序

�}很多精明老練的專業(yè)投資者都會告訴你，今天的市場，就如同美國的一句老話說的那樣：已不像你老爹的奧茲莫比爾汽車那樣了。不少投資者都在尋求更優(yōu)的方法以跟上現(xiàn)有或潛在的市場變化。另一些投資人甚至決定向他們的客戶返還投資資金而不是在這個他們已不再充分了解、更不用說準確預(yù)測的世界中進行投資。

投資環(huán)境不穩(wěn)定性增加的原因，主要是全球經(jīng)濟重大調(diào)整以及重要監(jiān)管政策的變化，但并不僅限于此。

自2008年全球金融危機以來，大多數(shù)發(fā)達國家都持續(xù)面臨維持經(jīng)濟高速增長以及充分就業(yè)的困難。隨著政治分化進一步限制了政策響應(yīng)，世界最大經(jīng)濟體已經(jīng)開始踏入了一個長期的貨幣政策實驗階段，央行同時具有裁判和參與者雙重身份，不斷地深入涉足市場。

不可否認，央行已經(jīng)對市場功能、證券定價以及資本配置產(chǎn)生了必然的影響。而隨著央行過度參與的程度不斷加深，其退出的路徑也就顯得愈發(fā)模糊。事實上，現(xiàn)在還遠無法確定央行會在何時以何種形式最終擺脫當前這種強烈影響風(fēng)險定位、流動性以及定價行為的狀態(tài)。

這種情況給投資者帶來了一定的挑戰(zhàn)，需要面臨一些前所未有而又頗為持久的脫節(jié)現(xiàn)象。無論是市場價格與經(jīng)濟、公司基本面的背離，還是傳統(tǒng)資產(chǎn)類別間更加不穩(wěn)定且更難以預(yù)測的關(guān)聯(lián)關(guān)系，戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略定位間的權(quán)衡取舍已不像曾經(jīng)那樣明確。

結(jié)論十分簡單，但又相當重要。如果投資者希望繼續(xù)獲得較高的長期收益，那他們需要變得更加努力、聰明要一定程度上的與眾不同。

要取得成功，投資者需要以更靈活的與驅(qū)動，用更具前瞻性的差異化思路及更有彈性的頭寸大小構(gòu)建全球化的投資組合。與此同時，面對市場嚴重下行的止損能力也同樣重要，否則不僅會瞬間抹平你的辛苦所得，從行為金融的角度來看，還會增加后續(xù)資產(chǎn)配置失誤的概率。

因此，投資組合的分散化仍將是關(guān)鍵的必要條件之一，但遠不止于此。投資者期望獲得持久的成功，因此他們面臨的挑戰(zhàn)是需要對潛在收益的厚尾分布進行更加全面的思考。

對于如何使風(fēng)險管理適應(yīng)當前以及將來的現(xiàn)實等關(guān)鍵問題的見解，相信投資者可以在閱讀維尼爾·班薩利這本精彩著作的過程中得到很好的建議。參考他在這個問題上備受好評的開拓性工作，維尼爾針對投資組合尾部對沖的原因、對象、手段及擇時等問題，為讀者提供了極富價值的見解。

本書的附加價值不僅限于上述這些重要而及時的目標。借鑒維尼爾這些年發(fā)人深省的工作，它展示了一種更為全面而新穎的風(fēng)險管理途徑，能夠使投資者提高其利用市場暫時性可逆的脫節(jié)的能力。

就像維尼爾所展示的那樣，巧妙的尾部對沖不僅僅局限于更好地解決雙邊極值分布問題。經(jīng)過恰當?shù)脑O(shè)計與執(zhí)行，它有機會將投資組合優(yōu)化至一個更好的位置，以更加穩(wěn)定、有效地利用分布腹部帶來的機會。

無論你關(guān)注于創(chuàng)造收益、風(fēng)險緩釋還是希望兩者兼而有之，你都會在維尼爾的這本書中找到信息和可行性。簡而言之，對于那些希望在這個已經(jīng)變得（并會持續(xù)保持）高度流動的世界里尋求持續(xù)超額表現(xiàn)的投資者，這是一本必讀之作。

穆罕默德·埃爾-埃里安

太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官、聯(lián)席首席投資執(zhí)行官