近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累已引起國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注。金融亂象與金融風(fēng)險(xiǎn)的積累很大程度上與金融體制的扭曲有關(guān)。十九大報(bào)告在討論現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的部分對(duì)金融改革的任務(wù)做了具體的闡述:深化金融體制改革,增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,提高直接融資比重,促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。如何準(zhǔn)確把握當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)?如何推進(jìn)金融體制改革以及相應(yīng)的配套改革,才能守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,并提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率?本書(shū)共有三篇14章的內(nèi)容,從宏觀背景與金融改革、金融風(fēng)險(xiǎn)排查與防范以及金融及其監(jiān)管體制和改革角度入手,分析了十九大后我國(guó)金融改革的現(xiàn)實(shí)情況,所取得的成就,以及未來(lái)改革的方向,排查了當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與隱患,提出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)應(yīng)對(duì)策略,深度探討了從銀行業(yè)結(jié)構(gòu)改革、股票市場(chǎng)注冊(cè)制改革、債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題與未來(lái)變革以及金融監(jiān)管制度變革問(wèn)題。
黃益平、伍戈、彭文生、劉勝軍等13位學(xué)界、業(yè)界專家學(xué)者激辯中國(guó)金融改革的過(guò)去和未來(lái)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的杠桿有多高?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累到了什么程度?中國(guó)債市向何處發(fā)展?房地產(chǎn)泡沫高不高?金融危機(jī)會(huì)到來(lái)嗎?注冊(cè)制改革對(duì)股市好還是壞?金融監(jiān)管應(yīng)該寬松還是從緊?金融如何有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?等熱點(diǎn)話題一并呈現(xiàn),正反方思維激烈碰撞。
近年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高杠桿與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累已引起國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注。金融亂象與金融風(fēng)險(xiǎn)的積累很大程度上與金融體制的扭曲有關(guān)。十九大報(bào)告在討論現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的部分對(duì)金融改革的任務(wù)做了具體的闡述:深化金融體制改革,增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,提高直接融資比重,促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。如何準(zhǔn)確把握當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)?如何推進(jìn)金融體制改革以及相應(yīng)的配套改革,才能守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,并提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率?2017年11月12日在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放論壇和朗潤(rùn)格政論壇聯(lián)合召開(kāi)了題為十九大后的金融改革的閉門研討會(huì),對(duì)此做了系統(tǒng)深入的探討。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放論壇是由上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院和北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院聯(lián)合主辦的一個(gè)學(xué)術(shù)與政策研究論壇。論壇具有開(kāi)放性,沒(méi)有學(xué)科專業(yè)、理論流派和研究范式的限制,由關(guān)注和研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的海內(nèi)外學(xué)者、政府部門和實(shí)業(yè)界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同參與。論壇不定期地在上海和北京等地舉行專題研討會(huì),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展過(guò)程中的重大理論、實(shí)踐和趨勢(shì)性問(wèn)題進(jìn)行多視角的研討和交流。會(huì)議論文以論文集方式公開(kāi)出版,以供學(xué)者、政府決策部門和實(shí)業(yè)界系統(tǒng)研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)參考。朗潤(rùn)格政是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院討論公共政策問(wèn)題的學(xué)術(shù)交流平臺(tái),本次閉門會(huì)議已是其舉辦的第93期學(xué)術(shù)活動(dòng)。
