控制權(quán)配置與研發(fā)投資的關(guān)系探究
研發(fā)（R and amp;D）投資是企業(yè)重大的戰(zhàn)略決策活動之一，因其投資周期長、投資金額高、風(fēng)險大和未來收益的不確定性而需要內(nèi)外部環(huán)境和企業(yè)治理機(jī)制的支持�！禕R》 本書以控制權(quán)收益**化為研究主線，將控制權(quán)的增值效應(yīng)和侵占效應(yīng)納入同一研究框架，分析兩者對企業(yè)**R and amp;D投資的影響。本書還實證檢驗了單一大股東控制，以及雙重委托代理關(guān)系下大股東控制下的企業(yè)R and amp;D投資特征和效率問題，為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下我國企業(yè)R and amp;D投資研究提供參考，具有重要的學(xué)術(shù)價值和政策意義。
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研發(fā)（Research & Development，R&D）投資活動是企業(yè)的重大戰(zhàn)略活動之一，不僅影響著企業(yè)的競爭實力，以及長遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展，而且對公司治理會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。隨著科技的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，越來越多的企業(yè)意識到R&D投資對其長遠(yuǎn)發(fā)展的重要性，相關(guān)研究已經(jīng)證實，相比于西方發(fā)達(dá)國家，我國整體的R&D投資還處于較低的水平，嚴(yán)重制約了國家科技創(chuàng)新能力的提升和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的推進(jìn)。企業(yè)R&D投資的影響因素有哪些，其相關(guān)機(jī)理又是什么？自Modigliani和Miller（1958）的“MM理論”以來，學(xué)者們沿襲傳統(tǒng)的研究思路，從企業(yè)契約理論、委托代理理論、信息不對稱理論、公司治理理論等視角研究了代理問題和信息不對稱對企業(yè)R&D投資的影響，由于研究切入點、研究方法和研究數(shù)據(jù)的不同，其研究頗有爭議。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，我國普遍存在著集中股權(quán)下的大股東控制，導(dǎo)致大小股東之間的代理沖突代替股東和管理層之間的代理問題成為公司治理的焦點。已有研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的控制權(quán)并不單一地體現(xiàn)為對小股東的利益侵占，隨著控股股東現(xiàn)金流權(quán)比例的提高，控股股東的控制權(quán)在一定程度上體現(xiàn)為隨著對管理層的監(jiān)督要求的提高.其增值效應(yīng)增強。而控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離成為控股股東獲取控制權(quán)私有收益、侵占中小股東的主要動因，受該侵占動因的驅(qū)使，控股股東所做出的各項投融資決定都可能以自身利益最大化，而不是企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，企業(yè)的R&D投資也不例外。因此，控股股東的控制權(quán)及對自身收益最大化的追求成為企業(yè)R＆D投資最主要的影響因素，然而這方面的研究還沒有得到充分的關(guān)注。另外，R&D投資的風(fēng)險性高、投資量大和投資回收期長等特點決定了融資約束成為制約企業(yè)R&D投資的重要外部因素。
因此，本書在公司治理理論的基礎(chǔ)上，借鑒大股東控制及控制權(quán)收益的相關(guān)最新研究成果，以當(dāng)前轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下我國上市公司的集中股權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)下控股股東及其代理人的利益動機(jī)為研究的切入點，分析控制權(quán)的增值效應(yīng)和侵占效應(yīng)對企業(yè)R&D投資的綜合影響。在此基礎(chǔ)上，以投融資相關(guān)理論作為深入研究的依據(jù)，融合代理理論和信息不對稱理論，將外部融資環(huán)境和內(nèi)部治理機(jī)制同時納入影響R&D投資的分析框架，探討大股東控制下的企業(yè)R&D投資的特征和效率問題，以期從理論和實證上對我國上市公司非效率R&D投資的形成機(jī)制進(jìn)行翔實的解釋和論證。
