在實行改革開放政策40年后，中國經(jīng)濟迎來了一系列重大的轉(zhuǎn)折。首先，中國人均國民總收入已達到中高水平，失去了持續(xù)多年的低成本優(yōu)勢。其次，人口老齡化已然到來，目前每年勞動年齡人口減少800萬人、老齡人口增加1 200萬人。最后，全球化趨勢出現(xiàn)停頓甚至逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟增長對外部市場、資本與技術(shù)的依賴度必然會降低。未來中國經(jīng)濟能不能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，完全取決于經(jīng)濟增長模式能否平穩(wěn)地從要素投入型過渡到創(chuàng)新驅(qū)動型。高質(zhì)量發(fā)展的主要特征是生產(chǎn)要素的高效率與經(jīng)濟活動參與者的高收益，其最終目標是實現(xiàn)可持續(xù)增長。


增長模式轉(zhuǎn)型要求金融模式轉(zhuǎn)型。中國的金融部門從改革初期的單一機構(gòu)到形成今天機構(gòu)繁多、資產(chǎn)龐大的體系，經(jīng)歷了翻天覆地的變化。與各國的金融體系相比，中國的金融體系有兩個突出的特征：一是較高的金融抑制水平，即政府對金融體系的干預(yù)比較多；二是銀行在金融體系中占絕對主導(dǎo)地位。這個金融體系在過去幾十年并沒有妨礙中國在改革開放期間實現(xiàn)經(jīng)濟高速增長與金融基本穩(wěn)定。這是因為以下三個原因。第一，金融抑制的水平其實一直在緩慢下降。第二，在市場機制不健全的經(jīng)濟體中，適度的金融抑制反而可能是有益的。第三，這個金融體系比較適應(yīng)當時的增長模式，受政府干預(yù)的商業(yè)銀行擅長支持大型企業(yè)、制造業(yè)和粗放式擴張，因為它們的風(fēng)控方式基本上就是看財務(wù)數(shù)據(jù)、看抵押資產(chǎn)、看政府擔(dān)保。


可惜的是，這個曾經(jīng)行之有效的金融體系現(xiàn)在卻無法再有效地“支持實體經(jīng)濟”。首先，很多輕資產(chǎn)、小規(guī)模的創(chuàng)新型企業(yè)和民營企業(yè)變成了經(jīng)濟創(chuàng)新的主力，但它們卻無法獲得有效的融資服務(wù)，因為它們往往缺乏財務(wù)數(shù)據(jù)、沒有抵押資產(chǎn)和不享受政府擔(dān)保。其次，人口老齡化和儲蓄率下降，提高了家戶對資產(chǎn)性收入的需求，但家戶卻找不到合適的投資渠道。最后，政府也缺乏恰當?shù)氖袌雠c工具去籌集大量的資金支持公共服務(wù)。這些正是最近10年各種民間金融創(chuàng)新如影子銀行、數(shù)字金融層出不窮的重要原因。


支持高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展，就要求高質(zhì)量的金融體系，一個最重要的挑戰(zhàn)是如何支持經(jīng)濟創(chuàng)新，實現(xiàn)可持續(xù)增長。金融創(chuàng)新就是平衡創(chuàng)新活動周期長、不確定性高和投資要求短期回報之間的關(guān)系。金融的理念與實踐都需要創(chuàng)新：一是增加資本的耐心，二是革新風(fēng)險管理方法，三是在明晰責(zé)任的前提下容忍失敗。高質(zhì)量金融體系的基本條件是合理配置金融資源、有效管控金融風(fēng)險，為企業(yè)、家戶和政府提供良好的金融服務(wù)。


我國受政府高度干預(yù)與由銀行絕對主導(dǎo)的金融體系顯然