本論文集收集會(huì)議論文和部分特邀專家所撰寫的論文十四篇,組成三個(gè)研究專題。
第一篇宏觀背景與金融改革總論收錄五篇論文,側(cè)重討論了金融改革,債務(wù)周期及其與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)應(yīng)對(duì)策略,給十九大后的金融改革提供了問(wèn)題導(dǎo)向和改革方向雙重視角的宏觀框架分析。
潘英麗的文章理論結(jié)合實(shí)際系統(tǒng)探討了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的基本條件。她認(rèn)為,社會(huì)分工的復(fù)雜性和未來(lái)的不確定性使家庭喪失了直接投資能力,這是金融業(yè)存在的理由,也是金融業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工不斷發(fā)展的原始動(dòng)力;因此家庭是投資的最終委托人,而金融業(yè)本質(zhì)上是投資中介服務(wù)業(yè)。貨幣信貸資本實(shí)際上是對(duì)社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源的支配和使用權(quán),貨幣信貸資本配置的有效性決定著社會(huì)資源配置的有效性;中國(guó)金融憑借國(guó)家信用的支撐在推進(jìn)高杠桿經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面具有成也蕭何、敗也蕭何的效應(yīng)。資金的集中和讓渡,使更多社會(huì)資源從閑置或低效率使用狀態(tài)轉(zhuǎn)移到高效率用途中,從而在社會(huì)資源總量不變條件下高效率生產(chǎn)部門創(chuàng)造出社會(huì)新增財(cái)富,也即社會(huì)剩余價(jià)值或廣義利息,它們來(lái)源于資源配置的優(yōu)化。反之,金融資源錯(cuò)配導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫,從而積累起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融GDP并非金融業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)而只是金融業(yè)運(yùn)行中占用的社會(huì)資源。金融業(yè)獲得的廣義利息份額已超出合理水平,并且超額部分的獲取是以金融資源錯(cuò)配為前提的。資本是無(wú)條件逐利的,金融普惠性則需要條件:穩(wěn)定的貨幣信用環(huán)境,個(gè)人和企業(yè)信用的共享機(jī)制,通過(guò)法律強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任,并實(shí)施有效的金融監(jiān)管。金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的條件是:以保護(hù)私產(chǎn)和防范商業(yè)欺詐方式培育和發(fā)展有效率的企業(yè)組織,以解決為誰(shuí)服務(wù)的問(wèn)題;以放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、強(qiáng)化市場(chǎng)和法律的雙重約束并通過(guò)解除人力資本瓶頸等方式拓寬產(chǎn)業(yè)投資渠道;同時(shí)要求轉(zhuǎn)變政府的職能,加快退出金融的第二財(cái)政功能與政府的信用擔(dān)保。
殷劍峰在財(cái)政分權(quán)理論和金融發(fā)展理論的框架下梳理了我國(guó)財(cái)政和金融體制的演化路徑,現(xiàn)行財(cái)政金融體制導(dǎo)致的問(wèn)題,并就未來(lái)自上而下改革的基本方向和原則提出了頂層設(shè)計(jì)思路。 他認(rèn)為,我國(guó)的財(cái)政金融體制存在從集權(quán)到分權(quán)的兩輪演變。2003年以來(lái)再次出現(xiàn)增長(zhǎng)型財(cái)政下的財(cái)政分權(quán)和金融約束弱化導(dǎo)致的金融分權(quán)趨勢(shì);各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都表現(xiàn)為對(duì)土地的依賴,形成了土地財(cái)政、土地金融和土地GDP;而基于土地的財(cái)政、金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都已不可持續(xù)。這種體制正在形成潛在的、不可忽視的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)也面臨著歐元區(qū)同樣的不可能三角:金融系統(tǒng)統(tǒng)一、金融分權(quán)和保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定。統(tǒng)一和穩(wěn)定的金融系統(tǒng)是我們必然的選擇,因此,金融分權(quán)趨勢(shì)必須扭轉(zhuǎn)。改革的方式不能是碎片化和自下而上的,必須是財(cái)政和金融體制同時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性改革。改革方向應(yīng)該是基于公共財(cái)政的財(cái)政分權(quán)和基于金融市場(chǎng)化體制的金融集權(quán)。這里,援助之手到無(wú)形之手的轉(zhuǎn)變是根本:財(cái)政體制必須從增長(zhǎng)型財(cái)政轉(zhuǎn)向公共財(cái)政;金融體制必須從金融約束轉(zhuǎn)向金融的市場(chǎng)化體制。
