本書以中國上市公司的數(shù)據(jù)來檢驗周期性行業(yè)的杠桿特征、盈利水平、以及杠桿對盈利性的影響;并在對已有的研究成果加以總結(jié)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上,將宏觀經(jīng)濟周期、中觀行業(yè)變量與企業(yè)微觀層面相結(jié)合,系統(tǒng)考察宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)特征因素以及企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略安排中杠桿程度對上市公司績效的影響。
前言
周期性行業(yè)作為構(gòu)成國民經(jīng)濟領(lǐng)域的重要組成部分,具有行業(yè)波動較為顯著的特征,因而周期性行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展對于國民經(jīng)濟具有不可忽視的重要意義。當下,很多周期性行業(yè)存在產(chǎn)能利用率嚴重不足、經(jīng)濟效益低下等問題,如何引導(dǎo)周期性行業(yè)的良性發(fā)展已成為上至國家決策機構(gòu)、下至企業(yè)管理者與投資者都十分關(guān)注的重要論題。
關(guān)于周期性行業(yè)的特點及財務(wù)管理戰(zhàn)略,很多人從經(jīng)驗出發(fā)總結(jié)了一些理論上的認識,但從企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)的角度對周期性行業(yè)進行實證研究的文獻少之又少。本書試圖彌補這方面的空白,從實證的角度檢驗宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)周期性特征對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力的影響,以及在經(jīng)濟周期作用下資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)對周期性行業(yè)所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)。
周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟周期與行業(yè)周期的深刻影響,因而其經(jīng)營具有非常重大的不確定性和復(fù)雜性,經(jīng)營利潤也具有比較強烈的波動性和風險性。本書基于相關(guān)理論基礎(chǔ),并在對已有的研究成果總結(jié)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上,將宏觀經(jīng)濟周期、中觀行業(yè)變量與企業(yè)微觀層面相結(jié)合,系統(tǒng)考察宏觀經(jīng)濟因素行業(yè)特征因素,以及企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略安排中杠桿程度對上市公司績效的影響。
本書以我國2000-2014年間A股上市公司為研究樣本,選取了來自2116家上市公司的19020個觀察值,以防御性行業(yè)作為對照樣本,著重從經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、利潤率等角度實證檢驗了周期性行業(yè)的財務(wù)特征。通過對上市公司大樣本的實證分析,筆者得出以下結(jié)論:
(1)周期性行業(yè)的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿程度顯著高于防御性行業(yè),并且其經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿較防御性行業(yè)具有更大的波動性。企業(yè)在經(jīng)濟周期的不同階段會相應(yīng)地調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu),以充分利用杠桿的效應(yīng)。周期性行業(yè)的調(diào)整幅度尤其顯著。這也驗證了我國企業(yè)對于資本結(jié)構(gòu)目標的管理符合權(quán)衡理論的解釋,企業(yè)管理者在財務(wù)戰(zhàn)略管理上存在擇時行為。
(2)關(guān)于盈利能力方面的特征,筆者發(fā)現(xiàn)周期性行業(yè)利潤率的波動性比防御性行業(yè)更大。經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的利潤率高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率,經(jīng)濟周期擴張期企業(yè)的利潤率增長速度高于經(jīng)濟周期緊縮期的利潤率增長速度。對于經(jīng)濟周期的不同階段進行分組檢驗發(fā)現(xiàn),周期性行業(yè)對于經(jīng)濟周期波動對企業(yè)盈利能力所產(chǎn)生的影響相對于防御性行業(yè)更為敏感,具體表現(xiàn)為周期性行業(yè)相對于防御性行業(yè)在經(jīng)濟擴張期具有相對優(yōu)勢,在經(jīng)濟緊縮期具有相對劣勢。這說明宏觀經(jīng)濟因素是周期性行業(yè)盈利波動的重要驅(qū)動因素。
