無(wú)論我管理著100萬(wàn)美元,還是1 000萬(wàn)美元,這都沒(méi)有關(guān)系,我都會(huì)滿倉(cāng)投資。在20世紀(jì)50年代時(shí),我曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過(guò)最高收益率,完勝道瓊斯指數(shù)。你們確實(shí)該看看那些數(shù)字。但是話說(shuō)回來(lái),我當(dāng)時(shí)的投資微不足道。沒(méi)有太多錢確實(shí)有相當(dāng)大的好處。我覺(jué)得我一年應(yīng)該能在你們投入的100萬(wàn)美元上為你們賺到50%。不對(duì),是我知道我能。我可以保證這一點(diǎn)。
沃倫巴菲特,《商業(yè)周刊》,1999年
1956年,巴菲特在紐約市為他的導(dǎo)師,也是價(jià)值投資的奠基人本杰明格雷厄姆工作。格雷厄姆決定退休的時(shí)候,打算把他管理的格雷厄姆紐曼合伙公司中的一部分贈(zèng)予他這位最棒的學(xué)生,但是當(dāng)時(shí)25歲的巴菲特選擇了返回家鄉(xiāng)。沒(méi)過(guò)多久,應(yīng)四位家庭成員和三位朋友的請(qǐng)求,巴菲特建立了一個(gè)新的投資合伙
公司巴菲特聯(lián)合有限公司a。但是,在同意接受他們的支票前,巴菲特要求與他們?cè)趭W馬哈俱樂(lè)部共進(jìn)晚餐,大家費(fèi)用平攤。
那天晚上,巴菲特給每個(gè)人發(fā)了幾頁(yè)法律文書(shū),其中包含正式的合伙協(xié)議,同時(shí)他還告訴大家不要太擔(dān)心這些文件的內(nèi)容,他向大家保證不會(huì)出現(xiàn)意外。這次把大家召集起來(lái)是為了討論一件在他看來(lái)更重要的事:投資基本原則。他已經(jīng)把這份文件上的一系列原則用復(fù)寫(xiě)紙復(fù)寫(xiě)了好幾遍,并仔細(xì)檢查了每一個(gè)要點(diǎn)。
巴菲特堅(jiān)持擁有完全的自主權(quán)。他不打算討論合伙公司究竟要做什么,基本沒(méi)有告訴大家他實(shí)際持有股份的任何細(xì)節(jié)。他告訴大家:這些基本原則就是我們的投資哲學(xué),如果大家一致同意,我們就一起走;如果有人不同意,我也理解。
基本原則
基本原則1:合伙公司絕對(duì)不向合伙人做任何收益率保證。按照每月 0.5% 利率提取資金的合伙人就是在提現(xiàn)。如果我們的長(zhǎng)期收益率高于每年 6%,合伙人的贏利金額會(huì)大于提現(xiàn)金額,合伙人的本金會(huì)增加。如果我們的收益率達(dá)不到 6%,則每月的利息有一部分或全部是本金的返還。
基本原則2:對(duì)于每月提取利息的合伙人而言,某一年我們的業(yè)績(jī)沒(méi)達(dá)到 6% 以上,下一年他們得到的利息會(huì)減少。
基本原則3:我們?cè)谥v每年的收益或虧損時(shí),說(shuō)的都是市值變化,也就是年末與年初相比,按市值計(jì)算的資產(chǎn)變化。在任何一年中,我們所說(shuō)的合伙公司的年度收益與應(yīng)稅所得額基本無(wú)關(guān)。
基本原則4:我們這一年是贏利還是虧損并不能衡量出我們做得好還是不好。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)理應(yīng)是同證券市場(chǎng)的普遍表現(xiàn)相比,我們做得怎么樣,可以參考的標(biāo)準(zhǔn)包括道瓊斯工業(yè)平均指數(shù),以及一流投資公司的表現(xiàn)等。如果我們?nèi)〉玫慕Y(jié)果好于這些參考標(biāo)準(zhǔn),那么我們這一年就干得不錯(cuò),而不用去管我們是贏利還是虧損;如果我們比市場(chǎng)表現(xiàn)差,朝我們?nèi)臃岩步^無(wú)怨言。