彭文生的文章在金融周期分析框架下,聯(lián)系金融和實(shí)體、總量和結(jié)構(gòu),提供一個(gè)從金融看宏觀經(jīng)濟(jì)的全景式分析。他認(rèn)為,一個(gè)完整的金融周期大致持續(xù)15-20年,其代表性指標(biāo)銀行信貸和房地產(chǎn)價(jià)格顯現(xiàn)中期波動(dòng)趨勢(shì)。2017年美國(guó)金融周期緩慢上行,歐元區(qū)金融周期見(jiàn)底,中國(guó)金融周期則接近頂部,也是金融風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。中國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的概率較小,但金融周期加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,嚴(yán)重?cái)D壓實(shí)體經(jīng)濟(jì),加大貧富差距。中國(guó)在一次分配中存在權(quán)力尋租和地價(jià)上升致使實(shí)業(yè)成本上升的兩大扭曲;在二次收入分配中,財(cái)政支出對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)移支付過(guò)低,與投資相關(guān)的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移過(guò)高;稅收結(jié)構(gòu)存在對(duì)勞動(dòng)征稅、對(duì)資本不征稅;對(duì)消費(fèi)征稅、對(duì)投資不征稅;低收入家庭實(shí)際稅率過(guò)高等問(wèn)題。未來(lái)要降低專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付、增加一般性轉(zhuǎn)移支付;提高直接稅比重,開(kāi)征房地產(chǎn)稅。改善發(fā)展不平衡、促進(jìn)公平,有利于促進(jìn)金融周期轉(zhuǎn)向調(diào)整。貨幣金融政策的調(diào)控和加強(qiáng)金融監(jiān)管是另一大方向。2018年的可能政策組合是穩(wěn)貨幣、緊信用,財(cái)政適度寬松。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,但這是好事,有利于促進(jìn)金融周期轉(zhuǎn)向和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
伍戈等作者的文章從中國(guó)非金融部門負(fù)債占GDP比例已超過(guò)日本泡沫破滅和美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)時(shí)期的現(xiàn)實(shí)出發(fā),探討了債務(wù)與通貨膨脹、債務(wù)與通縮的關(guān)系。他們從各國(guó)歷史數(shù)據(jù)的觀察中從發(fā)現(xiàn)債務(wù)對(duì)于物價(jià)的長(zhǎng)短期影響是不一致的。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,高債務(wù)國(guó)家普遍通脹水平較低,甚至發(fā)生通縮;其客觀機(jī)理在于債務(wù)的長(zhǎng)期累積導(dǎo)致借款者還本付息壓力增大并與資本回報(bào)率的邊際遞減一起導(dǎo)致其投資或消費(fèi)支出的減少;而銀行基于對(duì)借款者資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化及高債務(wù)不可持續(xù)的擔(dān)心,往往收緊放款條件進(jìn)而抑制融資需求,導(dǎo)致通貨緊縮的發(fā)生。而債務(wù)短期增長(zhǎng)率較高的國(guó)家,其通脹率則相對(duì)較高。在政策利率下降和貨幣信貸寬松的宏觀刺激下,微觀主體進(jìn)一步增加債務(wù)杠桿,投資、消費(fèi)出現(xiàn)短期脈沖式增長(zhǎng),社會(huì)信用擴(kuò)張引致價(jià)格水平上升。中國(guó)的高債務(wù)狀況短期內(nèi)難以迅速改變,債務(wù)水平仍將高位維持一段時(shí)間。長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)債務(wù)-通縮風(fēng)險(xiǎn)不容小覷,通縮陰影的徹底擺脫取決于未來(lái)債務(wù)杠桿的去化程度;谌ギa(chǎn)能、金融去杠桿及房地產(chǎn)去庫(kù)存調(diào)控下,債務(wù)短期增速已呈現(xiàn)邊際放緩跡象,這將對(duì)未來(lái)PPI產(chǎn)生滯后的下行壓力。
黃益平的文章探討了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成原因與系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)的策略。他認(rèn)為,過(guò)去40年中國(guó)金融體系的相對(duì)穩(wěn)定主要源于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)和政府的隱性擔(dān)保,F(xiàn)在政府隱性擔(dān)保越來(lái)越難,經(jīng)濟(jì)增速趨緩,杠桿率快速上升,新型金融風(fēng)險(xiǎn)露頭以及監(jiān)管存在缺陷等原因正在造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的上升。頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的做法不能解決根本性問(wèn)題,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要系統(tǒng)性策略來(lái)應(yīng)對(duì)。要讓市場(chǎng)決定金融資源的定價(jià)與配置,強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律,該違約的違約,該破產(chǎn)的破產(chǎn);要發(fā)展多層次資本市場(chǎng),支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,有效控制杠桿率的上升;金穩(wěn)委應(yīng)加強(qiáng)政策統(tǒng)籌,統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),做到金融監(jiān)管全覆蓋,協(xié)調(diào)各部門的經(jīng)濟(jì)、金融政策;監(jiān)管框架宜轉(zhuǎn)向?qū)徤鞅O(jiān)管與行為監(jiān)管適當(dāng)分離的雙峰模式,盡快從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能、審慎和行為監(jiān)管,并將金融發(fā)展的責(zé)任從監(jiān)管部門分離出去;同時(shí)應(yīng)適當(dāng)平衡創(chuàng)新與穩(wěn)定的關(guān)系,不搞一刀切。
