投資理財(cái)是人人該上的通識(shí)課

改革開放四十余年，經(jīng)濟(jì)成就輝煌，中國(guó)已經(jīng)從短缺社會(huì)進(jìn)入財(cái)富型社會(huì)。當(dāng)然，個(gè)人財(cái)富多了，又帶來(lái)新的挑戰(zhàn)：如何投資理財(cái)才可達(dá)到巴菲特說(shuō)的睡覺(jué)時(shí)也賺錢的境界？前些年，只要買房子就能賺錢，可現(xiàn)在不行了，風(fēng)險(xiǎn)也高了。于是，大家試著脫實(shí)向虛，轉(zhuǎn)向證券投資�？墒�，這些年的股市又像過(guò)山車，漲少跌多，而債券、基金、期貨、期權(quán)等這些市場(chǎng)，又似乎讓人眼花繚亂。老百姓看不懂：到底該怎么分析、判斷這些證券市場(chǎng)？從哪里入手？股市怎樣才能搞好？基金、債券又如何？我們?nèi)绾卫�用這些工具創(chuàng)造財(cái)富？

在這本書里，我重點(diǎn)談資本市場(chǎng)建設(shè)和投資的話題，包括股票、債券、基金和金融衍生品市場(chǎng)，會(huì)講到這些不同金融市場(chǎng)是如何來(lái)的，到底能幫你做什么，對(duì)社會(huì)的價(jià)值在哪里，等等。

股市不只是交易所

過(guò)去這些年里，A股市場(chǎng)參與者經(jīng)歷了幾個(gè)股市從漲到跌、心情由喜到怒的周期，而每個(gè)周期都以證監(jiān)會(huì)主席換人結(jié)束。證監(jiān)會(huì)主席換了幾輪，但股民和其他市場(chǎng)參與者的喜怒循環(huán)還沒(méi)有終結(jié)。這是怎么回事？資本市場(chǎng)在中國(guó)就這么水土不服嗎？

我們來(lái)看一個(gè)真實(shí)的故事。記得2003年美軍入侵伊拉克不久，一位從耶魯大學(xué)畢業(yè)不到一年的小伙子在巴格達(dá)聯(lián)軍指揮部（也就是戰(zhàn)時(shí)的伊拉克臨時(shí)政府）工作，他肩負(fù)重任，要趕緊設(shè)計(jì)巴格達(dá)股票交易所。由于那時(shí)小布什已經(jīng)做美國(guó)總統(tǒng)近三年，面對(duì)2004年連任競(jìng)選壓力，他給聯(lián)軍指揮部下令：不管有多少家公司能上市，以火速開張股市為第一任務(wù)。這個(gè)命令的意思當(dāng)然很明確，因?yàn)槿绻�股市能快速開張，就表明美軍入侵伊拉克后成效顯著，社會(huì)與經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)正常，連新股市都有了。

而這個(gè)年輕的耶魯畢業(yè)生也覺(jué)得這件事很容易：建立股市，不就是挑一個(gè)交易廳，找?guī)准夜�司，把它們的股票掛牌，再找一些人�?lái)買賣交易股票嗎？所以，他不能理解這件事為什么會(huì)有挑戰(zhàn)，欣然拍胸接下命令。

接下來(lái)，他看了一下紐約股票交易所的設(shè)計(jì)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)交易所是個(gè)非政府經(jīng)營(yíng)、靠50個(gè)左右的會(huì)員公司自行管理、當(dāng)初為非營(yíng)利性的機(jī)構(gòu)；而薩達(dá)姆領(lǐng)導(dǎo)下的伊拉克經(jīng)濟(jì)體制為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，原來(lái)的巴格達(dá)股票交易所是財(cái)政部管理的國(guó)有單位，不算真正的證券市場(chǎng)。于是，他知道了：新的交易所也必須是非政府、非營(yíng)利性的公司。2004年4月18日，聯(lián)軍指揮部下令正式成立獨(dú)立于政府的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)伊拉克股票交易所，并同時(shí)模仿美國(guó)的設(shè)置，成立伊拉克證監(jiān)會(huì)，希望以這些奠定伊拉克自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。