基本原則5:雖然我認(rèn)為5年是一個(gè)更加合適的時(shí)間段,但是退一步說(shuō),我覺(jué)得3年絕對(duì)是評(píng)判投資績(jī)效的最短周期。大體上看,我們的合伙公司在未來(lái)某幾年的表現(xiàn)會(huì)弱于道瓊斯指數(shù),這是毫無(wú)疑問(wèn)的。如果在連續(xù)三年或更長(zhǎng)的時(shí)間段里我們的投資績(jī)效表現(xiàn)糟糕,那無(wú)論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。但如果在牛市行情中這三年內(nèi)引爆了大量投機(jī),那么即便我們的投資回報(bào)率弱于市場(chǎng),也要另當(dāng)別論了。
基本原則6:我不做預(yù)測(cè)股市漲跌或經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的事。如果你覺(jué)得我能預(yù)測(cè)出來(lái),或者認(rèn)為不預(yù)測(cè)就做不了投資,合伙公司就不適合你。
基本原則7:我無(wú)法向合伙人承諾業(yè)績(jī),我能做出承諾并保證做到的是:
(1)我們選擇投資的依據(jù)是價(jià)值高低,不是熱門與否。
(2)我們?cè)诿恳还P投資中都追求極大的安全邊際并分散投資,力圖將永久性資本損失(不是短期賬面虧損)的風(fēng)險(xiǎn)降到絕對(duì)最小值。
(3)我的妻子、子女和我會(huì)把我們的所有凈資產(chǎn)都投在合伙公司里。
那天晚上,受邀到奧馬哈俱樂(lè)部的人全都簽了字,巴菲特收了他們的支票。之后,每當(dāng)有新合伙人加入,巴菲特會(huì)帶著他們每個(gè)人都仔細(xì)地過(guò)一遍上述基本原則。然后,每年他會(huì)發(fā)給每位合伙人一份更新過(guò)的文本。
在后面的數(shù)年里,巴菲特在一系列信件中向這一小群逐漸壯大的追隨者報(bào)告他的業(yè)績(jī)表現(xiàn),講述他的操作。他把這些信件當(dāng)成教學(xué)工具,來(lái)鞏固和發(fā)展基本原則背后的理念,討論他對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的期望,對(duì)市場(chǎng)環(huán)境做出評(píng)價(jià)。最初,這些信件是每年寫(xiě)一封,但是后來(lái)有很多合伙人抱怨一年一封信總要盼很長(zhǎng)時(shí)間,他就開(kāi)始至少每半年寫(xiě)一封了。
這些致股東的信按時(shí)間順序記錄了他的投資理念、投資方法,同時(shí)及時(shí)反映了他在伯克希爾哈撒韋公司任職前的狀況,后來(lái)的情況顯然更加廣為人知。合伙公司時(shí)期他在投資方面獲得了史無(wú)前例的巨大成就,甚至可以和他在伯克希爾的業(yè)績(jī)相比肩。
雖然他預(yù)計(jì)每年收益會(huì)出現(xiàn)漲漲跌跌,但是他認(rèn)為獲得高于道瓊斯指數(shù)10%的收益率在3~5年的考察期間里是可以實(shí)現(xiàn)的,這也正是他設(shè)定的目標(biāo)。
他的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于此。他一直都能超越市場(chǎng)指數(shù),從來(lái)沒(méi)有哪一年虧損過(guò)。整個(gè)投資期間,除去各項(xiàng)費(fèi)用后,在他的管理下,合伙人的資本實(shí)現(xiàn)了將近24%的年復(fù)合收益率。這段早年經(jīng)歷中有幾年是他投資生涯中收益表現(xiàn)最好的時(shí)間。
