《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》凝結(jié)了世界知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司的投資精髓，意在解讀巴菲特的護(hù)城河投資理念和估值分析方法。
《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》以無(wú)形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)以及有效規(guī)模這五項(xiàng)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為維度，闡述了公司基本面分析與股票估值的原則和方法，并且深度探討了依托于經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的價(jià)值投資策略及其實(shí)踐應(yīng)用。更重要的是，《投資的護(hù)城河》精彩地解釋了為何一些品牌在快速上升，而另一些品牌在日益沒(méi)落，例如，為何品牌強(qiáng)大的寶潔在消費(fèi)者眼中正逐漸失去魅力，為何�？松梨�、雪佛龍的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正不斷衰退，為何諾基亞、黑莓一蹶不振，以及為何聯(lián)邦快遞在20年間迅速崛起，成為美國(guó)快遞市場(chǎng)中的壟斷巨頭。毫無(wú)疑問(wèn)，讀者能在《投資的護(hù)城河》中學(xué)習(xí)到如何善用護(hù)城河原理和估值分析方法，形成屬于自己的投資組合策略。
《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》既可以為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供參考，又可以引導(dǎo)個(gè)人投資者認(rèn)清投資的本質(zhì)，掌握精準(zhǔn)的估值方法。同時(shí)，書(shū)中涵蓋了基礎(chǔ)材料業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、技術(shù)行業(yè)等八個(gè)一級(jí)行業(yè)，包括了60余個(gè)經(jīng)典案例，可以供管理者和創(chuàng)業(yè)者深入研習(xí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)之道。
在絕佳的價(jià)位上發(fā)現(xiàn)偉大的公司是投資的最高境界。然而，卻極少有投資者會(huì)專注于尋找那些未來(lái)有潛力實(shí)現(xiàn)價(jià)值復(fù)合增長(zhǎng)的公司。為什么會(huì)這樣？原因之一在于，發(fā)現(xiàn)一個(gè)像可口可樂(lè)或強(qiáng)生這樣的公司是困難的——這些偉大的公司在持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益之后已經(jīng)變得家喻戶曉、世人皆知。并且，人們通常假定這些公司的偉大之處已經(jīng)被市場(chǎng)充分地了解，因而，其交易價(jià)格也已經(jīng)反映了持有它們所能獲得的所有收益。但事實(shí)并不盡然，在本書(shū)中，我們將構(gòu)建一個(gè)挖掘偉大公司的分析框架，用來(lái)探尋目標(biāo)股票的交易價(jià)格是否低于其內(nèi)在價(jià)值。這些為晨星公司的股票投資方法鋪設(shè)了基石。
在晨星公司，我們始終按照投資的最基本含義來(lái)理解投資：我們希望長(zhǎng)期持有偉大公司的股票。那么，如何區(qū)分偉大的公司與平庸的公司呢？偉大的公司是指能夠在未來(lái)若干年抵御競(jìng)爭(zhēng)，贏得高資本收益的企業(yè)。顯然，任何人都能查閱目標(biāo)公司的歷史收益資料，判斷它過(guò)去的收益是否來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——不過(guò)，我們的目的是發(fā)現(xiàn)那些有潛力在未來(lái)持續(xù)產(chǎn)生超額收益的公司。要做到這一點(diǎn)，我們應(yīng)首先考察行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，并集中分析公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。我們尋找的是那些擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司——這些公司利用結(jié)構(gòu)化的優(yōu)勢(shì)保護(hù)自己免遭競(jìng)爭(zhēng)者的侵蝕，而這些優(yōu)勢(shì)對(duì)公司而言正如保護(hù)城堡免遭敵人入侵的護(hù)城河一樣。經(jīng)過(guò)研究，我們已經(jīng)確定出經(jīng)濟(jì)護(hù)城河通常有5項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源——分別是無(wú)形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢(shì)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及有效規(guī)模——本書(shū)將針對(duì)每一項(xiàng)來(lái)源分別做出深入細(xì)致的探討。