2004年6月24日，伊拉克股票交易所正式開門交易，以一家酒店之前的餐館作為交易廳，第一批有15家公司上市，包括巴格達(dá)銀行、巴格達(dá)軟飲公司、伊拉克地毯公司、阿爾特拉農(nóng)業(yè)公司等等。交易都是人工進(jìn)行，靠大聲喊出賣出買進(jìn)價(jià)格，用紙和筆做記錄。到2005年，每天成交額大約為500萬(wàn)美元。2006年全年有92天開市，平均每周開兩天，其他時(shí)候因?yàn)榘透襁_(dá)受到轟炸而停業(yè)，全年只有3.8萬(wàn)筆交易。到今天，共有100家公司在伊拉克股票交易所掛牌上市，每天只有30只左右的股票有交易，每天大約交易300筆，交易額不到100萬(wàn)美元，市場(chǎng)十分清淡。

幾年后，這位耶魯畢業(yè)生回到母校跟教授們交流，深感自己的失敗。他談到，原來(lái)以為股市就是把股票發(fā)行方和投資者叫到一起買賣而已，沒(méi)想到還需要那么多交易所之外方方面面的配套機(jī)制和專業(yè)分工，不僅要有獨(dú)立于政治、獨(dú)立于宏觀政策的證券監(jiān)管者和司法機(jī)構(gòu)，還要有證券分析師、獨(dú)立審計(jì)師、證券律師、敵意收購(gòu)、做空機(jī)制、對(duì)沖基金、獨(dú)立媒體等等。他真的沒(méi)想到在資本市場(chǎng)上進(jìn)行跨期價(jià)值交換會(huì)這么難。

關(guān)于這些話題，我會(huì)在本書中慢慢細(xì)談。對(duì)于金融從業(yè)者和政策制定者來(lái)說(shuō)，在強(qiáng)調(diào)任何特色之前，必須理解透資本市場(chǎng)所需要的基礎(chǔ)設(shè)施，然后再加上特色進(jìn)行具體分析。這十分重要，否則，就會(huì)出現(xiàn)股市一下跌，就怪證監(jiān)會(huì)主席的偏頗認(rèn)識(shí)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，熟悉資本市場(chǎng)所需要的基礎(chǔ)設(shè)施也十分重要，因?yàn)檫@就等于給了你一只手電筒，幫你避免在具體市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)迷路。

別人逃離的市場(chǎng)，就是我喜歡去的地方

整個(gè)A股市場(chǎng)只有3000多家公司，但是，公募基金至少有4000多只，而2018年，私募基金有7萬(wàn)多只，管理的資金很多。意思是說(shuō)，作為衍生品的基金反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其基礎(chǔ)標(biāo)的股票、債券和其他衍生品的數(shù)量。但這些基金產(chǎn)品中必然有很多是多余的，不可能創(chuàng)造真正的價(jià)值，為什么它們還能存在呢？