對(duì)各類風(fēng)格的投資者來(lái)說(shuō),不論是新手還是業(yè)余投資者,抑或是經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士,巴菲特在信件中的評(píng)述都是經(jīng)久不衰的經(jīng)驗(yàn)總結(jié),這些經(jīng)驗(yàn)指引著大家。它們涵蓋了一系列長(zhǎng)期受用且相當(dāng)有效的原則和方法,從而避免了當(dāng)今(或者任何時(shí)候)市場(chǎng)上充斥的各類潮流和技術(shù)性陷阱。盡管這些經(jīng)驗(yàn)中確實(shí)包含那類符合老練的專業(yè)人士胃口的復(fù)雜分析,但這些信件也是巴菲特親自撰寫(xiě)的投資入門手冊(cè)信中介紹的方法大多是基礎(chǔ)常識(shí),應(yīng)該適合每個(gè)人閱讀。
致股東的信及其中的智慧第一次在本書(shū)中得以完全引用,其中包含了一些特別基礎(chǔ)的原則,比如他在多數(shù)人拋售時(shí)反而吃進(jìn)的反向分散化投資策略,他對(duì)復(fù)利近乎神圣的崇拜,以及他的保守型(與傳統(tǒng)型截然不同)決策制定過(guò)程。信件中還包括不同類型的投資方法,諸如低估值型、套利型、控股型,這是他的三類首要運(yùn)作策略,這些策略隨著時(shí)間的推移發(fā)展成有趣而重要的方式,我們將對(duì)其進(jìn)行探索。
至關(guān)重要的一點(diǎn)是,這些信件具有重大價(jià)值,因?yàn)樗鼈冇涗浟艘晃皇种凶畛踔挥幸恍」P資金的年輕投資者在成功過(guò)程中的思維模式投資者可以采納并運(yùn)用這種思維形式,在自己深入市場(chǎng)探險(xiǎn)的過(guò)程中獲得長(zhǎng)期成功。這些信為以長(zhǎng)期價(jià)值投資策略為導(dǎo)向的人們提供了強(qiáng)有力的支撐,尤其是在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期,當(dāng)我們?nèi)菀拙劢褂谑褂脭?shù)倍杠桿的短期投機(jī)行為時(shí),這種長(zhǎng)期有效的投資策略更加顯得難能可貴。信中展現(xiàn)的穩(wěn)健性和自律性原則不會(huì)受時(shí)間影響,這一直都是巴菲特成功的基石。
如果年輕的巴菲特在今天建立起他的合伙公司,毫無(wú)疑問(wèn),他會(huì)取得同樣巨大的成就。事實(shí)上,他保證自己僅僅用今天的幾百萬(wàn)美元就能獲得50%的年收益率,這是不容置疑的。用小筆資金實(shí)現(xiàn)這么高的收益率在數(shù)年以前可以實(shí)現(xiàn),現(xiàn)在也一樣可以,因?yàn)樗且粋(gè)精明的投資者。而且市場(chǎng)依然不能有效調(diào)節(jié),對(duì)那些不知名的小企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。然而,只要股票繼續(xù)如此不長(zhǎng)記性,由于投資者的恐懼和貪婪導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng),任何一個(gè)進(jìn)取的投資者只要投資思路合理,就有機(jī)會(huì)獲得相當(dāng)好的收益。
今天,依然還是有很多人缺乏堅(jiān)定不移的意志,不能堅(jiān)守價(jià)值投資的原則。在一封又一封信中,巴菲特又回歸他那些投資原則不變的本質(zhì)上來(lái),這些原則里,態(tài)度重于智商即使對(duì)最有經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō),堅(jiān)持自己的投資策略而不被潮流吸引也是最難做到的事情之一。每個(gè)人都能從巴菲特身上學(xué)到他是如何掌控自己的投資心態(tài)的。
