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本書系統(tǒng)回顧了自中國股市成立以來1990～2020年A股的行情走勢，并且在方法上更加注重使用量化的經(jīng)驗證據(jù)去解釋行情變化。筆者嘗試構(gòu)建一個“四位一體”的分析框架進行復(fù)盤，即宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利、利率水平、資產(chǎn)比價。本書每章內(nèi)容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敘事性描述；第二部分經(jīng)濟形勢，分析宏觀經(jīng)濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特征，剖析并解釋當(dāng)年股市行情的結(jié)構(gòu)性特征；第四部分策略專題，是對相關(guān)熱點問題的專題性深度研究。

《追尋價值之路》出版以來，得到了很多市場朋友的認可和指正，在此我深表謝忱�？傮w來看，市場投資者對我們通過盈利、利率、估值進行復(fù)盤的框架是比較認同的。

在撰寫本書時，我們主要依據(jù)的是一手的原始資料，我們根據(jù)《中國證券報》《上海證券報》《證券市場周刊》等財經(jīng)報刊當(dāng)時的報道，用以回顧行情過程中的重大事件；根據(jù)各類宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，用以描繪和闡述經(jīng)濟形勢和行情運行特征。也正因為此，我們在《追尋價值之路》初版時，由于數(shù)據(jù)資料可得性的原因，從2000年寫起，沒有包含之前的A股歷史，這不免是一個遺憾。

經(jīng)過這兩年的數(shù)據(jù)資料搜集整理工作，在本書再版之時，我們構(gòu)建起了從1990年開始至今完整的A股歷史復(fù)盤。客觀地說，搜集整理2000年以前市場的數(shù)據(jù)和資料，工作量和難度都要明顯上一個臺階。2000年以前的財經(jīng)報刊主流數(shù)據(jù)庫中一般都沒有，我們常用的申萬、中信、Wind行業(yè)指數(shù)也都是從2000年開始才有的數(shù)據(jù)，要展示2000年前A股市場每一年哪些行業(yè)漲幅領(lǐng)先、哪些行業(yè)漲幅落后，都需要通過個股高頻數(shù)據(jù)來自己構(gòu)建指數(shù)。

我們認為這些工作都是非常有價值的。復(fù)盤市場或者說學(xué)習(xí)歷史的最終目的，都是為了能夠展望和指導(dǎo)未來。但是歷史經(jīng)驗實在是太稀缺了，甚至說它是寶貝一點也不過分。A股的歷史從頭到尾也不過30年時間（1990～2020年），這其中還有一大段時間是處在發(fā)展初期的不成熟不規(guī)范階段，與當(dāng)前的市場特征有很大差別，從而無法直接提供經(jīng)驗教訓(xùn)。

即使放眼全市場最發(fā)達、最成熟的美國資本市場，同樣會發(fā)現(xiàn)歷史經(jīng)驗非常稀缺。我們在去年出版了《美股70年：1948～2018年美國股市行情復(fù)盤》，系統(tǒng)回顧了1948～2018年美國股市的行情表現(xiàn)特征。之所以寫作的起始點選在1948年，也是因為數(shù)據(jù)可得性的問題，美國多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)是從1948年才開始有的，目前可得的所有數(shù)據(jù)中，系統(tǒng)性的美股個股財務(wù)數(shù)據(jù)，年度的最早從1950年開始有，季度的最早從大概1962年開始有。雖然相比A股，美國的歷史經(jīng)驗多了很多，但我們在日常研究過程中依然覺得不太夠用，真希望能有更多可供研究的素材。

正因為歷史經(jīng)驗稀缺，所以才更要珍惜。如何珍惜？我認為就是要盡可能提煉出歷史經(jīng)驗中的“共性”和“可重復(fù)的東西”，這些大概是可以指導(dǎo)未來的。因此，在復(fù)盤過程中，我們雖然在大事回顧部分的撰寫上花了大力氣，但我不主張用“事件性原因”去解釋行情，因為所有的“事件性原因”都是一次性的，不會再重復(fù)。比如說，如果投資者用“國有股減持”事件去解釋2001年市場的下跌，那等于是浪費了這段歷史經(jīng)驗，因為“國有股減持”事件在未來不可能再發(fā)生。

那么什么是“共性”和“可重復(fù)的東西”呢？就是研究分析的框架，在本書第一版前言中，我把它總結(jié)為“四位一體”的策略分析框架，即宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利、利率水平和資產(chǎn)比價。在本書再版時，我們依然沿用了第一版時的整體架構(gòu)，即每一章由大事回顧、經(jīng)濟形勢、行情特征、策略專題四個部分構(gòu)成�？紤]到2000年以前的市場離今天已經(jīng)較為遙遠，在當(dāng)時有時效性的專題內(nèi)容，在今天看來可能已經(jīng)過時，對投資沒有太大的指導(dǎo)意義，我們在這部分策略專題內(nèi)容中集中闡述了我們對策略分析框架的理解，包括行情的核心驅(qū)動力、板塊輪動的研究思路、大小票風(fēng)格切換、如何看待估值的投資作用等，這些內(nèi)容也是對過去幾年我們所從事的市場研究工作的一些總結(jié)。

資本市場的邊界浩瀚無垠，萬不是靠一人一力就可以窺得全貌完全理解的，我們的工作無非是為研究和投資的廣廈添磚加瓦，很多觀點也是一家之言、一時之言，理解有偏差、不準確是在所難免的，因此特別希望讀者能夠給我們更多的批評指正。研究和投資的路上，我們共同前進！

燕翔

2021年1月

于北京市興盛街六號

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