我們?cè)倏纯戳硗庖粋�(gè)真實(shí)故事，以便于理解基金行業(yè)怎樣創(chuàng)造價(jià)值。過(guò)去好多年，我在耶魯教兩門課，一門是新興市場(chǎng)金融，另一門是對(duì)沖基金管理。其間，我經(jīng)常邀請(qǐng)紐約一家側(cè)重投資新興市場(chǎng)（emerging markets）和前線市場(chǎng)（frontier markets）的基金公司創(chuàng)始人美泰先生來(lái)課堂上。他在斯里蘭卡出生長(zhǎng)大，去英國(guó)讀的大學(xué)，然后在華爾街從事基金管理三十多年。他現(xiàn)在管理的基金規(guī)模為19億美元，不算很大。美泰說(shuō)，他的投資風(fēng)格決定了他不能做得太大，前線市場(chǎng)和新興市場(chǎng)容納不了太多資金，小規(guī)模更合適。這么多年，他的投資風(fēng)格是專門找冷門市場(chǎng)。比如，盡管其他投資者和基金都害怕并回避伊拉克股市，但他偏偏時(shí)常投資伊拉克市場(chǎng)，真的實(shí)踐巴菲特說(shuō)的別人貪婪，我就害怕；別人害怕，我就貪婪（意思是，當(dāng)別人什么都不怕、瘋狂買股票時(shí)，我就應(yīng)該減倉(cāng)，跑路；但在別人什么都擔(dān)心害怕、不敢碰股市時(shí)，我就應(yīng)該大膽建倉(cāng)）。在美泰看來(lái)，在前線市場(chǎng)上，上市公司披露的信息很少，即使有信息披露出來(lái)也不準(zhǔn)確、不充分，沒(méi)有真正的證券分析師，公司治理也不可靠。但這樣一來(lái)，對(duì)于習(xí)慣于在那種環(huán)境中找切入點(diǎn)、能通過(guò)訪談高管了解實(shí)情的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，那種股票市場(chǎng)恰恰是機(jī)會(huì)所在。這就是美泰給基金投資者帶來(lái)價(jià)值的方式，他可以做散戶和機(jī)構(gòu)投資者都難以做到的前線市場(chǎng)投資。所以，現(xiàn)在基金數(shù)量很多，其中有不少是真正在創(chuàng)造價(jià)值的。

我們通常認(rèn)為民粹主義對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是好事，也會(huì)對(duì)股市不利。可是，在最近的一次討論中，美泰的看法完全相反：過(guò)去很多股市尤其是新興市場(chǎng)的經(jīng)歷證明，民粹主義抬頭的時(shí)期，往往股市表現(xiàn)得更好。比如，2000年到2017年初，世界上有10個(gè)最能代表民粹主義的總統(tǒng)，包括印度的莫迪、俄羅斯的普京、巴西的盧拉、菲律賓的杜特爾特、土耳其的埃爾多安等等，這些人上任后的3年里，這些國(guó)家的股價(jià)平均累積上漲155%。尤其是左派民粹主義總統(tǒng)上任后，股價(jià)3年累計(jì)上漲221%，而右派民粹主義總統(tǒng)帶來(lái)的累計(jì)收益率為122%。像菲律賓的杜特爾特，一上任就推動(dòng)改革、減稅、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、扶持本土工業(yè)企業(yè)，給股市投資者帶來(lái)超額收益。識(shí)別歷史規(guī)律，先于他人看準(zhǔn)新興市場(chǎng)方向，這些也是基金創(chuàng)造價(jià)值的方式。1994年曼德拉當(dāng)選南非總統(tǒng)，當(dāng)時(shí)有人擔(dān)心這位民粹主義總統(tǒng)會(huì)將私人資產(chǎn)國(guó)有化。可是，他上臺(tái)后，大舉支持股市，3年內(nèi)股價(jià)上漲41%，而不是人們之前擔(dān)心的股市會(huì)消亡。民粹主義總統(tǒng)上臺(tái)時(shí)會(huì)做不少取悅百姓的事情，這讓人們興奮，信心大增，會(huì)刺激消費(fèi)和投資，對(duì)股市利好這一過(guò)程可以持續(xù)幾年。當(dāng)然，民粹主義總統(tǒng)的長(zhǎng)期影響是另一回事，對(duì)長(zhǎng)期投資回報(bào)不利，尤其是這些國(guó)家的主權(quán)債表現(xiàn)比較差，財(cái)政危機(jī)經(jīng)常發(fā)生，導(dǎo)致國(guó)債頻繁違約，犧牲國(guó)債投資者的利益，拉美國(guó)家在這方面的表現(xiàn)尤為突出。

美泰的投資方式只是基金創(chuàng)造價(jià)值的眾多方式之一，本書會(huì)介紹更多基金投資風(fēng)格，包括公募基金和私募基金。

證券市場(chǎng)起源于哪里？

了解晚清歷史的人都知道，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)都是洋務(wù)運(yùn)動(dòng)時(shí)期引入中國(guó)的舶來(lái)品。中國(guó)原來(lái)在貨幣金融方面很發(fā)達(dá)，先于其他國(guó)家在宋代發(fā)明紙幣，但是在證券金融方面沒(méi)有起色。為什么股市、債市、期貨、期權(quán)市場(chǎng)都起源于西歐？是什么催生了這些東西呢？