本書(shū)中每一章都是圍繞著致股東的信中的一個(gè)觀點(diǎn)或者主題展開(kāi),以后各章的基本格式都一樣,開(kāi)篇是一段概括性文字,向大家講述一些背景故事。希望這可以幫助讀者理解這些文字的歷史背景,同時(shí)增強(qiáng)這些內(nèi)容與當(dāng)前時(shí)代的聯(lián)系。
而后,文中完整呈現(xiàn)了從致股東的信中摘取的評(píng)論性文字。這不僅可以讓讀者痛飲來(lái)自巴菲特筆下的甘泉,還使得本書(shū)成為在當(dāng)下了解其工作成果的有用的參考工具。在每一章的話題下,所有評(píng)論匯聚起來(lái)往往更具啟發(fā)性意義。我們可以在許多封信件中看到以各種形式出現(xiàn)的評(píng)述,巴菲特在其中重復(fù)了某些觀點(diǎn),記錄了他的思路歷程。如果按時(shí)間順序看這些信件的話,就很難發(fā)現(xiàn)這些要點(diǎn)了。
巴菲特從來(lái)沒(méi)有出版過(guò)投資方面的教科書(shū),至少?gòu)膫鹘y(tǒng)的字面意義上來(lái)看確實(shí)如此。除了他寫(xiě)過(guò)的文章和記錄下他談話及演講的文字,我們能得到的就是他的這些信件了。實(shí)際上,這些信件和他從1957年到今天走過(guò)的路程是一致的,反映了他完整的投資生涯。致股東的信代表了這段路程的第一階段,我很高興和大家一同分享這些信件。希望大家享受這一閱讀過(guò)程,就像我享受將它們重新組合的過(guò)程一樣。
十分感激巴菲特先生把他的信件托付給我,讓我在本書(shū)中使用它們。同時(shí)再次強(qiáng)調(diào),除此之外,他本人和本書(shū)寫(xiě)作過(guò)程再無(wú)關(guān)聯(lián)。本人希望以巴菲特先生認(rèn)同的形式呈現(xiàn)這些信件,同時(shí)使新入門的投資者和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士都可以從中受益。
目錄
引 言 / VII
基本原則 / VIII
第一章 本書(shū)用意 / 1
本杰明格雷厄姆的基本原則 / 4
市場(chǎng)先生 / 7
持有股票猶如坐擁公司 / 8
市場(chǎng)猜想 / 10
可預(yù)測(cè)的股價(jià)回落 / 12
摘自致股東的信:投機(jī)行為、市場(chǎng)猜想及市場(chǎng)回落 / 14
智慧錦囊 / 18
第二章 復(fù)利增值 / 19
復(fù)利帶來(lái)的樂(lè)趣 / 24
當(dāng)今投資者面臨的緊要問(wèn)題 / 27
摘自致股東的信:復(fù)利帶來(lái)的樂(lè)趣 / 31
智慧錦囊 / 36
第三章 市場(chǎng)指數(shù):坐享其成的基本原理 / 37
當(dāng)今共同基金的更高標(biāo)準(zhǔn) / 40
多數(shù)基金終于折翼 / 43
摘自致股東的信:被動(dòng)投資的案例 / 46
智慧錦囊 / 51
第四章 設(shè)定標(biāo)準(zhǔn):無(wú)用功與有效功 / 53
宏偉的目標(biāo) / 58
時(shí)間是最好的檢驗(yàn)方法 / 60
摘自致股東的信:設(shè)定標(biāo)準(zhǔn) / 63
智慧錦囊 / 70
第五章 合伙基金:精妙的體系構(gòu)造 / 73
巴菲特合伙基金的基石 / 76
巴菲特合伙基金有限公司成立 / 78
BPL公司章程 / 80
投資者失利而經(jīng)理得利之道 / 81
收益不佳情況下的傭金 / 82
有?赏,有難不同當(dāng) / 82
流動(dòng)性條款 / 83
摘自致股東的信:1960年關(guān)于BPL基金體系的全文 / 86
智慧錦囊 / 90
第六章 低估值型投資 / 93
低估值型股票的贏利原因 / 105
潛在價(jià)值法 / 107
新思路 / 111