第二篇灰犀牛:金融風(fēng)險(xiǎn)排查與防范共五篇論文,分別從非金融企業(yè)、政府預(yù)算與廣義債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫與影子銀行以及供給側(cè)改革動(dòng)態(tài)過(guò)程中可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)等方面系統(tǒng)排查了當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與隱患,并對(duì)如何應(yīng)對(duì)提出相應(yīng)思路。
潘英麗,現(xiàn)為上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任,安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授,上海市政府決策咨詢研究基地潘英麗工作室首席專家,中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事,上海世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融理論與政策。近期主要成果有:《國(guó)際金融中心:歷史經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)中國(guó)》(2010,三卷本)、《十字路口的金融體系:國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)選擇》(中英文國(guó)際論文集,主編之一,2013)、《國(guó)際貨幣體系未來(lái)變革與人民幣國(guó)際化》(2014,三卷本)。1996年因?yàn)榘l(fā)展我國(guó)社會(huì)科學(xué)教育事業(yè)做出的突出貢獻(xiàn),獲得國(guó)務(wù)院特殊津貼。2002-2011年擔(dān)任中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)公司專家委員會(huì)委員。2011年以來(lái)?yè)?dān)任招商銀行獨(dú)立董事。
黃益平,北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng),金光經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任,F(xiàn)任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、國(guó)務(wù)院參事室金融研究中心研究員,同時(shí)兼任澳大利亞國(guó)立大學(xué)Crawford公共政策學(xué)院Rio Tinto中國(guó)經(jīng)濟(jì)講席教授,中國(guó)金融四十人論壇成員(任學(xué)術(shù)委員會(huì)主席),中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員,英文學(xué)術(shù)期刊《China Economic Journal》主編和《Asian Economic Policy Review》副主編。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、金融改革與國(guó)際金融。曾經(jīng)擔(dān)任國(guó)務(wù)院農(nóng)村發(fā)展研究中心發(fā)展研究所助理研究員、澳大利亞國(guó)立大學(xué)高級(jí)講師和中國(guó)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目主任、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院General Mills經(jīng)濟(jì)與金融國(guó)際訪問(wèn)教授、花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理/亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Serica投資基金董事、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,巴克萊董事總經(jīng)理/亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,以及中國(guó)人壽股份有限公司、五礦信托有限公司和阿里巴巴主導(dǎo)的網(wǎng)商銀行的獨(dú)立董事。獲得澳大利亞國(guó)立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和浙江農(nóng)業(yè)大學(xué)農(nóng)學(xué)(農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué))學(xué)士。
第一篇 宏觀背景與金融改革總論
第1章 金融如何有效服務(wù)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展
第2章 未來(lái)我國(guó)財(cái)政金融體制的改革取向
第3章 中國(guó)漸行漸近的金融周期
第4章 債務(wù)-通縮還是債務(wù)-通脹
第5章 防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要系統(tǒng)性的策略
第二篇 灰犀牛:金融風(fēng)險(xiǎn)排查與防范
第6章 中國(guó)企業(yè)償債成本分析
第7章 我國(guó)政府預(yù)算體系與廣義債務(wù)
第8章 房地產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)防范
第9章 中國(guó)的影子銀行:風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)制與政策
第10章 防范和化解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的金融風(fēng)險(xiǎn)
第三篇 金融及其監(jiān)管體制改革
第11章 亟待深化的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革 宋志青
第12章 注冊(cè)制改革中國(guó)資本市場(chǎng)的Big Bang
第13章 債券市場(chǎng)開(kāi)放與更高層次開(kāi)放型金融市場(chǎng)的建設(shè)
第14章 金融監(jiān)管改革:為什么改?如何改?