本書主要內(nèi)容如下。第一章首先介紹研究的選題背景和研究意義，然后簡要概括研究內(nèi)容，最后對相關(guān)概念進(jìn)行界定和總結(jié)創(chuàng)新之處。第二章以委托代理理論、控制權(quán)理論和信息不對稱理論為理論分析依據(jù)，對公司治理結(jié)構(gòu)下傳統(tǒng)代理沖突和大小股東代理沖突下的R&D投資，以及信息不對稱下融資約束對企業(yè)R&D投資的影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，勾勒出研究的框架和理論依據(jù)。第三章內(nèi)容分為兩個部分，首先，單純考慮大股東控制權(quán)收益影響企業(yè)R&D投資行為的途徑和作用機(jī)理。將大股東控制權(quán)拆分為代表增值效應(yīng)的現(xiàn)金流權(quán)和代表侵占效應(yīng)的兩權(quán)分離度兩個部分，并將其納入基于大股東控制權(quán)收益的LLSV研發(fā)投資模型，模型推導(dǎo)結(jié)果顯示，在控制權(quán)收益最大化這一目標(biāo)導(dǎo)向下，適度的現(xiàn)金流權(quán)比例和兩權(quán)分離度都有利于企業(yè)R&D投資的提升，但較高的現(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度擠占了企業(yè)的研發(fā)資金。
李益娟，女，1974年出生，江蘇大豐人。上海海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，蘇州大學(xué)管理學(xué)博士，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院訪問學(xué)者。主要從事公司治理和財務(wù)管理理論研究，研究范圍涉及控制權(quán)配置、企業(yè)投資行為和企業(yè)成長性。
主持江蘇省科技廳項目1項，參與國家自然科學(xué)基金項目1項；發(fā)表學(xué)術(shù)論文14篇；參編著作1部，參編教材1部。
目錄
前言
第一章 緒論 1
第一節(jié) 研究的背景和問題的提出 3
第二節(jié) 研究目的和研究意義 8
第三節(jié) 相關(guān)概念界定 10
第四節(jié) 本書的創(chuàng)新點 18
第二章 基本理論及文獻(xiàn)回顧 21
第一節(jié) 基本理論 23
第二節(jié) 外部治理與企業(yè)R&D投資的相關(guān)研究 34
第三節(jié) 內(nèi)部治理與企業(yè)R&D投資的相關(guān)研究 41
第四節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D投資的影響研究 46
第五節(jié) 集中股權(quán)下的控制權(quán)私有收益對企業(yè)R&D投資的影響 52
第三章 企業(yè)R&D投資行為：控制權(quán)配置視角的機(jī)理分析 55
第一節(jié) 控制權(quán)收益的相關(guān)研究 57
第二節(jié) 控制權(quán)配置的模型構(gòu)建 62
第三節(jié) 不同控制權(quán)結(jié)構(gòu)下的企業(yè)R&D投資行為分析 76
第四章 我國企業(yè)R&D投資和控制權(quán)配置現(xiàn)狀分析 91
第一節(jié) 我國R&D投資現(xiàn)狀分析 93
第二節(jié) 上市公司控制權(quán)配置和R&D投資現(xiàn)狀分析 100
第五章 單一大股東控制下的企業(yè)R&D投資行為研究 109
第一節(jié) 理論分析和假設(shè)的提出 112
第二節(jié) 研究設(shè)計 117
第三節(jié) 實證結(jié)果分析 132
第六章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè)R&D投資行為研究 143
第一節(jié) 理論分析與研究假設(shè) 146
第二節(jié) 樣本選擇和變量的定義 152
第三節(jié) 實證結(jié)果分析 155
第七章 結(jié)論和政策建議 165
第一節(jié) 結(jié)論 167
第二節(jié) 政策建議 170
第三節(jié) 本書研究的不足和未來研究展望 172
參考文獻(xiàn) 175
《控制權(quán)配置與研發(fā)投資的關(guān)系探究》：
第一章 緒論
第一節(jié) 研究的背景和問題的提出
一、研究的背景
在科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快的背景下，人們意識到技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新在增強國力及企業(yè)發(fā)展中的重要作用。新增長理論認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最重要的力量，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的“發(fā)動機(jī)”。技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在三個方面：①對經(jīng)濟(jì)總量增長的促進(jìn)作用。技術(shù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造新生產(chǎn)設(shè)備和改進(jìn)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，以促進(jìn)生產(chǎn)力的提高。有關(guān)技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)最早由Solow（1957）開創(chuàng)。在此之后，不少國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)用該理論對不同國家的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率進(jìn)行了分析，并得出技術(shù)創(chuàng)新投資對總產(chǎn)出有較大促進(jìn)作用的結(jié)論。