：本書的理論相比強(qiáng)調(diào)體系完整，更強(qiáng)調(diào)開放；本書的分析相比追求邏輯嚴(yán)密，更注重直接實(shí)用；本書的結(jié)論相比追求精確，更注重提供啟發(fā)。本書所論述的觀點(diǎn)也并非作者全部原

創(chuàng)，但求兼容并蓄以解決實(shí)際問題。從某種程度來講，這本書是金融工程師的工作手冊，類似軟件工程師的軟件編程實(shí)戰(zhàn)著作。

擺脫了學(xué)術(shù)研究要求嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)密的束縛之后，筆者的思想得到了解放，在分析很多具體事物的時(shí)候，有時(shí)候試圖從一個(gè)與當(dāng)前主流框架并不完全一致的角度，以更加現(xiàn)代化的金融理念進(jìn)行分析。這體現(xiàn)了解構(gòu)和重構(gòu)的后現(xiàn)代哲學(xué)思想。在此需要向讀者強(qiáng)調(diào)，本書中筆者提出的很多另類觀點(diǎn)，尚存值得讀者推敲的空間。

比如，本書站在金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對同行競爭、求得自身的生存和發(fā)展而推行金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的角度，來分析資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展。在現(xiàn)實(shí)中，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)、資本市場的資產(chǎn)證券化和債券發(fā)行業(yè)務(wù)以

及大型集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司的信貸業(yè)務(wù)，相互之間高度競爭。這種競爭的結(jié)果，形成了不同的金融體系，各有優(yōu)勢。這些不同的金融體系就是我們通常熟知的商業(yè)銀行主導(dǎo)的間接金融體系、影子銀行主導(dǎo)的直接金

融體系、財(cái)團(tuán)主導(dǎo)的金融寡頭體系。這是從商業(yè)邏輯來分析金融事物及其發(fā)展的一種嘗試，使得金融和經(jīng)濟(jì)的分析和理解，有了更加微觀的基礎(chǔ)。

又比如，本書從金融的職能是資源的跨期配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度入手，認(rèn)為金融職能的發(fā)揮，對于經(jīng)濟(jì)體系中的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化有重大影響。同時(shí)，金融職能的具體發(fā)揮，又高度依賴于微觀金融產(chǎn)品和中觀

的金融體系結(jié)構(gòu)。這意味著，微觀金融產(chǎn)品及中觀金融體系結(jié)構(gòu)，對于宏觀經(jīng)濟(jì)有著重要的影響。

對比日本和美國，我們可以看出金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)。在金融與經(jīng)濟(jì)相互影響的過程中，兩者相互決定。筆者進(jìn)而提出新的觀點(diǎn)，金融決定經(jīng)濟(jì)，而不是傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)決定金融。這是一種金

融工程師的視角。金融決定經(jīng)濟(jì)，意味著監(jiān)管當(dāng)局可以運(yùn)用金融工程技術(shù)來管理現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。通過金融工程的手段管理經(jīng)濟(jì)，是一種介于貨幣政策和財(cái)政政策之間的中觀手段。相比當(dāng)前的貨幣政策，金融工程手段更加微觀，可以實(shí)施結(jié)構(gòu)化的貨幣政策；相比財(cái)政政策，金融工程手段更加宏觀，更強(qiáng)調(diào)發(fā)揮金融市場的職能。

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