品質(zhì)綜合法 / 116
你應(yīng)該做什么? / 119
BLP案例分析:聯(lián)邦信托公司 / 125
當(dāng)前的情況 / 128
摘自致股東的信:低估值型股票 / 128
智慧錦囊 / 136
第七章 合并套利 / 139
合并套利 / 143
平衡績(jī)效 / 146
開(kāi)始套利行動(dòng)吧 / 148
BPL案例分析:得州國(guó)家石油1963年年末致股東的信 /
149
致股東的信之經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí):套利型投資 / 153
智慧錦囊 / 156
第八章 控股型投資 / 157
BPL案例分析:桑伯恩地圖 / 160
控股型投資的經(jīng)驗(yàn) / 165
基于資產(chǎn)進(jìn)行估值 / 172
調(diào)整資產(chǎn)價(jià)值:向上還是向下? / 173
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)直接影響公司價(jià)值 / 176
裙擺效應(yīng) / 177
致股東的信中的經(jīng)驗(yàn):控股型投資 / 181
智慧錦囊 / 187
第九章 登普斯特農(nóng)機(jī)公司:資產(chǎn)轉(zhuǎn)型之路 / 189
風(fēng)車磨坊停下來(lái) / 192
靈活思考 / 194
登普斯特同道中人 / 198
價(jià)值:賬面價(jià)值vs.內(nèi)在價(jià)值 / 199
估值現(xiàn)場(chǎng) / 201
銘記資產(chǎn)負(fù)債表 / 202
致股東的信中的經(jīng)驗(yàn):登普斯特農(nóng)機(jī)公司 / 203
致登普斯特農(nóng)機(jī)公司股東的信(未收錄于致股東的信)10 / 211
智慧錦囊 / 217
第十章 保守與傳統(tǒng) / 219
為自己考慮 / 224
建 倉(cāng) / 225
檢驗(yàn)保守性投資 / 227
最佳打算影響下個(gè)選擇 / 228
致股東的信經(jīng)驗(yàn):傳統(tǒng)與保守 / 229
智慧錦囊 / 239
第十一章 稅收費(fèi)用 / 243
混淆手段與目的 / 247
永遠(yuǎn)會(huì)怎樣? / 250
避稅計(jì)劃 / 251
致股東的信的經(jīng)驗(yàn):賦稅 / 253
智慧錦囊 / 259
第十二章 規(guī)模vs.績(jī)效 / 261
致股東的信的經(jīng)驗(yàn):規(guī)模問(wèn)題 / 269
智慧錦囊 / 273
第十三章 投機(jī)還是投資 / 275
與BPL同行 / 279
聯(lián)合企業(yè) / 281
看績(jī)效基金歷程 / 285
迥異的結(jié)尾 / 288
情商指數(shù) / 290
致股東的信的經(jīng)驗(yàn):賭一把還是慢慢來(lái) / 293
智慧錦囊 / 320
第十四章 分之智慧 / 323
比爾魯安簡(jiǎn)介 / 328
有人加入市政債券嗎? / 331
控股股份事宜 / 334
致股東的信的智慧:關(guān)閉合伙基金 / 336
智慧錦囊 / 355
后記:邁向更高層次 / 357
附錄一 巴菲特合伙基金歷史收益 / 367
附錄二
巴菲特合伙基金與著名信托基金及共同基金收益對(duì)照 / 369
附錄三
紅杉資本業(yè)績(jī)表現(xiàn)紅杉資本最初10年收益與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益對(duì)照 / 370
附錄四 登普斯特農(nóng)機(jī)公司 / 371
附錄五
巴菲特的最后一封信免稅市政債券的運(yùn)作模式 / 372
致 謝 / 391
注 釋 / 393