東西方在證券金融上的分流至少可以追溯到秦漢甚至先秦時(shí)期。那時(shí)在中國(guó)，哲人都忙于為專制皇權(quán)的絕對(duì)性著述、做解釋。即使到西漢時(shí)期，董仲舒還在王這個(gè)三橫一豎的文字上做文章，幫助強(qiáng)化王權(quán)迷信，三畫者，天地與人也，而連其中者，通其道也，取天地與人之中以為貫，而參通之，非王者庸能當(dāng)是，由此證明王權(quán)天授。他忽視了王這個(gè)字并非上天發(fā)明，其他語(yǔ)言就不一定如此，英語(yǔ)里的king或emperor就不能有這種解釋。根據(jù)文字的形象得出君王專權(quán)的天經(jīng)地義，是自說(shuō)自話，不是得到獨(dú)立證據(jù)支持的客觀規(guī)律。但是，類似的言論卻為兩千多年的中國(guó)王朝專制提供了借口，給皇帝普天之下，莫非王土的壟斷權(quán)找到了理由，于是，加稅、攤派、賣官、征租就成了皇權(quán)應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)和其他大額開支的融資手段，而不是發(fā)債融資并發(fā)展出相應(yīng)的證券市場(chǎng)。

相比之下，在同期或更早些的古希臘、古羅馬，西方哲人卻在探討如何制約統(tǒng)治者的權(quán)力，以保護(hù)公民的個(gè)人權(quán)利，包括契約與財(cái)產(chǎn)權(quán)利。早在公元前8世紀(jì)，羅馬就建立了平民大會(huì)和元老院（相當(dāng)于現(xiàn)代的下議院和上議院），以制衡君王或政府首腦的權(quán)力，這跟東方迷信皇權(quán)大為不同。公元前4世紀(jì)，古希臘的亞里士多德在忙于探討民主政體寡頭政體君主政體誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣的問(wèn)題，得出穩(wěn)定的國(guó)家是以法律面前人人平等為基礎(chǔ)的法治原則，而不是為專制皇權(quán)找合法性或歌功頌德。結(jié)果，歐洲政府的權(quán)力早早受到制約，不能隨便加稅攤派。公元前200年，羅馬共和國(guó)政府因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)開支而出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，可是政府又不能任性加稅擴(kuò)征，怎么辦呢？這就迫使羅馬共和國(guó)政府發(fā)公債，也就是說(shuō)，公債是在政府權(quán)力受制約的背景下被逼發(fā)展出來(lái)的，公債的歷史就是這樣在西方起源的。這個(gè)傳統(tǒng)延續(xù)到中世紀(jì)的歐洲。13世紀(jì)中期，威尼斯、佛羅倫薩和熱那亞這些城邦國(guó)都因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)和大型基建項(xiàng)目發(fā)行了太多短期政府公債，如果繼續(xù)靠簡(jiǎn)單的到期再借、一次接一次延續(xù)短期公債，已經(jīng)難以奏效，這就迫使它們推出長(zhǎng)期債，把利息和本金的支付壓力平攤到未來(lái)許多年，逐年支付。1262年，威尼斯政府首先把眾多短期債合到一起，建立一個(gè)債券池或叫基金，然后把該基金的份額按證券的形式分售給大眾投資者，這種份額的實(shí)質(zhì)是債券，可以在公眾市場(chǎng)上隨便轉(zhuǎn)手交易。證券市場(chǎng)就這樣產(chǎn)生了，這算是股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、公眾基金和現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的前身。起初，威尼斯的債券只有本地人可以買賣，到14世紀(jì)中期，外國(guó)人也可買賣，并很快成為西歐人喜歡的投資品種。