能夠發(fā)現(xiàn)偉大的公司固然重要，但更重要的是在這家公司的股票還處于絕佳價(jià)位時(shí)就發(fā)現(xiàn)它。股票市場(chǎng)提供了股票價(jià)格變化的動(dòng)態(tài)信息，投資者可以不分晝夜、不分地域地買(mǎi)賣(mài)股票，交易機(jī)會(huì)貌似唾手可得。但縱觀歷史可發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)噪音重重，想要取得長(zhǎng)期投資的成功，關(guān)鍵是要準(zhǔn)確估算公司基本現(xiàn)金流的價(jià)值。當(dāng)你集中于分析公司基本價(jià)值與股票價(jià)格的相對(duì)關(guān)系，而不是觀察今天的股票價(jià)格是否不同于1個(gè)月前，1天前，甚至5分鐘前的價(jià)位時(shí)，你就是在以一位所有者，而不是交易者的身份思考問(wèn)題了。以所有者的身份來(lái)思考會(huì)使你成為一名更好的投資者。在本書(shū)中，我們將傳授給你晨星公司為公司估值的實(shí)戰(zhàn)方法，教你如何去估算公司的未來(lái)現(xiàn)金流，并把它們貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，從而得到對(duì)公司公允價(jià)值的估值。
也許你已經(jīng)猜到了，本書(shū)并非是要教你如何利用股市中的旁門(mén)左道快速致富，而是要傳授給你一個(gè)基本分析框架，幫你實(shí)現(xiàn)成功的長(zhǎng)期投資。本書(shū)將幫助你回答兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：如何識(shí)別偉大的公司，以及為實(shí)現(xiàn)收益最大化，何時(shí)才是投資偉大公司的最佳時(shí)機(jī)？如果在多數(shù)時(shí)候你都能正確地回答這兩個(gè)問(wèn)題，那么你就很好地掌握了投資的成功之道。
我們提出的方法不是股票投資的唯一有效方法，但該方法多年來(lái)發(fā)揮了很好的作用。基本的護(hù)城河原理及估值分析讓我們持續(xù)取得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超�；貓�(bào)，也使晨星公司的分析師成為了行業(yè)中的翹楚。在本書(shū)中，我們將會(huì)把我們以護(hù)城河為驅(qū)動(dòng)的投資理念和盤(pán)托出，毫無(wú)保留地與你分享，利用這一方法，你會(huì)為自己的投資組合挑選出偉大的股票。
《投資的護(hù)城河 晨星公司解密巴菲特股市投資法則》：
護(hù)城河的來(lái)源
依據(jù)多年來(lái)對(duì)公司的研究，我們已經(jīng)識(shí)別出經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的5大主要來(lái)源。在下一章，我們會(huì)對(duì)每一項(xiàng)來(lái)源逐一深入地討論，在此，我們只對(duì)它們簡(jiǎn)單概述。
1.無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)包括品牌、專利，或政府牌照，很明顯這些能讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陷入困境。
2.成本優(yōu)勢(shì)如果公司有能力以更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有了成本優(yōu)勢(shì)。公司能以更低的價(jià)格參與競(jìng)爭(zhēng)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，也能以與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相同的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)，但獲得更豐厚的利潤(rùn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)就是一種成本優(yōu)勢(shì)，我們將會(huì)在下一章詳細(xì)地討論這一想法。
3.轉(zhuǎn)換成本在同類產(chǎn)品中進(jìn)行轉(zhuǎn)換，顧客會(huì)因此遭受不便或產(chǎn)生費(fèi)用支出，我們將之稱為轉(zhuǎn)換成本。當(dāng)顧客面臨高昂的轉(zhuǎn)換成本時(shí)，就不會(huì)輕易地嘗試新的產(chǎn)品，除非新產(chǎn)品在價(jià)格或功能上有很大的改善。在某些行業(yè)，即使存在這種大的改善，顧客還是會(huì)顧慮到變換產(chǎn)品可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而放棄轉(zhuǎn)換。
4.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)當(dāng)某一特定產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨著越來(lái)越多新老用戶的使用而增加時(shí)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)便出現(xiàn)了。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常會(huì)導(dǎo)致循環(huán)強(qiáng)化，讓強(qiáng)大的公司變得更加強(qiáng)大。