(3)對于周期性行業(yè)企業(yè)的杠桿特征對企業(yè)盈利性的影響這一論題,筆者以采礦業(yè)為周期性行業(yè)的代表,進行了實證研究。研究結(jié)果表明,在經(jīng)濟擴張期,經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的提高將導(dǎo)致盈利指標增長率的正向變化;在經(jīng)濟緊縮期,經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的提高將導(dǎo)致盈利指標增長率的負向變化。這個結(jié)果驗證了杠桿的雙刃劍效果,杠桿所發(fā)揮的作用方向與企業(yè)未來的盈利方向緊密相關(guān)。當未來具有正向盈利時,經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿就會發(fā)揮正向作用。
此時,杠桿程度越高,越能為股東帶來更多的收益。反之,當未來出現(xiàn)虧損時經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿就會發(fā)揮負面效應(yīng)。此時,杠桿程度越高,給股東帶來的損失也越多。為了補充單一行業(yè)研究的片面性,筆者又選擇了周期性行業(yè)中的一個企業(yè)作為研究對象,對中國遠洋的杠桿效應(yīng)進行了案例分析。分析結(jié)果同樣證實了杠桿具有助漲助跌的雙重作用一一在經(jīng)濟環(huán)境樂觀、企業(yè)保持盈利時對企業(yè)利潤具有向上的調(diào)節(jié)作用;在經(jīng)濟環(huán)境蕭條、企業(yè)經(jīng)營修淡時具有負向的破壞作用。
對該命題的檢驗雖然僅得到了代表性周期性行業(yè)的數(shù)據(jù)驗證,但并不能說明其他行業(yè)及周期性行業(yè)之外的行業(yè)不存在類似情況;只能說周期性行業(yè)的檢驗結(jié)果較為顯著,能夠得到較為明確的結(jié)論。但杠桿的作用的確是在周期波動顯著的周期性行業(yè)中表現(xiàn)得更為強烈,因為周期性行業(yè)高杠桿與利潤波動劇烈的特點決定了在這類企業(yè)中杠桿會產(chǎn)生更大的放大作用。同時,由于固定資產(chǎn)規(guī)模巨大、固定資產(chǎn)達產(chǎn)期較長等原因,杠桿策略的調(diào)整會有較為明顯的滯后期。因此,對這類企業(yè)來說,提前預(yù)判市場形勢、根據(jù)市場需求部署未來的投
資計劃顯得尤為必要。
因此,當一個企業(yè)處于周期性行業(yè)中時,企業(yè)的管理者需要特別注意經(jīng)濟環(huán)境的變化趨勢并據(jù)此調(diào)整自己的投資策略與融資策略。企業(yè)管理者在制定財務(wù)策略時必須結(jié)合宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展機遇,通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu),選擇在有利的機會適度投資與舉債以借助杠桿的作用發(fā)展壯大;在不利的時機規(guī)避高杠桿所帶來的不利影響。當行業(yè)拐點即將來臨時,管理者需要提前做出預(yù)判,為即將發(fā)生的轉(zhuǎn)變進行儲備。如何適時地、充分地利用與發(fā)揮杠桿的作用?其中的一個基本的原則就是在行業(yè)高峰期要特別謹慎,而在行業(yè)觸底時則要特別進取。
裘麗(1978-),女,遼寧大連人,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)管理學(xué)博士,現(xiàn)為東北大學(xué)秦皇島分校管理學(xué)院教師。研究方向為企業(yè)財務(wù)管理與投資、公司治理與內(nèi)部控制。在《審計研究》、《當代財經(jīng)》等期刊發(fā)表過相關(guān)論文,出版譯著兩本。
目 錄
第1章
引言
1.1 研究背景
1.2 研究意義
1.3 研究方法
1.4 研究路線與框架
1.5 主要創(chuàng)新點
第2章
理論基礎(chǔ)與文獻綜述
2.1 理論基礎(chǔ)
2.2 文獻回顧
第3章
經(jīng)濟周期與周期性行業(yè)的界定
3.1 經(jīng)濟周期的概念
3.2 行業(yè)分類標準
3.3 周期性行業(yè)的界定與描述
第4章
周期性行業(yè)的杠桿特征
4.1 理論分析與文獻回顧
4.2 研究假設(shè)
4.3 研究設(shè)計
4.4 實證檢驗
4.5 主要結(jié)論
第5章
周期性行業(yè)的盈利性分析
5.1 理論分析與文獻回顧
5.2 研究假設(shè)
5.3 研究設(shè)計
5.4 實證檢驗
5.5 主要結(jié)論
第6章
周期性行業(yè)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿對企業(yè)盈利能力的影響
6.1 理論分析與研究假設(shè)
6.2 研究設(shè)計
6.3實證檢驗
6.4結(jié)論與政策性建議
第7章
中國遠洋杠桿特征與盈利波動性分析
7.1 行業(yè)分析
7.2 中國遠洋的基本情況
7.3 中國遠洋的財務(wù)數(shù)據(jù)分析
7.4 結(jié)論與建議
第8章
結(jié)論與政策性建議
8.1 幾輪
8.2 政策性建議
8.3 局限性及研究展望
參考文獻
致謝