繼續(xù)帶你走進(jìn)金融世界

在本書中，我們還會(huì)探討金融、投資與文化歷史的話題。在中國(guó)，金融發(fā)展的空間還很大，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到盡致的程度。盛宣懷是眾所周知的晚清官商，對(duì)現(xiàn)代銀行業(yè)進(jìn)入中國(guó)的貢獻(xiàn)很大。他在1916年去世時(shí)，其財(cái)富的46.4%投資在上海與江蘇的房產(chǎn)和土地，12.5%為工商資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)占比為41%，其中38.4%投資于不同上市公司股票。相比之下，在2013年西南財(cái)經(jīng)大學(xué)對(duì)2.8萬(wàn)多城鄉(xiāng)家庭進(jìn)行的中國(guó)家庭金融調(diào)查中，最富20家的投資組合為：房產(chǎn)與土地平均占家庭總資產(chǎn)的33%，工商資產(chǎn)占42%，金融資產(chǎn)占18%；而一般城市家庭中，房產(chǎn)占總資產(chǎn)的65.2%，金融資產(chǎn)占7%。由此看到，今天，不管是富有家庭還是普通家庭的資產(chǎn)組合中，金融投資占比都遠(yuǎn)低于晚清的盛宣懷。為什么今天的金融投資占比還這么低？中國(guó)家庭應(yīng)如何進(jìn)行投資理財(cái)，才能達(dá)到理想的資產(chǎn)保值升值效果？考慮到家庭投資結(jié)構(gòu)是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的一面鏡子，金融資產(chǎn)占比低說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體金融化程度還太低，金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，未來(lái)的路還很漫長(zhǎng)。

繼《陳志武金融通識(shí)課》之后，這本書和我的天天通識(shí)課會(huì)繼續(xù)帶你走進(jìn)金融世界。書的第一部分探討金融在歷史上為什么發(fā)展艱難而緩慢，我從宗教與文化的角度進(jìn)行探究，讓你了解為什么猶太人主導(dǎo)金融世界1000多年，至今仍然如此？為何今天的新教國(guó)家實(shí)力無(wú)敵？第二部分討論債券市場(chǎng)，包括大國(guó)興衰的金融邏輯、國(guó)富與民富之間的張力與出路。第三部分的主題是金融衍生品市場(chǎng)：金融衍生品是什么？如何利用套期保值降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？期權(quán)是怎么回事？第四部分聚焦基金市場(chǎng)：基金是什么？如何選基金？如何最優(yōu)結(jié)合各種基金？境外投資怎么做？第五部分回到大家都熱衷的股市話題：股市到底是什么？應(yīng)該怎么監(jiān)管？為什么股市需要開放的媒體？市場(chǎng)的力量是哪些？股票分紅和監(jiān)管又是怎么回事？本書的最后一部分回答幾個(gè)社會(huì)問(wèn)題：金融市場(chǎng)會(huì)加大還是縮小貧富差距？金融市場(chǎng)是富人俱樂(lè)部嗎？資本市場(chǎng)如何促進(jìn)草根創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新？金融為什么具有普惠性？貨幣化、金融化使社會(huì)更好還是更壞？

中國(guó)的中學(xué)和大學(xué)一般都沒(méi)有金融通識(shí)課，更沒(méi)有通俗的金融教材，希望我的通識(shí)課能成為大家的金融入門課。不管你的專業(yè)是什么，本書的內(nèi)容都不會(huì)有技術(shù)上的難度，而是會(huì)讓你掌握金融的邏輯，通過(guò)金融知識(shí)幫助財(cái)富的創(chuàng)造和增長(zhǎng)，過(guò)上更好的生活。

在這里，我特別感謝劉思源、陳琳、李利明、黃北辰、陳煦、朱悅、張曉鳴、林展、麥曉婷、馬馳騁、彭雪梅，他們給本書的寫作提供了很多幫助，包括收集和審閱稿件等。也特別感謝邱裕明、許長(zhǎng)榮、呂燕宜、王夏萌、劉楊，他們給予了我很多支持和建議。

如果讀者有何疑問(wèn)或者想跟蹤我的最新文章，歡迎關(guān)注微信公眾號(hào)：天天通識(shí)、量化歷史研究。