5.有效規(guī)模有效規(guī)模描述的是一種動(dòng)態(tài)機(jī)制，指的是一個(gè)規(guī)模有限的市場(chǎng)只能容納一家或剛好幾家公司有效率地提供服務(wù)。如果潛在的競(jìng)爭(zhēng)者不愿意進(jìn)入這一市場(chǎng)，那么所涉公司能夠獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)；如果新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，則會(huì)導(dǎo)致所有廠家都得不到足夠的盈利。
評(píng)定護(hù)城河等級(jí)在評(píng)定護(hù)城河等級(jí)時(shí)，我們會(huì)首先考慮上述5項(xiàng)定性因素，但同時(shí)也會(huì)尋求護(hù)城河的定量證據(jù)，比如，公司獲取投資資本超額收益的能力。投資資本回報(bào)率（ROIC）與資本成本的差額有著重要的意義，但這一差額的重要性還遠(yuǎn)不及超額收益的預(yù)期持續(xù)時(shí)間。當(dāng)我們相信一家公司很可能從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中獲利，且其賺取超額收益的時(shí)間至少可達(dá)10年之久時(shí)，我們會(huì)為這家公司評(píng)定一個(gè)狹窄的護(hù)城河等級(jí)；當(dāng)我們幾乎可以肯定一家公司能在接下來(lái)的10年獲取超額收益，并且可能在接下來(lái)的20年里持續(xù)如此時(shí)，我們就會(huì)為這家公司評(píng)定一個(gè)寬闊的護(hù)城河等級(jí)。很明顯，贏得寬闊的護(hù)城河等級(jí)有著很高的門(mén)檻，縱覽全球所有的上市公司，我們只對(duì)不到200家公司給出了寬闊的護(hù)城河評(píng)級(jí)。
問(wèn)題2：何時(shí)才是投資偉大公司的最佳時(shí)機(jī)也許你會(huì)急于作出結(jié)論說(shuō)，擁有寬闊護(hù)城河的公司如此稀少，如此偉大，以至于在任何時(shí)候發(fā)現(xiàn)了這樣的公司，你都應(yīng)該買(mǎi)入，并且只要該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持完好，就一直持有下去。然而，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的判斷并不能完全決定投資的成敗。我們的研究顯示，雖然寬闊的護(hù)城河會(huì)為你的投資組合帶來(lái)阿爾法值，但只有當(dāng)你以低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)入股票時(shí)，持有寬闊護(hù)城河的股票才會(huì)呈現(xiàn)出更加明晰、更加可持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。
估值的重要性估值在投資中極為重要，只要稍作思考，你就會(huì)明白這一點(diǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，一棟只值50萬(wàn)美元的房子，你是不會(huì)愿意為它支付65萬(wàn)美元的，其原因在于，即使這棟房子是件偉大的杰作，可是要讓市場(chǎng)將它的公允價(jià)值認(rèn)定為65萬(wàn)美元，還需要若干年的時(shí)間，到那時(shí)，你的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力可能早已由于通貨膨脹而大幅縮水。但假設(shè)你按公平的市場(chǎng)價(jià)，即50萬(wàn)美元買(mǎi)到這棟房子，對(duì)你而言，這棟房子就是按照市場(chǎng)收益率來(lái)增值的；而理想情況下，你最好以更低的價(jià)格購(gòu)入這棟房子，比如45萬(wàn)美元，這樣，你的收益不僅來(lái)源于市場(chǎng)收益率，同時(shí)也來(lái)源于優(yōu)惠價(jià)差。
盡管很多投資者會(huì)陷入每天的股價(jià)波動(dòng)之中，但股票投資在本質(zhì)上與實(shí)物投資一樣。只有為股票評(píng)估出公允價(jià)值，并且在低價(jià)的時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入，投資者才能在未來(lái)獲得超額收益。
估計(jì)公允價(jià)值要在公平市價(jià)的基礎(chǔ)上折價(jià)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)，成功的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確地估計(jì)公司將來(lái)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
這很不容易，但我們通常有很多不同的方法可以采用。有些分析師會(huì)觀察當(dāng)前的現(xiàn)金流及盈利，以此作為現(xiàn)金流的代理變量，他們會(huì)借助于某一盈利乘數(shù)近似地估測(cè)公司的預(yù)期現(xiàn)金流水平，及其增長(zhǎng)率的持續(xù)時(shí)間。也有些分析師會(huì)假定一個(gè)永續(xù)的增長(zhǎng)率，比如采用長(zhǎng)期通貨膨脹率的估計(jì)值，運(yùn)用這一數(shù)值來(lái)計(jì)算公司直到無(wú)限遠(yuǎn)時(shí)期的預(yù)期現(xiàn)金流，然后將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。
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