2016年我從人民銀行進(jìn)入市場開始從事二級市場的宏觀研究工作，坦率地講，跨度很大，挑戰(zhàn)也很大，我個人也是抱著向市場學(xué)習(xí)的態(tài)度帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開展相關(guān)研究。首先，我要感謝一直關(guān)心我個人發(fā)展的各位體制內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)，也要感謝各類機(jī)構(gòu)投資者對我及團(tuán)隊(duì)的支持。與人民銀行相關(guān)政策制定的工作有所不同，市場上的宏觀研究更注重的是“落地”，即指導(dǎo)資產(chǎn)配置。而我認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)在指導(dǎo)單一資產(chǎn)類別投資的時候都可能會有失偏頗，其最大的價值在于指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置，這成為貫穿我研究工作始終的一條根本性原則，正如本書題目，重視宏觀經(jīng)濟(jì)、利率趨勢及其對大類資產(chǎn)配置的影響。本書是這幾年研究工作的階段性的總結(jié)，宏觀研究最根本的是要做好基本面的研究，同時加強(qiáng)對政策的準(zhǔn)確理解，我希望借本書給市場提供一個完整、系統(tǒng)的宏觀研究體系，從經(jīng)濟(jì)基本面到政策研判，再到大類資產(chǎn)配置。本書的出版也離不開我所帶領(lǐng)的華泰宏觀團(tuán)隊(duì)的各位成員：宮飛、程強(qiáng)、朱洵、侯勁羽、孫歐、劉天天等的貢獻(xiàn)，在此感謝他們的協(xié)助，另外在華泰宏觀團(tuán)隊(duì)實(shí)習(xí)的同學(xué)有所貢獻(xiàn)，在此一并感謝。
　　本書分為國內(nèi)篇和國外篇，共計(jì)九部分。國內(nèi)篇分別介紹需求側(cè)、供給側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架、物價、貨幣政策、金融穩(wěn)定、財(cái)政政策及以利率為軸的大類資產(chǎn)配置框架：國外篇詳細(xì)介紹美元周期一人民幣匯率一大國博弈的研究框架及我國經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展階段的國際比較研究。
　　本書第一部分介紹需求側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架，從消費(fèi)、投資、凈出口及地產(chǎn)政策周期等幾個方面展開。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體最大的特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律及政策效果的時變性，這大大增加了我們做宏觀研究的難度，因此，只有認(rèn)清具有中國特色的經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期，才能準(zhǔn)確預(yù)測下階段以及中長期的經(jīng)濟(jì)走勢。宏觀研究重在理清各項(xiàng)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，但研究主線往往更需化繁為簡，在我看來，自1998年我國房地產(chǎn)市場化改革以來，我國經(jīng)濟(jì)核心的周期就是地產(chǎn)政策周期。這不僅在于，地產(chǎn)投資、銷售本身對經(jīng)濟(jì)的拉動效果顯著，也同時在于，房地產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈豐富，地產(chǎn)投資的增長能夠帶動數(shù)十個相關(guān)行業(yè)的有效需求，進(jìn)而拉動工業(yè)投資，而地產(chǎn)銷售也將同時滯后傳導(dǎo)至地產(chǎn)后周期相關(guān)商品類別如建筑裝潢、家具、家電等的消費(fèi)，地產(chǎn)政策周期因此通過打通投資、消費(fèi)，成為主導(dǎo)我國經(jīng)濟(jì)走勢的核心驅(qū)動力。短期來看，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級、政策的主動及被動應(yīng)對，均仍需基于對以上主線的把握來展開分析。
　　本書第二部分介紹供給側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架，從“三去一降一補(bǔ)”的角度，依次分析我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的破與立。2015年11月，中央提出“供給側(cè)改革”，強(qiáng)調(diào)在適度擴(kuò)大總需求的同時著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)在于化解產(chǎn)能過剩，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育新興產(chǎn)業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，其核心是希望從生產(chǎn)上解決我國經(jīng)濟(jì)供需不平衡的問題，解決我國經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑的現(xiàn)狀，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為我國經(jīng)濟(jì)未來一段時間內(nèi)的核心政策方針。“三去一降一補(bǔ)”是先破后立的過程，截至2017年底，去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能均取得了階段性成效．2017年底，習(xí)近平總書記會見清華大學(xué)國際顧問團(tuán)時著重強(qiáng)調(diào)了提高全要素生產(chǎn)率，供給側(cè)改革在2018年進(jìn)入了由“破”到“立”的轉(zhuǎn)型元年。本部分除了分析供給側(cè)改革各項(xiàng)目標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)、政策方向，也測度了其對經(jīng)濟(jì)增長的影響。
　　本書第三部分介紹物價水平的研究方法。CPI的調(diào)查商品共分八大類，同研究經(jīng)濟(jì)增長核心驅(qū)動力一樣，首先需要找到CPI最主要的影響因素，本部分通過對我國歷史通脹周期的回顧發(fā)現(xiàn)，豬肉和原油價格是最關(guān)鍵的兩項(xiàng)因素，如果兩者疊加上行，國內(nèi)通脹壓力往往加劇。本部分由此進(jìn)一步論述豬周期位置的判定方法、原油價格的影響因素。其中，油價因其影響因素眾多而較具特殊性，常成為我國CPI的最大風(fēng)險(xiǎn)因素，而市場上對于國內(nèi)油價應(yīng)參考的基準(zhǔn)及其影響因素仍認(rèn)識不足。油價的影響因素可分為金融因素和非金融因素兩大類，對金融因素而言，主要受到美元指數(shù)的強(qiáng)弱以及金融機(jī)構(gòu)的炒作因素影響，非金融因素主要分為供給因素和需求因素，另外，油價最大的不確定性在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭、第五次中東戰(zhàn)爭，海灣戰(zhàn)爭．巴以沖突，伊朗核問題等事件，均成為油價上漲的重要觸發(fā)點(diǎn)。
　　本書第四部分介紹我國的貨幣政策，這是本書最大的亮點(diǎn)之一。從央行進(jìn)入市場工作，我的第一個感觸就是市場對我國央行貨幣政策的理解仍存在諸多誤區(qū)，對于貨幣政策的雙重決策機(jī)制及多目標(biāo)制仍沒有全面的認(rèn)知。本部分對穩(wěn)健的貨幣政策具體狀態(tài)進(jìn)行了詳細(xì)的劃分，并通過實(shí)例解釋何為穩(wěn)健略寬松、穩(wěn)健略緊縮、穩(wěn)健中性及穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策，以及是如何切換的。由于貨幣政策是利率的核心影響因素之一，對于貨幣政策取向的把握對于判斷利率走勢至關(guān)重要，本部分基于對貨幣政策框架的介紹，詳細(xì)回顧了2017年至2018年政策波動較大時期，我如何準(zhǔn)確預(yù)判了利率走勢及其各時期拐點(diǎn)．僅以此作為案例分析，希望更清晰地呈現(xiàn)歷史，便于展望后市。市場在分析我國貨幣政策時，往往將人民銀行與美聯(lián)儲直接類比，對此，我在本部分中也做了詳細(xì)的澄清。