但是技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用因資金來源的不同而存在差異，一般私有部門的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率要遠(yuǎn)高于公共部門的投資收益率（譚國玉等，2001）。②對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為各產(chǎn)業(yè)部門在國民經(jīng)濟(jì)中所占的比例，其隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化而不斷變化。一般認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化受多種因素的影響，技術(shù)進(jìn)步就是其中一個，而且是很關(guān)鍵的一個因素，表現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步會使得原有的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)部門因內(nèi)外部的需求而分解，有些產(chǎn)品或者生產(chǎn)過程因市場需求和技術(shù)創(chuàng)新被分離出來，單獨或者與其他部門重新組合形成新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門。新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的發(fā)明和利用，產(chǎn)生了更多的社會供給，多樣的供給改變了需求結(jié)構(gòu)。需求結(jié)構(gòu)的改變、勞動生產(chǎn)率的提高，促使很多部門的部分勞動力游離到新興部門，從而改變了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。③對企業(yè)發(fā)展的作用。產(chǎn)品市場的競爭更多時候表現(xiàn)為價格的競爭，相比于殘殺式的殺價競爭，技術(shù)創(chuàng)新可以從本質(zhì)上改變產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)；提高勞動生產(chǎn)率的新技術(shù)、新工藝能夠有效地降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本；技術(shù)創(chuàng)新提供的新技術(shù)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品以滿足消費者的多種需求，鞏固企業(yè)在市場中的戰(zhàn)略地位。
由此可見，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要決定因素，也是企業(yè)提升競爭力的關(guān)鍵所在，通過研發(fā)創(chuàng)新實現(xiàn)科技進(jìn)步是一個國家經(jīng)濟(jì)增長的核心推動力。經(jīng)歷了30多年的飛速發(fā)展，中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但在發(fā)展的同時面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的根本性話題，粗放式的生產(chǎn)模式已嚴(yán)重不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的現(xiàn)狀，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到了必須依靠創(chuàng)新提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要關(guān)口，創(chuàng)新型發(fā)展戰(zhàn)略模式已成為經(jīng)濟(jì)改革的迫切需求。創(chuàng)新型發(fā)展需要全社會加大R&D投入的力度，提高企業(yè)乃至國家的自主創(chuàng)新能力以增強中國企業(yè)在國際上的競爭力。自《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》實施以來，我國的科技創(chuàng)新投入的力度呈現(xiàn)快速增長的勢態(tài)，據(jù)國家統(tǒng)計局、科技部和財政部聯(lián)合發(fā)布的2014年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報的數(shù)據(jù)，2014年我國總R&D經(jīng)費投入為13015.6億元，比2013年增加1169億元，增長9.9%，是2010年的1.84倍，五年間年均增長17.5%。從R&D經(jīng)費投入總量上看，我國R&D投入增長喜人，呈不斷上升趨勢，先后超過英國、法國、德國和日本，成為僅次于美國的世界科技經(jīng)費投入大國。如表1.1所示，2010年我國R&D經(jīng)費投入為1043.18億美元，低于美國的4095.99億美元和日本的1788.16億美元，是美國2010年R&D經(jīng)費的25.47%和日本的58.34%；而2013年我國R&D經(jīng)費投入增長到1912.05億美元，超過日本當(dāng)年R&D經(jīng)費的1709.10億美元。從四年的R&D經(jīng)費的投入增長速度來看，中國的增長速率為22.38%，已遙遙領(lǐng)先于原世界R&D經(jīng)費投入第二強國：韓國。
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